Opérations d’open market Repo et Reverse Repo : quel est leur impact sur le marché ?

La liquidité est un élément extrêmement important pour les investisseurs depuis des années. Et cette liquidité est assurée, entre autres, par le biais d'une opération de pension. Comment de telles opérations affectent-elles le marché de l’investissement ? Quel est l’impact des opérations de reverse repo ? Nous expliquons.

Dans cet article, vous apprendrez :

• Que sont les opérations d’open market ?
• Que sont les opérations de pension et de pension inversée ?
• Quand les pensions livrées et les pensions livrées inversées sont-elles utilisées à grande échelle ?
• Comment les opérations de repo et de reverse repo affectent-elles les marchés boursiers, obligataires et des devises ?

Le titre de cet article peut paraître intimidant. Mais ce n’est qu’une illusion. Vous n’avez pas à vous inquiéter, ceux d’entre vous qui ont commencé à lire. Nous allons tout expliquer dans un instant et il s'avérera que le diable n'est pas aussi noir qu'on le dit et tout deviendra extrêmement clair.

Eh bien, ces dernières années, la liquidité est devenue extrêmement importante pour le marché de l’investissement. Cela a toujours été ainsi, mais ces dernières années ont apporté une augmentation cosmique de son importance, il est devenu l'un des 2-3 facteurs les plus importants pour les investisseurs influençant si nous avons un mode de risque (feu vert pour le risque) ou un mode de risque (préférence pour les actifs sûrs) sur le marché. Et dans ce contexte, les opérations de pension et de pension inversée sont extrêmement importantes, pas seulement les taux d'intérêt ou Opérations d'assouplissement quantitatif (QE).

Mais pour comprendre tout cela, il faut commencer par le début.

Que sont les opérations d'open market (repo et reverse repo) ?

Les banques centrales du monde entier sont responsables de la politique monétaire. Ils influencent les taux d’intérêt, mais concluent également des transactions sur le marché interbancaire. C’est là qu’interviennent les opérations d’open market : il s’agit de transactions effectuées à l’initiative de la banque centrale avec les banques commerciales, qui impliquent l’achat et la vente de titres, le plus souvent des titres de créance de la banque centrale. De cette manière, les banques centrales influencent le niveau des taux d’intérêt à court terme sur le marché interbancaire en augmentant ou en diminuant la quantité d’argent sur les comptes des banques commerciales auprès de la banque centrale. En Pologne, la NBP émet et vend principalement des billets de banque à 7 jours.

Les transactions de pension de titres sont transactions d'achat conditionnelles lub accords de rachat (de l'anglais: accord de rachat). Ils supposent qu’une transaction inverse aura lieu. À quoi cela ressemble-t-il en pratique ? Oui, c'est vrai Banque Nationale de Pologne achète des titres auprès de banques commerciales, qui s'engagent à les racheter à une date déterminée et pour un montant convenu. Le sens économique d’un repo peut être comparé à un prêt contracté contre des obligations.

Les opérations de pension livrée sont des opérations dans lesquelles la banque centrale vend des titres aux banques commerciales, puis rachète les titres à une date convenue. Autrement dit: Une institution financière qui dispose d’un excédent de liquidités peut le déposer auprès de la banque centrale et recevoir des intérêts en retour.

Pour le dire plus littéralement, une opération de pension est un accord dans lequel une partie vend des titres et s’engage simultanément à racheter les mêmes titres ou des titres équivalents à une date déterminée. De cette façon, l’activité économique est stimulée car les banques commerciales obtiennent des réserves de liquidités pendant une certaine période, ce qui contribue à son tour à une augmentation de leur liquidité.

Le reverse repo, quant à lui, est une opération de vente conditionnelle, c'est-à-dire la vente inversée de bons du Trésor. Dans le cadre de ces accords, la banque centrale vend des titres aux banques commerciales, puis les rachète à un prix déterminé à une date convenue dans le contrat. La banque centrale effectue une telle opération lorsqu’il est nécessaire de limiter la croissance de la masse monétaire résultant de l’intensification des activités de crédit des banques commerciales.

Par souci de clarté, on peut ajouter qu'il y a aussi Repo tripartite – un type spécifique d’opération de pension impliquant 3 parties. Ce tiers est la banque de règlement, qui devient un intermédiaire et dont le but est de réduire la charge administrative des banques centrales et commerciales.

Les opérations de pension et de pension inversée sont donc des outils essentiels dont disposent les banques centrales pour gérer la liquidité du système bancaire. Lorsqu’une banque centrale effectue une opération de pension, elle fournit des liquidités au système ; lorsqu'elle effectue un reverse repo, elle absorbe l'excédent de liquidité. Ces mécanismes permettent un ajustement précis de la quantité de monnaie en circulation, ce qui a un impact direct sur les taux d’intérêt et les conditions de crédit.

En Occident, le repo est utilisé régulièrement, notamment aux États-Unis par Fed, et l’intensité la plus élevée s’est produite autour du 11 septembre 2001,  pendant la crise financière de 2008 et pendant la pandémie. En Pologne, jusqu’à un certain point, l’histoire de telles transactions a été très modeste ; elles sont apparues dans la période du troisième trimestre 2008 au quatrième trimestre 2010, c’est-à-dire pendant la crise financière et la crise de la dette du Sud. Cependant, ils sont revenus en réponse à la crise liée à la pandémie de COVID-19 en 2020. La NBP a décidé de lancer un repo le 16 mars 2020, car elle a constaté une augmentation des retraits d'espèces par les clients des banques commerciales.

