La Fed renoue avec l'assouplissement monétaire. Sera-ce différent cette fois-ci ?

Les débuts des cycles d'assouplissement par Fed Les investissements comportent souvent des risques, mais le climat politique actuel est sans précédent dans l'histoire moderne. La confiance du public est faible, tandis que les marchés financiers continuent de progresser.

« C'était la meilleure des époques, c'était la pire des époques, c'était l'âge de la sagesse, c'était l'âge de la folie, c'était l'époque de la foi, c'était l'époque de l'incrédulité, c'était la saison de la lumière, c'était la saison des ténèbres, c'était le printemps de l'espoir, c'était l'hiver du désespoir. » » – Charles Dickens, « Un conte de deux villes ».

La Fed introduit de nouveaux assouplissements en période de contradiction

« Un conte de deux villes » de Charles Dickens est une histoire qui se déroule sur fond de Révolution française. Elle illustre le contraste entre Londres et Paris, ainsi que la juxtaposition paradoxale de l'effervescence intellectuelle, de l'immense richesse de quelques-uns et de l'immense pauvreté du plus grand nombre. De même, à son apogée, l'Empire britannique prospère était marqué par le contraste entre la richesse et le progrès, d'une part, et l'immense pauvreté des villes, d'autre part. Si l'on considère la situation actuelle et l'économie américaine, toujours aussi cruciale, on pourrait croire que nous vivons une période des plus difficiles, compte tenu du niveau de confiance des consommateurs qui a atteint un niveau record, selon une étude de l'Université du Michigan, et des pires taux de popularité de l'histoire pour un président lors de sa première année de mandat. Donald Trump.

Le marché boursier – pour les investisseurs, et (du moins pour les géants et les entreprises liées à l'IA) – est en plein essor. Au troisième trimestre, le marché boursier global a atteint des sommets historiques et, surtout, des valorisations record. Ces chiffres records concernent à la fois les bénéfices et, plus surprenant peut-être, les ventes. En effet, les sociétés du S&P 500 ont atteint une valorisation vertigineuse au troisième trimestre : plus de 3,3 fois leur chiffre d'affaires. Au plus fort du marché en 2007, ce ratio cours/chiffre d'affaires était légèrement supérieur à 1,5.

Au niveau mondial, les marchés chinois sont en plein essor, la Chine étant engagée dans une révolution technologique nationale, cherchant à obtenir son indépendance vis-à-vis de l’Occident, voire même à le concurrencer.

Durant cette période, les grandes entreprises européennes ont nettement surperformé le marché américain en dollars, et les marchés émergents ont également surperformé les États-Unis, du moins en dollars. Ces différences sont flagrantes et l'avenir est plus incertain que jamais. Les marchés mondiaux poursuivront-ils leur redressement, bénéficiant du stimulus supplémentaire apporté par la nouvelle politique d'assouplissement monétaire de la Fed annoncée lors de sa réunion de septembre ? FOMCet un dollar américain plus faible ? Ou sommes-nous confrontés à un ralentissement de la croissance, les effets des droits de douane s'accumulant, les taux d'intérêt élevés du cycle précédent commençant à se faire sentir, ou encore le rythme des dépenses consacrées à l'IA ralentissant ?

Le risque de récession aux États-Unis augmente-t-il ou est-ce simplement l’effet des tarifs douaniers ?

Nous observons toujours un risque croissant de récession aux États-Unis, mais si elle ne se matérialise pas au quatrième trimestre, elle pourrait résulter d'une hausse temporaire de la demande liée à la diminution de l'incertitude liée à la politique commerciale. De plus, les entreprises sont encouragées à investir grâce au « Big Beautiful Act », qui permet un amortissement à 100 % des achats immobiliers et d'équipements au cours de l'année. Certaines entreprises pourraient désormais diversifier leurs chaînes d'approvisionnement de manière plus dynamique. Par ailleurs, comme nous l'abordons ci-dessous dans le contexte boursier, les investissements dans l'IA pourraient s'avérer nettement plus importants que d'autres changements dans les dépenses d'investissement et constituer un moteur essentiel de la croissance économique américaine cette année.

