Le grand renouveau de l'euro et le problème de son chiffre d'affaires

L'invasion de l'Ukraine par la Russie a tiré l'euro vers le bas peu de temps après que la monnaie ait tenté sérieusement de se renforcer en anticipant un changement de resserrement monétaire en EBC lors de la réunion du 10 mars. Compte tenu de l'incertitude de la situation, la BCE a opéré un changement assez agressif, mais le plus important était le fait que Niemcy - quelques jours seulement après l'invasion de l'Ukraine - ils ont annoncé d'importantes dépenses budgétaires pour remédier aux faiblesses liées à l'énergie et à la défense. L'Union européenne s'est jointe à l'Allemagne, qui a l'intention de financer de nouvelles grandes initiatives budgétaires au moyen d'une émission conjointe de dette. Toutes ces mesures fiscales approfondiront considérablement les marchés des capitaux de l'UE et pourraient donner un coup de fouet à l'euro à long terme. Si – espérons-le – les fumées terrifiantes de la guerre se manifestent bientôt, les conditions pour l'euro sont prometteuses et pourraient conduire à une réévaluation significative à la hausse de l'euro.

À propos de l'auteur

John Hardy directeur de la stratégie des marchés des devises, Saxo Bank. Rejoint le groupe Saxo Bank en 2002 Il se concentre sur la fourniture de stratégies et d'analyses sur le marché des devises en ligne avec les fondamentaux macroéconomiques et les changements techniques. Hardy a remporté plusieurs prix pour son travail et a été reconnu comme le prévisionniste de 12 mois le plus efficace en 2015 parmi plus de 30 associés réguliers de FX Week. Sa chronique sur le marché des devises est souvent citée et il est un invité régulier et un commentateur à la télévision, notamment CNBC et Bloomberg.

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Les fumées de la guerre contre la promesse d'investissements domestiques et le durcissement de la politique de la BCE

Lors de l'analyse des marchés, il est important de toujours considérer ce qui est "dans le prix", c'est-à-dire ce que le marché attend dans les 6 à 12 prochains mois, et pas seulement ce qui se passe maintenant. Ceci est d'autant plus important que nous sommes au seuil du resserrement significatif attendu de la politique monétaire aux États-Unis et dans d'autres pays. Les prévisions concernant l'orientation future de la politique de la BCE sont similaires, quoique moins certaines. Cela s'explique principalement par le fait que la zone euro et sa périphérie sont les zones économiques les plus exposées à l'incertitude et au risque direct lié aux éventuels effets ultérieurs de la guerre en Ukraine. Dans la période allant de l'écriture à la publication de ce texte, la situation peut changer radicalement - pour le mieux (détente/ paix) ou pire (coupure complète des approvisionnements énergétiques de la Russie). Cela devrait signifier que la fourchette de prix potentielle pour l'euro sera très large au cours des deux prochains trimestres. Cependant, le soutien profond à l'euro est certain : nouveau programme budgétaire de grande envergure lancé par l'Allemagne, qui annonce que de nouvelles dépenses d'environ 5 % du PIB seront affectées à l'énergie, à la défense et à d'autres faiblessesqui est devenu douloureusement visible après l'invasion de l'Ukraine par la Russie.

La combinaison la plus favorable pour la monnaie est un resserrement de la politique monétaire et un assouplissement de la politique budgétaire, et la zone euro évoluera dans le sens budgétaire au moins l'année prochaine. La politique monétaire de la BCE pourra largement rattraper son retard dès que - espérons-le - la guerre en Ukraine aura cessé et son impact atténué, même si les relations difficiles avec la Russie et les problèmes d'exportation d'énergie russe vers l'Europe perdurent. Lors de la réunion de mars, la BCE a signalé un calendrier de resserrement quantitatif beaucoup plus rapide que prévu et la banque centrale est clairement prête à relever les taux d'intérêt dès qu'elle aura terminé son expansion du bilan prévue pour le troisième trimestre. Si la guerre en Ukraine se termine d'ici là, nous pouvons nous attendre à un taux d'intérêt positif de la BCE d'ici la fin de l'année. Pour mettre en évidence les différences de politique budgétaire par rapport à d'autres pays, comparons la nouvelle abondance budgétaire de l'Union européenne au fiscal cliff des États-Unis. Les dépenses budgétaires sont probablement gelées en raison d'une impasse politique au sein du Parti démocrate et il est peu probable qu'elles s'améliorent après les élections de mi-mandat au cours desquelles un ou les deux partis du Congrès passent sous contrôle républicain. C'est pourquoi - bien qu'au cours du prochain trimestre, une nouvelle baisse significative du taux de change de l'euro soit certainement possible - si les effets de la guerre en Ukraine, que l'on a vus les deux premières semaines, reviennent et s'approfondissent, les fondements de l'euro ont définitivement changé en sa faveur. Le risque existentiel pour l'Union européenne a nettement diminué car l'agression de la Russie a contribué à approfondir l'intégration budgétaire. Les nouvelles dépenses budgétaires de l'UE, en particulier celles de l'Allemagne, approfondiront les marchés des capitaux dans l'UE, de sorte que davantage de capitaux resteront en place au lieu d'être transférés à l'étranger. L'euro est prêt pour une forte reprise si les vapeurs de la guerre se dissipaient bientôt.