L'impact des pensions livrées et des pensions livrées inversées sur les marchés boursiers, obligataires et des devises

Les opérations de pension et de pension inversée affectent les marchés boursiers principalement par le biais du mécanisme de liquidité. Lorsque la liquidité du système financier augmente, les banques disposent de davantage de capitaux qui peuvent être empruntés et investis dans des actifs à risque plus élevé, comme les actions. Cela conduit généralement à une hausse des prix des actions et à un marché haussier général.

À l’inverse, lorsque la banque centrale absorbe des liquidités par le biais d’opérations de pension livrée, la disponibilité des capitaux sur le marché diminue. Dans un tel environnement, les investisseurs pourraient être contraints de réduire leurs positions en actifs à risque, ce qui exercerait une pression à la baisse sur les cours des actions.

Un aspect intéressant de l’impact des opérations de repo et de reverse repo sur les marchés boursiers est leur caractère cyclique lié aux pratiques de ce qu’on appelle "façade." Les institutions financières, en particulier les banques, ajustent leurs bilans à la fin des périodes de reporting (mois, trimestre, année) et pour réduire leurs bilans, elles peuvent réduire l'offre de financement repo ou recourir à des pratiques d'ajustement temporaire de bilan. Ces activités conduisent à une augmentation du recours aux pensions livrées à certains moments du cycle de reporting.

Toutefois, lors des moments de stress sur le marché des repo, comme en septembre 2019 – lorsque les taux des repo ont atteint 10 % en un jour – les coûts de financement ont augmenté de manière significative en très peu de temps, ce qui a limité l’activité des investisseurs sur le marché boursier. Mise en œuvre Facilité de prise en pension (RRP) par la Fed a réduit le pouvoir des courtiers du marché, ce qui a eu un effet indirect sur une plus grande stabilité du marché boursier en offrant aux fonds du marché monétaire une alternative au « stationnement » des liquidités auprès des courtiers (depuis plusieurs années, ils peuvent les « garer » directement auprès de la Fed - et ce phénomène est vraiment perceptible).

Quant au marché obligataire, il est particulièrement sensible aux opérations de repo et de reverse repo car les obligations constituent – ​​avec les bons du Trésor – le principal collatéral de ces transactions. Lorsqu’une banque centrale effectue des opérations de pension, les taux baissent et la demande d’obligations en guise de garantie augmente, ce qui peut entraîner une hausse des prix des obligations et une baisse des rendements. Les taux plus élevés résultant des opérations de pensions livrées font baisser les prix des obligations.

En période d’incertitude accrue, les investisseurs se réfugient souvent dans des actifs sûrs tels que les obligations du Trésor. Dans de telles conditions, les opérations de pension et de pension inversée acquièrent une importance supplémentaire en tant que mécanismes stabilisant le marché obligataire, garantissant la liquidité dans les moments dits de stress du marché. Les analystes de la Deutsche Bank ont ​​même osé écrire un rapport sur le fait que le reverse repo devient un « refuge sûr » pour les grandes institutions financières.

L’impact des opérations de repo et de reverse repo sur le marché des changes se traduit principalement par leur impact sur les différences de taux d’intérêt entre les pays. Des taux plus bas résultant d'opérations de pension peuvent affaiblir la monnaie d'un pays (par exemple, pendant la pandémie de COVID-19, lorsque la Fed a abaissé ses taux par le biais d'opérations de pension, le dollar s'est affaibli par rapport à l'euro et au yen), tandis que des taux plus élevés résultant de pensions inversées peuvent la renforcer. Les banques centrales utilisent ces opérations pour gérer les réserves de change, ce qui a un impact direct sur les taux de change.

La stabilité du marché des pensions est cruciale pour le marché des changes, car des turbulences comme celles de 2019 peuvent entraîner une forte volatilité des taux de change. Les interventions de la Fed, telles que les opérations de pension quotidiennes d’une valeur allant jusqu’à 120 milliards de dollars en 2019, ont contribué à calmer les marchés des changes en réduisant le risque de variations soudaines des taux d’intérêt.

Bien sûr, nous écrirons cela par obligation, dans le contexte des marchés de capitaux, le plus important est ce qui se passe aux États-Unis, ce que fait la Fed avec le taux de repo et combien d'opérations d'open market elle mène, quand et à quelle échelle. Si l'on examine le graphique de la valeur des achats de repo de la Fed depuis 2000, il est clair que les valeurs élevées ont précédé deux grands marchés haussiers boursiers. La situation actuelle est telle que les opérations de pension et de pension inversée ont pratiquement expiré. Le calme avant la tempête ?

Сonclusion

Les opérations de pension et de pension inversée sont des outils clés de la politique monétaire qui ont eu un impact significatif sur les marchés financiers au cours des 20 dernières années. Ils ont soutenu la liquidité et les faibles coûts de financement sur les marchés boursiers, stabilisé les prix des obligations en période de crise et influencé la valeur du dollar sur les marchés des changes. Des événements majeurs tels que la crise de 2008, la crise des repo de 2019 et la pandémie de COVID-19 ont mis en évidence leur importance, notamment dans la gestion des anticipations d’inflation et la stabilité du marché.

Si quelqu'un n'est toujours pas satisfait et a besoin que le sujet soit développé, nous recommandons rapport de repo publié par l'International Capital Market Association.