Ne jouez pas tout sur la carte de contrôle de la courbe des taux

La position intellectuellement paresseuse de la Fed sur la politique de contrôle de la courbe des taux, dont la mise en œuvre est inévitable de l'avis de nombreux commentateurs, suppose que c'est le moyen le plus simple de freiner la hausse des rendements des emprunts publics, qui a été si préoccupante. aux acteurs du marché ces derniers temps. Le contrôle de la courbe de rendement sera simplement la prochaine étape pour la Fed dès que le marché grognera assez fort pour justifier de le faire. Finalement, c'est arrivé dans les années 40. Et se souvient-on de la réaction de Bernanke en juillet 2013 après deux mois d '«hystérie de limiter» les rendements des obligations américaines? Vous vous souvenez du virage à 180 degrés de Yellen début 2016 suite à l'appréciation verticale du dollar américain? On sait donc parfaitement que la Fed le fera bientôt, non? Pas vrai. La raison pour laquelle le contrôle de la courbe des taux est un dernier recours, et ne sera donc pas mis en œuvre à court terme, tient aux effets de retombée négatifs de cette politique:

1. Cela éliminerait toutes les conséquences économiques des dépenses budgétaires. C'est peut-être un rêve devenu réalité pour les partisans de la théorie monétaire moderne (MMT), cependant Réserve Fédérale hésite généralement à émettre un chèque en blanc pour ses dépenses fiscales. Malgré les interventions l'an dernier pour soutenir l'économie, la Fed vise à développer une «économie de marché» dans laquelle le marché fait son propre truc. Mes observations sont peut-être un peu tardives, mais à la suite des événements récents, j'interprète cette position de cette façon.

2. La dette des États-Unis vient de dépasser 28 2050 milliards de dollars, et d'ici 70, elle pourrait atteindre XNUMX XNUMX milliards de dollars! Sur cette trajectoire, les Américains ont besoin d'étrangers pour financer une partie de cette dette, maintenant et pour toujours et à jamais. En retour, les étrangers voudront un retour sur investissement dans la dette américaine plus élevé que ce qu'ils pourraient obtenir ailleurs par rapport à inflation. Si la Réserve fédérale devait contenir le coût du financement à l'extrémité longue de la courbe (10 ans ou plus), les États-Unis ne trouveraient pas d'acheteurs pour sa dette en raison d'un manque de découverte des prix et d'implications de confiscation. Cette voie mène directement à la monétisation et aux résultats du Zimbabwe / Weimar / vénézuélien.

3. La Fed veut relever la courbe des taux - c'est mieux pour les prêts et pour les banques qui contractent des prêts à court terme et accordent des prêts à long terme, et la plupart des financements de l'administration américaine s'étalent sur 0 à 3 ans, la partie la plus importante de la courbe des taux. L'extrémité longue avec une perspective de dix ans ou plus n'est pas vraiment un problème tant que l'extrémité courte est ancrée.

4. Chaos à l'extrémité courte de la courbe. L'épuisement des fonds du Trésor à la Fed (qui s'élevait à 1,6 billion de dollars en cas d'urgence causée par une pandémie) a provoqué un dysfonctionnement du marché des pensions et à l'extrémité la plus courte de la courbe des taux américaine, où les taux des pensions deviennent parfois négatifs. . La faute en incombe au président inexpérimenté Williams de la branche new-yorkaise de la Fed, qui devrait être remplacé. Certaines personnes pensent que cette situation peut être résolue avec la nouvelle version de "Operation Twist"dans lequel la Réserve fédérale vendrait certaines actions avec des échéances plus courtes pour effectuer des achats sur l'extrémité la plus longue de la courbe. Cependant, l'effet serait identique à celui d'un contrôle de la courbe des taux et créerait un précédent que la Fed préférerait éviter. Une autre solution - une augmentation des limites des dépôts bancaires - aurait également deux conséquences importantes: le Congrès ne veut pas «affaiblir» les bilans bancaires, et pourquoi Jamie Dimon et d'autres PDG se chargeraient d'encore plus de dette américaine si la Fed devait freiner sa rentabilité?

