L’IA, le Bitcoin et un nombre croissant de secteurs participent à la croissance

Les résultats trimestriels de l'entreprise NVIDIA a une fois de plus attiré l'attention et n'a pas déçu les attentes des investisseurs. On pourrait ajouter que le dernier non-croyant à la révolution générative intelligence artificielle ils ont capitulé. C’est à la fois une bonne et une mauvaise nouvelle, car les marchés sont en quelque sorte « les otages » d’une entreprise et de ses activités de produits dérivés.

Création des premiers ETF pour Bitcoin et un afflux important de fonds vers ce type de solutions a contribué à une augmentation significative du prix du bitcoin cette année. Les entreprises bénéficiant de l’intérêt des investisseurs pour les crypto-monnaies méritent un commentaire à part. Il semble que la plupart des entreprises de ce sous-secteur cotées aux Etats-Unis se caractérisent par une très forte volatilité et des fondamentaux très faibles (résultats financiers, bilan ou flux de trésorerie). De ce fait, ils représentent la partie spéculative du marché des investisseurs liée à l’évolution des instruments sous-jacents. Il convient de s’en souvenir pour éviter des surprises à l’avenir.

Participation croissante des secteurs aux hausses des indices

Au cours des mois précédents, la domination commerciale des principales entreprises technologiques était incontestable, principalement en raison de la révolution dans le domaine de l'intelligence artificielle générative. En conséquence, la majorité des hausses des indices de base se sont concentrées sur le comportement de quelques plus grandes entreprises. Néanmoins, les plus grandes entreprises technologiques (en particulier celles produisant des logiciels et des semi-conducteurs) ont été rejointes par des entreprises industrielles, de consommation et financières. Il est intéressant de noter que les prix de la plupart des entreprises du secteur de « l’énergie verte » ont cessé de baisser. Malgré des valorisations relativement élevées sur les marchés développés, cela doit être évalué positivement.

Des risques? Des valorisations indicielles relativement élevées en termes historiques, géopolitiques (nombre croissant de conflits dans le monde) et un possible retour de l'inflation résultant du « consommateur fort » dans le monde.

ACTIONS NATIONALES

Les banques étaient censées être les garantes du boom, et c’est exactement ce qu’elles font.

Les dirigeants de VIG/C-QUADRAT TFI soulignent qu'il ne faut pas ignorer que le secteur bancaire est sur une trajectoire bénéficiaire très attractive cette année. Des taux d'intérêt élevés, un contrôle strict des coûts et une situation macroéconomique solide rendent impressionnante la dynamique des bénéfices annoncée dans le secteur bancaire. Rappelons qu'il s'agit également d'un des rares secteurs liquides pouvant être achetés ou vendus de manière relativement efficace par des investisseurs institutionnels étrangers. La contribution des autres secteurs (peut-être en dehors de la LPP représentant le secteur du commerce de détail) a été pratiquement insignifiante pour la poursuite de la croissance des indices.

Échange de personnel dans les sociétés du Trésor public et KPO

Avec la nouvelle année, le carrousel du personnel dans les entreprises contrôlées par le Trésor public s'est accéléré. De nombreux éléments indiquent que cette mesure sera accueillie positivement par les investisseurs institutionnels étrangers, notamment dans le contexte des sociétés incluses dans l'indice WIG20.

De plus, les annonces concernant le déblocage de fonds du KPO devraient être un catalyseur de croissance pour les moyennes et petites entreprises au cours du second semestre.

Et ensuite?

En termes de valorisation, le marché boursier national se situe légèrement au-dessus de ses moyennes historiques. Néanmoins, les valorisations relatives des entreprises sont très attractives par rapport aux marchés boursiers mondiaux. Les principaux arguments en faveur d'une croissance continue sont les bases macroéconomiques solides de la Pologne pour 2024 et l'éventuel afflux de capitaux vers le marché boursier national.

Quels sont les risques potentiels pour le marché boursier national ?

Après un très bon mois de février marqué par des taux de rendement solides à un chiffre dans toutes les catégories d'entreprises (grandes, moyennes et petites), il n'y a pas de risques significatifs à court terme, principalement en raison de la reprise progressive de l'industrie mondiale. Les manifestations agricoles (dues au manque d’exposition au WSE) en Pologne n’y changent rien. À moyen terme, l’avenir incertain de l’Ukraine constitue un aspect clé de la perception du risque dans notre région du monde.