Par ailleurs, l'impact des politiques anti-immigration de l'administration Trump et leur impact sur l'économie sont difficiles à mesurer à moyen terme, notamment en raison de la faiblesse des données officielles et du manque de clarté des informations sur l'emploi informel. Nous n'incluons pas la politique d'assouplissement monétaire de la Fed dans nos prévisions de croissance, ce qui peut être quelque peu injuste, car les effets de richesse prennent de plus en plus d'importance dans l'économie américaine financiarisée. Cependant, pour le reste de l'économie, les politiques de la Fed connaîtront un décalage significatif, probablement pas avant l'année prochaine.

Ces dernières années, le taux de change EURUSD Elle a largement suivi la différence de rendement de la dette à long terme des deux blocs, comme le montre ce graphique par l'écart entre les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans et ceux des Bunds allemands. Cette année a été marquée par une divergence particulière, initialement lorsque l'Allemagne a annoncé une expansion budgétaire massive, ce qui a provoqué une forte hausse des rendements obligataires allemands et européens par rapport à leurs pairs mondiaux. L'expansion budgétaire favorise généralement une monnaie. La hausse ultérieure de l'euro face au dollar américain est plus difficile à attribuer à un événement européen et découle plus probablement des craintes que les barrières commerciales de Trump et les politiques du Trésor américain signifient que le retour des capitaux sur le marché américain ne soit pas associé à des rendements élevés.

Conflit Iran-Israël : la situation va-t-elle s’apaiser ou s’envenimer ?

Ces prévisions interviennent alors que les combats entre Israël et l'Iran ont repris, Israël cherchant à contrer les ambitions nucléaires de Téhéran. L'impact sur les marchés pétroliers a été dramatique, faisant craindre une nouvelle vague d'inflation. Cependant, les effets des tensions géopolitiques sont très difficiles à prévoir. Les banques centrales, qui influencent la politique monétaire, pourraient ignorer la hausse des prix de l'énergie si le sentiment économique général et les perspectives de croissance se détériorent. Dans ce cas, elles pourraient maintenir une politique monétaire accommodante même si la hausse des prix de l'énergie déclenche l'inflation.

Risque de récession aux États-Unis

Les risques de récession devraient s'accroître au second semestre, en partie en raison d'un ralentissement économique consécutif à une forte croissance en début d'année et de signes de faiblesse des principaux indicateurs économiques. Les taux d'intérêt élevés de la Fed, par rapport à l'inflation, accentuent la pression sur l'économie, et le marché immobilier commence à montrer des signes de difficultés sérieuses. Notre scénario principal table sur une légère récession au second semestre, avant une accélération de l'inflation en début d'année prochaine, à l'approche des élections de mi-mandat aux États-Unis.

Un autre risque à la baisse pour les prévisions de croissance cette année provient des droits de douane, qui agissent comme des taxes. Augmenter le prix d'un bien ne signifie pas qu'il y a soudainement plus d'argent disponible pour l'acheter. En pratique, les gens achètent soit moins ce bien, soit moins d'autres choses, ce qui entraîne un réel ralentissement de la croissance économique. Les politiques anti-immigration de Trump pourraient également avoir un impact étonnamment important, car les mesures de répression de l'ICE et les pressions exercées sur les personnes sans statut légal pourraient en contraindre certaines à entrer dans l'économie souterraine, et d'autres pourraient même quitter volontairement le pays. Bien que les données chiffrées fassent défaut, on peut s'attendre à ce que cela ait un impact sur la consommation et l'offre de travail dans les secteurs qui emploient le plus de personnes sans statut légal, comme l'agriculture, la construction et l'hôtellerie-restauration.

Un facteur d'incertitude pour l'économie américaine et mondiale est de savoir si les perturbations induites par l'IA pourraient déclencher la première véritable récession dans le secteur des hautes qualifications, où les emplois sont remplacés par des outils d'IA performants. Des données concrètes sur l'impact de l'IA pourraient bientôt être disponibles.

Résultats attendus du marché :

Le dollar restera faible. Les métaux précieux resteront forts.