Possible renforcement de l'euro ?

Depuis le début du 2010e siècle, l'euro n'a été plus faible que deux fois juste après l'invasion russe de l'Ukraine cette année - et étonnamment, la crise de la dette souveraine de l'UE en 2012-2015 n'était pas une telle situation ! Le premier cas de ce type a été l'épisode qui a commencé en XNUMX, lorsqu'il y avait un écart politique important entre la politique de resserrement Réserve fédérale et la BCE, dirigée par Draghi, qui a tardé à mettre en œuvre l'assouplissement quantitatif. Le deuxième cas était une réalisation momentanée d'un nouveau minimum lorsqu'une pandémie a éclaté. De ce point de vue, notre prévision est beaucoup plus constructive vis-à-vis du potentiel de l'euro, notamment dans un contexte de divergence de politique budgétaire. L'UE prend des mesures agressives sur le front budgétaire, introduisant de nouvelles priorités en matière de dépenses énergétiques et de défense à la suite de l'invasion russe de l'Ukraine, tandis que, par exemple, les États-Unis et le Royaume-Uni connaîtront un déficit budgétaire important. Le graphique montre le taux de change effectif réel de l'euro, selon JP Morgan, ajusté de l'IPC.

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Fin du statut de monnaie de réserve et aspects connexes

Beaucoup ont suggéré que les sanctions coordonnées sur les actifs de la banque centrale russe à la suite de l'invasion de l'Ukraine par la Russie sont un événement historique qui se produit une fois par génération, peut-être comparable à la fermeture par Nixon de la "fenêtre dorée", qui a effectivement mis fin au système en 1971. de Bretton Woods . Il est certain que toute nation qui accumule des réserves importantes et croit qu'elle est prête à risquer l'effondrement de ses alliances occidentales trouvera inacceptable que son système financier et son économie puissent s'avérer aussi vulnérables que dans le cas de la Russie.

En particulier La Chine, en tant que détentrice des plus grandes réserves de change au monde et rivale croissante des États-Unis, est susceptible de voir les actions dirigées contre la banque centrale russe comme un signal d'avertissement sérieux qui l'incitera à devenir indépendante des États-Unis. dollars dès que possible. En outre, avec la flambée des prix des matières premières et un manque de discipline budgétaire aux États-Unis, tous les détenteurs importants de réserves de dollars et d'autres réserves de monnaie fiduciaire peuvent choisir de diversifier leurs actifs en devises à rendement négatif et d'investir plutôt dans des matières premières et d'autres actifs et capacités durables. , même s'ils ne sont pas directement menacés de sanctions.

De tels processus prennent du temps, et le dollar américain conservera son avantage en tant que monnaie la plus liquide du monde au fur et à mesure que nous suivrons cette route cahoteuse. Les marchés devront cependant s'habituer à une inflation plus élevée et à une politique monétaire beaucoup plus restrictive le dollar américain fera face à une importante correction à la baisse dans les années à venircar les principaux pays exportateurs ne le considéreront plus comme un moyen de stockage de valeur. Ils chercheront à transférer leurs excédents ailleurs, rendant les États-Unis de plus en plus difficiles à financer leur énorme double déficit.

Devises mineures du groupe G10

Route cahoteuse à venir en raison de la volatilité des prix des matières premières et du sentiment

Au premier trimestre, les cinq devises mineures du G10 - trois dollars matières premières (AUD, CAD et NZD) et les devises nordiques (NOK et SEK) - ont probablement enregistré des écarts historiques. Par exemple, la couronne suédoise a été doublement faible en raison de sa sensibilité traditionnelle à l'appétit pour le risque, et aussi parce que l'économie suédoise est considérée comme dépendante des prévisions concernant l'ensemble de l'économie de l'UE, qui a été durement touchée par la guerre en Ukraine. L'AUD, plus axé sur les matières premières, a augmenté, car le portefeuille d'exportation de matières premières de l'Australie fournit un contrepoids presque parfait à la guerre en Ukraine, car Australie est un important exportateur blé et le plus grand exportateur mondial LNG. NOK a profité des prix du pétrole, CAD - dans une moindre mesure, et NZD en tant que principal exportateur sûr de produits alimentaires et après avoir maintenu la position agressive de l'année dernière en RBNZ, gagné de façon inattendue. La SEK a fortement rebondi depuis et devrait bien performer dans un environnement favorable à l'euro, malgré sa sensibilité à la volatilité des actifs risqués. La pétro-monnaie pourrait faire face à un mouvement difficile plus tard cette année si la récession affecte les dommages causés par les prix élevés de l'énergie. L'AUD est toujours l'une des devises à surveiller pour son potentiel de croissance à long terme si la Chine introduit le bon stimulus.