MARCHÉS OBLIGATOIRES

Obligations d’entreprises – nonhé, mais pas aussi bien qu'en 2023

Le marché primaire des obligations d'entreprises a repris après les vacances, même s'il est encore loin des records de l'année dernière. Les sociétés Catalyst ont acquis 1,6 milliard de PLN, ce qui représente une multiplication par cinq par rapport à janvier. PKO BP, qui a obtenu 1 milliard de PLN, est principalement responsable de l'amélioration des statistiques. Un montant supplémentaire de 0,5 milliard de PLN a été collecté par trois sociétés qui ont émis chacune environ 170 millions de PLN. Le groupe MLP a levé l'équivalent d'environ 176 millions de PLN grâce à l'émission en euros. KRUK a levé environ 173 millions de PLN grâce à trois émissions, dont une émission qui a entraîné une réduction de 75 % des souscriptions. À son tour, Echo Investment a obtenu 170 millions de PLN, dont 100 millions de PLN étaient un « rouleau » d'obligations arrivant à échéance en 2024-2025. Ronson Development a refinancé avec succès des obligations d'une valeur de 60 millions de PLN.

Le marché secondaire polonais a connu un ralentissement de la croissance des prix, qui ont sensiblement augmenté en janvier. Sur le marché étranger, on a assisté à un nouveau rétrécissement des spreads de crédit, accompagné d'une augmentation simultanée des rendements des bons du Trésor.

Il existe toujours une demande très forte de la part des investisseurs, tant particuliers qu’institutionnels. Les réductions de souscription sur la plupart des émissions sur le marché primaire en février ont dépassé 50%, ce qui devrait inciter les émetteurs à placer de nouvelles dettes. La baisse du nombre d'émetteurs et de séries reste un problème structurel du marché. En février, WB Electronics et la Property Rights Exchange « Vindexus » sont revenus chez Catalyst, mais ce sont les seuls « nouveaux » émetteurs.

OBLIGATIONS DU TRÉSOR

Obligations à coupon variable

Février s’est avéré être un autre mois propice aux solutions conservatrices. Conformément aux prévisions précédentes, les instruments basés sur des coupons variables semblent sortir vainqueurs de la course cette année sur le segment de la dette. Le changement de rhétorique de la banque centrale polonaise, qui a commencé à mettre davantage l'accent sur les processus d'inflation dans le cadre de la protection de la croissance économique, a également influencé les attentes des investisseurs quant à l'évolution ultérieure des taux d'intérêt sur la Vistule. Les marchés financiers commencent à s’éloigner prudemment de leurs prévisions d’un fort cycle de baisse des taux d’intérêt cette année. Les risques d'inflation (fin des "boucliers contre l'inflation", reprise de la consommation), qui pourraient se matérialiser au second semestre, font que nous pourrions oublier l'évolution des taux d'intérêt en Pologne dans un avenir proche. Dans un tel environnement, un coupon variable devient un bénéficiaire naturel, car il signifie que les taux WIBOR plus élevés, qui constituent la base des taux d'intérêt sur les instruments des produits conservateurs, resteront d'actualité plus longtemps.

Il semble tout de même que les solutions basées sur des coupons variables devraient relativement bien performer en 2024. De plus, le rapport profit potentiel/risque offert par ce type de solutions est très attractif.

Obligations à coupon fixe

Le mois de février s'est avéré neutre pour les fonds à coupons fixes.  Le marché de la dette intérieure continue de ralentir dans un contexte d'inflation très positive. Le dernier chiffre de janvier de l'IPC annuel était de 3,9% et était le chiffre le plus bas depuis mars 2021 (avant même le déclenchement du conflit en Ukraine).

Cependant, malgré la poursuite de la vague de désinflation, les investisseurs commencent à s’inquiéter de l’évolution des taux d’intérêt au cours des prochains trimestres. Les dernières déclarations du président du Conseil de politique monétaire témoignent de l'inquiétude croissante des autorités monétaires quant à la durabilité de la tendance actuelle à la baisse de l'inflation. En particulier, les inquiétudes concernant une nouvelle hausse de l'inflation à la consommation après la fin de ce que l'on appelle "boucliers gonflables". Le changement de discours du Conseil de politique monétaire accroît le risque de ne pas poursuivre l’ajustement des taux d’intérêt, un risque qui était auparavant très fortement joué par les investisseurs. La conséquence du changement d’optique des marchés financiers concernant les taux d’intérêt en Pologne est le retour de la volatilité sur les marchés de la dette. Les experts de VIG/C-QUADRAT TFI constatent une volatilité plus élevée dans les résultats de février des solutions exposées au risque de taux.

L’évolution de la perception de l’évolution de l’inflation et des taux d’intérêt aura un impact sur la valorisation des obligations à coupon fixe à plusieurs reprises cette année. Il semble que cette année ne sera plus aussi claire pour cette catégorie de produits qu'elle l'était en 2023. Il ne faut pas non plus oublier que l'inflation de l'IPC due à ce que l'on appelle Les « effets de base » (c'est-à-dire les valeurs très élevées de l'année dernière) devraient continuer à diminuer pendant deux ou trois mois. Il est fort probable que ce trimestre nous verrons l'IPC revenir à l'objectif de la banque centrale (c'est-à-dire la fourchette de 1,5% à 3,5%). Quelle sera la réaction ? RPP? Le temps nous le dira.

Auteur : VIG/C-QUADRAT TFI