Les politiques de Trump 2.0 sont antimondialistes, ce que l'économiste Russell Napier appelle le « capitalisme national » et d'autres le « mercantilisme inversé », alors que les États-Unis tentent de démanteler l'ordre mondial qu'ils ont bâti après la Seconde Guerre mondiale. Ce système a favorisé la croissance de l'économie mondiale et garanti des prix bas aux consommateurs américains. Un dollar fort a constitué le fondement de cet ordre mondial, les pays mercantilistes ayant délibérément affaibli leurs monnaies pour bâtir des économies axées sur l'exportation. Ceci a entraîné un déclin de l'industrie manufacturière américaine et rendu le pays plus vulnérable aux perturbations des chaînes d'approvisionnement, devenues un enjeu de sécurité nationale. Malgré le style transactionnel de Trump et l'imposition de barrières commerciales, le dollar américain restera la monnaie la plus importante, même si son importance sera moindre que par le passé.

D'autres acteurs économiques majeurs investiront moins dans l'économie américaine, les actions américaines et les obligations du Trésor américain, et devront plutôt se concentrer sur l'équilibre entre leur épargne et leur consommation intérieure. L'Europe en montre déjà des signes clairs, résultant de l'incertitude soudaine entourant l'engagement des États-Unis envers l'alliance transatlantique et la position de Trump sur les conditions commerciales. La forte expansion budgétaire de l'Allemagne a considérablement renforcé l'euro, et le taux de change EUR/USD pourrait atteindre 1,25 d'ici la fin de l'année. Le Japon retarde les négociations avec l'administration Trump, ce qui pourrait être dû à la situation politique intérieure du pays. Cependant, la très faible monnaie japonaise est un signal d'alarme pour les relations commerciales américano-japonaises, qui nécessiteront probablement une correction, entraînant un renforcement significatif du yen.

Les métaux précieux ont permis au secteur des matières premières d'enregistrer de solides résultats au premier semestre. De nouveaux gains sont à prévoir.

Le secteur des matières premières a enregistré de très bons résultats au cours du premier semestre de l'année, l'indice Bloomberg des matières premières étant en hausse d'environ 9 % au moment de la rédaction, surpassant largement les autres actifs libellés en dollars américains tels que les obligations et les actions. S & P 500 i Nasdaq Bien que les prix des matières premières augmentent généralement lorsque les économies sont en plein essor, la croissance actuelle est principalement tirée par les risques géopolitiques et la demande croissante d'investissement en actifs corporels, notamment en métaux précieux.

Prix ​​de l'or Les cours des métaux précieux ont atteint leurs plus hauts niveaux depuis des mois, l'argent et le platine participant à cette hausse, alimentée par les inquiétudes croissantes concernant l'augmentation de la dette publique, les problèmes d'approvisionnement causés par les droits de douane, le ralentissement du marché du travail et la faiblesse persistante du dollar américain. Ces facteurs pourraient inciter la Réserve fédérale à adopter une politique plus accommodante, voire plus ferme, que prévu. De plus, le risque d'une inflation plus élevée et la poursuite des achats d'or par les banques centrales pourraient entraîner de nouvelles hausses de prix, l'or pouvant atteindre 4 000 dollars d'ici un an.

La forte hausse de l'argent en septembre a propulsé son cours à son plus haut niveau en 14 ans, dépassant les 47 $. Après une période de sous-performance par rapport à l'or, due à la demande croissante des banques centrales, la récente hausse a ramené le ratio or/argent à sa moyenne sur 10 ans, autour de 81. L'argent aura probablement besoin du soutien de l'or pour atteindre son record de 2011, à 50 $. Si l'or atteint 4 000 $, il pourrait se renforcer suffisamment pour atteindre cet objectif dans les prochains mois.

À propos de l'auteur

Ole Hansen, chef du département stratégie des marchés des matières premières, Saxo Bank. Drejoint un groupe Saxo Bank en 2008. Se concentre sur la fourniture de stratégies et d'analyses des marchés mondiaux des produits de base identifiés par les fondations, le sentiment du marché et le développement technique. Hansen est l'auteur de la mise à jour hebdomadaire de la situation sur le marché des marchandises et fournit également aux clients des avis sur le commerce de marchandises sous la marque #SaxoStrats. Il coopère régulièrement avec la télévision et les médias imprimés, notamment CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times et Telegraph.