Pétrole - le risque que les pétroliers soient pleins reste élevé

Alors que le marché boursier américain, dominé par la technologie, les soins de santé et les médias, envoie toujours des signaux que tout va bien, un coup d'œil sous la surface suffit pour vous convaincre que ce n'est en aucun cas vrai. De nombreuses incitations ont été apportées aux marchés boursiers, mais elles n'ont pas atteint les citoyens ordinaires dans une situation où le chômage augmente et la confiance des consommateurs atteint un pic. Ces événements ont mis de nombreux gouvernements et établissements de santé sous une pression importante pour mettre fin à l'isolement.

À propos de l'auteur

Ole Hansen, chef du département stratégie des marchés des matières premières, Saxo Bank. Drejoint un groupe Saxo Bank en 2008. Se concentre sur la fourniture de stratégies et d'analyses des marchés mondiaux des produits de base identifiés par les fondations, le sentiment du marché et le développement technique. Hansen est l'auteur de la mise à jour hebdomadaire de la situation sur le marché des marchandises et fournit également aux clients des avis sur le commerce de marchandises sous la marque #SaxoStrats. Il coopère régulièrement avec la télévision et les médias imprimés, notamment CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times et Telegraph.

En attendant la fin de la pandémie

Bien que certains connaissent déjà le succès de la décongélation de l'économie, beaucoup ne sont pas encore prêts pour cette étape, et les conséquences pour la croissance économique et la demande seront de plus en plus graves. Ceci est plus visible sur le marché des matières premières clés car elles répondent à la demande plus que les autres secteurs. Le tableau ci-dessous présente les conséquences pour les principales matières premières depuis la propagation de la pandémie de Covid-19 à l'extérieur de la Chine. Les matières premières tributaires de la croissance et de la demande ont considérablement baissé, tandis que peu de gains incluent certains marchés agricoles clés, et surtout l'or.

Le pétrole brut a récemment connu un changement historique, tombant dans des régions jusque-là inaccessibles, tandis que le gaz naturel a gagné en prévision d'une baisse de l'approvisionnement lié au pétrole à la suite du forage de puits. L'or a atteint un maximum de près de sept ans, les investisseurs continuant de diversifier leurs investissements aux dépens des actions et de la trésorerie. Les achats de produits alimentaires en Chine ont augmenté en intensité, tandis que les métaux industriels sont restés inchangés, car les ruptures d'approvisionnement causées par le virus ont quelque peu compensé le risque de ralentissement de la demande avec la prochaine récession.

Ces derniers jours, un message a éclipsé toutes les autres nouvelles du marché des matières premières. Lundi baisse historique du contrat expirant en mai huile Le WTI en dessous de zéro a mis en évidence la tension actuelle sur le marché mondial du pétrole. La baisse de la demande mondiale liée à Covid-19, estimée par l'Agence internationale de l'énergie à 29 millions de barils par jour ce mois-ci, a entraîné le stockage de millions de barils de pétrole.

COURTIERS OFFRANT DE L'HUILE

Après extraction, le pétrole brut doit être utilisé par les raffineries ou stocké dans des réservoirs, des pipelines ou en mer dans des VLCC (Very Large Crude Carriers). Si les réservoirs sont pleins, les producteurs de pétrole ne peuvent extraire autant qu'ils peuvent vendre. Le risque d'une telle tournure des événements est actuellement le plus grand défi de cette industrie. Un événement de ce type pourrait entraîner une chute de millions de barils par jour, entraînant à terme des faillites et une crise de la dette publique. Les producteurs de pétrole ont été surpris et tentent de réduire la production en réponse. La décision de l'Arabie saoudite au pire moment possible d'augmenter sa production en quelques semaines a dû être annulée après l'accord du groupe OPEP + vers Pâques réduisant la production de 9,7 millions de barils par jour, à partir de mai. D'autres pays lèvent lentement les restrictions liées à l'isolement, mais il faudra peut-être plusieurs mois pour revenir à des niveaux de demande antérieurs.  À son tour, le temps pour remplir les pétroliers dans le monde est actuellement compté en semaines, pas en mois. Un entrepôt où les réservoirs ont déjà été remplis est celui des entrepôts à Cushing, en Oklahoma. Avec une capacité de 76 millions de barils, il s'agit d'un centre de négoce de pétrole clé et du règlement / mise en œuvre des contrats à terme sur le pétrole WTI négociés à la Bourse de New York. 