GBP

La tension s'est apaisée, mais la situation budgétaire est défavorable

Banque d'Angleterre a commencé à normaliser la politique avant que la Fed ne le fasse, et certainement - avant que la BCE ne le fasse, mais il est peu probable que cela corresponde au rythme des hausses de taux de la Fed. C'est plus susceptible d'être le cas Le Royaume-Uni, et non ses pairs, se dirigera vers la récession cette année en raison de la combinaison de l'impact de graves contraintes d'approvisionnement sur l'économie, de la flambée des prix de l'énergie et d'une lourde charge budgétaire, en particulier par rapport à l'UE qui cherche agressivement à s'élargir. Il convient d'observer la paire EUR / GBP comme un baromètre important pour le taux de la livre sterling. Sur une note positive pour la monnaie britannique, les faiblesses de l'UE en matière de sécurité après l'invasion de l'Ukraine par la Russie devraient réduire au minimum les tensions commerciales liées au Brexit, car le Royaume-Uni possède le plus grand potentiel militaire d'Europe occidentale et est nécessaire en tant qu'allié. 

JPY et CHF

Cela va de soi, tant qu'il s'agit de rentabilité. Fin de l'année fiscale japonaise !

Au dernier trimestre, j'évoquais bien trop tôt un retour à la moyenne du yen japonais. Le yen n'a que légèrement profité de la détérioration de l'appétit pour le risque au début de la guerre en Ukraine avant de tomber à de nouveaux plus bas historiques, en partie à cause des fortes hausses des prix des matières premières induites par l'ampleur de la dépendance du Japon vis-à-vis des importations alimentaires et énergétiques, et plus tard à cause à la hausse des taux d'intérêt. Au premier trimestre Banque du Japon intensifié sa politique de contrôle de la courbe des taux en défendant un plafond de 0,25 % sur les obligations d'État japonaises à 31 ans. La hausse des rendements des placements sûrs à l'extrémité longue de la courbe des rendements signifie en théorie que si les rendements mondiaux continuent d'augmenter, le fardeau de la pression pèsera sur le yen si les obligations d'État japonaises ne parviennent pas à y répondre. Cependant, le yen est à des niveaux historiquement bas et, à l'approche de la récession, les rendements augmentent sur la partie longue de la courbe et les prix des matières premières pourraient quelque peu ralentir. La fin de l'exercice budgétaire japonais le 2021 mars est souvent un tournant - comme ce fut le cas en XNUMX, lorsque le JPY a atteint un creux ce jour-là et que les rendements obligataires américains ont culminé dans le cycle actuel. 

Dans le cas du franc suisse, son renforcement à la suite de l'invasion de l'Ukraine par la Russie s'est rapidement inversé lorsque la Suisse s'est jointe à la communauté internationale dans des sanctions contre la Russie, affaiblissant davantage le statut spécial traditionnel de la Suisse en tant que refuge pour l'argent d'origine potentiellement douteuse. La hausse des rendements est également un facteur relativement négatif pour le CHF, car la banque centrale suisse retarde toujours l'action jusqu'à ce que la situation s'éclaircisse, même si la Suisse est toujours dans une perspective de compte courant et de stabilité solide.

Devises des marchés émergents et CNH

Comme je l'ai mentionné plus haut, La Chine cherchera probablement à rompre dès que possible sa dépendance vis-à-vis du dollar américain et des autres devises étrangères. Cette tâche est difficile à mettre en œuvre dans une situation où le pays dispose d'un système de contrôle des capitaux (le CNY ne peut pas être échangé à l'extérieur du pays). Il existe des options techniques pour contourner ce problème - la monnaie CNH pour les règlements étrangers avec des annonces de règlements physiques potentiels par d'autres méthodes, par exemple en or ou en monnaie numérique - mais il faut du temps pour renforcer la confiance dans les nouvelles solutions, vous devez donc surveiller attentivement la manière dont la Chine atteindre cet objectif. 

Depuis le début de l'année dernière, la Chine a déjà mené une politique de fort yuan pour désendetter le secteur immobilier et limiter l'influence du secteur technologique, ainsi que pour se prémunir contre la hausse des prix des matières premières. S'il est peu probable que ces priorités changent tant que les prix des matières premières resteront élevés, le rythme d'appréciation du CNH cette année s'est fortement accéléré, ce qui mettra en péril la compétitivité des exportations chinoises.  La Chine a également défini des priorités d'assouplissement monétaire pour soutenir une économie nationale affaiblie, qui continue d'être perturbée par les blocages de Covid - un phénomène qui ne se produit pas actuellement dans la plupart des pays. Dans le reste des marchés émergents, les évolutions des taux de change ont été clairement liées aux matières premières et au compte courant ; cette situation devrait perdurer tant que la volatilité des marchés des matières premières restera élevée. La Turquie et l'Inde sont menacées par leur exposition aux matières premières, tandis que l'Afrique du Sud et le Brésil en ont profité.

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