Oui, des problèmes à l'extrémité courte de la courbe des taux déclencheront une sorte de réaction de la Fed, mais attendez-vous à un soutien très technique à court terme qui augmenterait la liquidité et éloignerait les taux les plus courts de zéro.

À propos de l'auteur

Steen Jakobsen, économiste en chef et CIO Saxo Bank. Da rejoint Saxo en 2000. En tant que DSI, il se concentre sur le développement de stratégies d'allocation d'actifs et l'analyse de la situation macroéconomique et politique globale. En tant que chef de l'équipe SaxoStrats, l'équipe interne d'experts de Saxo Bank, il est responsable de toutes les recherches, y compris les prévisions trimestrielles, et a été le fondateur des prévisions scandaleuses de Saxo Bank. Avant de rejoindre Saxo Bank il a coopéré avec Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS et était le responsable mondial du commerce, des devises et des options à Christiania (actuellement Nordea). L'approche de Jakobsen en matière de commerce et d'investissement suscite la réflexion et n'a pas peur de s'opposer au consensus. Cela provoque souvent un débat parmi la communauté du marché mondial. Chaque jour, Jakobsen et son équipe mènent des recherches dans diverses classes d'actifs, couvrant les principaux changements macroéconomiques, les mouvements du marché, les événements politiques et les politiques des banques centrales. Avec plus de 30 ans d'expérience, Jakobsen apparaît régulièrement en tant qu'invité à CNBC et Bloomberg News.

Si la Réserve fédérale devait mettre en œuvre un contrôle de la courbe des taux, ce serait à une date ultérieure et ne dépasserait probablement pas le taux des obligations d'État à XNUMX ans, contrairement au taux prévu par le marché à XNUMX ans. La Fed peut soutenir les dépenses fiscales alors que nous n'avons pas encore terminé la vaccination et dans le contexte des niveaux actuels d'emploi et de chômage, mais elle n'abandonnera pas complètement le fait de permettre au marché de contenir les dépenses excessives des gouvernements.

Bien sûr, on se demande s'il n'est pas trop tard pour que la Fed adopte une telle approche - compte tenu de la direction des déficits budgétaires américains et des émissions obligataires nécessaires pour les couvrir, mais au moins le modus operandi de la Fed doit être apprécié.

conséquences

Même si la Fed réagit aux derniers signes d'un dysfonctionnement du marché obligataire, conduisant à une certaine consolidation à la baisse des rendements, les données à haute fréquence et le plan de relance budgétaire américain en cours de développement suggèrent que les dépenses budgétaires augmenteront encore d'ici la fin du T1,60 et les rendements des bons du Trésor de référence à 1,65 ans s'élèveront à 1,8 / 2,0%, et une autre «protection contre l'effondrement forcé» du secteur hypothécaire poussera les rendements à XNUMX-XNUMX%. La tendance est claire sur tous les graphiques: les taux augmentent, peut-être pas tous les jours, mais constamment.

Ma méthode préférée pour suivre cela est d'observer le prix de l'or. Si le contrôle de la courbe de rendement était effectivement mis en œuvre, le prix de l'or serait plus élevé de 1 000 $ (car des taux d'intérêt limités et une inflation poussent les taux réels à des valeurs négatives encore plus faibles). L'or, quant à lui, perd rapidement de la valeur alors que les taux réels montent en flèche, malgré les dépenses budgétaires monstrueuses de Biden de 1,9 billion de dollars et de 2 à 3 billions de dollars en dépenses d'infrastructure, avant que l'UE ne commence à développer son nouveau budget et que la Chine s'éloigne de l'actuel. politique monétaire rigide. En d'autres termes, la croissance de la rentabilité ne fait que commencer car le monde réel est trop petit pour accueillir les dépenses d'infrastructure fiscale, la transition verte et le soutien du revenu pour la moitié inférieure du «K» dans une reprise en forme de K.

L'or est le meilleur indicateur du contrôle de la courbe des taux et des taux d'intérêt réels. Un autre indicateur peut être les actions spéculatives dont le prix est fixé à des multiples gonflés des rendements de flux de trésorerie disponibles, même les plus stables.