Bien que le niveau actuel de pétrole stocké soit de 60 millions de barils, l'action sur les prix concernant le contrat expirant en mai a clairement indiqué que les 16 millions restants n'étaient plus disponibles car il était déjà loué pour les besoins des fournitures de mai. Sans lieu de stockage du pétrole, nécessaire en cas de maintien des positions longues en mai pour expirer, les traders ont commencé à chercher massivement à liquider leur position sur un marché de plus en plus non liquide.

La pression sur le pétrole a été renforcée par l'afflux d'argent au détail dans les fonds pétroliers. Je comprends parfaitement pourquoi un investisseur pourrait considérer le pétrole bon marché actuel comme une excellente opportunité d'investissement. Cependant, cela nécessiterait l'hypothèse que les effets de la pandémie sur la demande seront temporaires, et la reprise finale sera soutenue par des réductions de la production de l'OPEP + et une forte réduction des investissements dans la future production pétrolière. 

Alors que l'idée elle-même a du sens, sa mise en œuvre laisse beaucoup à désirer. Les fonds pétroliers ont tendance à investir en premier, actuellement dans la partie la moins chère de la courbe pétrolière. Le fournisseur de fonds détient une position longue sur un tel contrat à terme et, à moins qu'il n'y ait une offre excédentaire sur le marché, subira une perte chaque mois lors de la vente du contrat arrivant à expiration afin d'en acheter un autre à un prix plus élevé. Ce phénomène est appelé "contango" et c'est un problème important pour les investisseurs. Au moment de la rédaction de cet article, l'écart entre le contrat de juin et de septembre (trois mois) est de 60 % - c'est la quantité de pétrole qui doit se renforcer en seulement trois mois pour que le fonds atteigne le seuil de rentabilité.  Le fonds à base de pétrole (USO: arcx) est devenu de façon inattendue un éléphant dans l'entrepôt de porcelaine lorsqu'il s'est avéré avoir une part de marché disproportionnée. Alors que le marché s'effondrait, le risque de faillite augmentait. Par conséquent, le contrat à terme de juin, qui n'expire que le 19 mai, est tombé mardi de manière inattendue en dessous de 10 USD / b, et avec lui le brut Brent à un minimum de 16 USD / b.

Depuis lors, cependant, le marché se redresse dans une certaine mesure. Une seule des quatre raisons suivantes pourrait avoir une incidence positive sur le prix à long terme:

• La bourse CME, au service du contrat à terme sur le pétrole WTI, a augmenté la marge de maintien du contrat (1 000 barils) à 10 000 USD.
• Plusieurs banques et courtiers ont introduit des restrictions commerciales dans le cadre du contrat de juin: les positions existantes ont peut-être été fermées, mais il n'a pas été possible d'ouvrir de nouvelles positions.
• Le fonds USO était confronté au risque d'un effondrement potentiel, ce qui a entraîné son exposition au contrat de juin de 80% à seulement 20% après des contrats glissants pour juillet, août et même septembre. 
• Le président Trump a menacé de détruire les navires iraniens s'ils continuaient d'attaquer la marine américaine dans le golfe Persique.

Si le dernier de ces événements représente un risque pour la sécurité d'approvisionnement à travers le détroit d'Ormuz, les autres causes sont plutôt techniques. Sur cette base, nous pensons toujours que le potentiel de renforcement du pétrole sera limité jusqu'à ce que les restrictions soient assouplies, ce qui entraînera une augmentation de la demande mondiale ou - ce qui est malheureusement plus probable - de limiter la production de nombreux producteurs à coût élevé, volontaires et forcés.