Poursuite de la rotation vers les sociétés cycliques

W commentaire mensuel précédent Les experts du VIG/C-QUADRAT TFI ont souligné que les entreprises du secteur des semi-conducteurs et les logiciels, ainsi que les sociétés des secteurs de la consommation et de la finance, ont contribué positivement à la croissance des indices dans les marchés développés.

Le mois dernier, cette tendance a été renforcée par des chiffres positifs du secteur. Cela était particulièrement visible dans les indicateurs d’activité industrielle, tels que l’ISM et le PMI. Ces données n’étaient ni très bonnes ni très bonnes, mais elles n’étaient pas pires ou à peine meilleures. Cela pourrait signifier que nous sommes confrontés à une amélioration progressive de l’activité économique.

Dans le même temps, l'augmentation du risque géopolitique (attaque des raffineries russes) a donné une impulsion significative à l'ensemble du secteur des matières premières - depuis huile, à travers or, argent i cuivre. La hausse des prix des matières premières de base a eu un impact positif significatif sur les entreprises des secteurs des carburants, des matières premières et de la chimie. Tous les secteurs mentionnés ci-dessus sont des secteurs cycliques.

En résumé, la contribution croissante des secteurs cycliques à la croissance des indices est positive. D’un autre côté, il convient de rappeler qu’une hausse trop rapide des prix des matières premières sur une période trop courte ne sera pas positive pour les consommateurs à moyen terme, car elle se traduira par une hausse des prix des produits et services.   

Des risques?

Des valorisations historiquement relativement élevées, tant aux États-Unis qu’en Europe. Cela s'applique particulièrement aux entreprises de technologie et de « qualité ». En outre, l’aspect géopolitique visible sous la forme d’un nombre croissant de conflits/points chauds dans le monde rend ce phénomène de plus en plus important dans l’évaluation des perspectives commerciales des différents secteurs et entreprises.

Actions nationales : les entreprises restent valorisées de manière attractive

En termes de valorisation, le marché boursier national se situe légèrement au-dessus de ses moyennes historiques. Néanmoins, les valorisations relatives des entreprises restent très attractives par rapport aux marchés boursiers mondiaux. Les principaux arguments en faveur de la poursuite de la croissance restent inchangés : il s'agit des bases macroéconomiques solides de la Pologne pour 2024 et de l'éventuel afflux de capitaux vers le marché boursier national.

Où sont les risques potentiels ?

À moyen terme, l’avenir de l’Ukraine est incertain. Le conflit atteint un stade où aucune issue probable n’est bénéfique ou satisfaisante pour les deux parties impliquées dans le différend. Il s’agit malheureusement d’un aspect clé dans la perception du risque dans notre région du monde.

D’abord les banques, puis les développeurs

Les obligations de sociétés

En mars 2024, la valeur des émissions obligataires s'est élevée à 4,7 milliards de PLN, ce qui constitue le meilleur résultat depuis novembre 2023. Une grande partie de cela est due aux banques, qui ont levé au total près de 4,1 milliards de PLN - PKO BP a émis 500 millions d'euros et Santander Banque Polska – 1,9 milliard de PLN. Les entreprises d'autres secteurs ont obtenu 622 millions de PLN, ce qui est un niveau très similaire à celui de février de cette année.

En théorie, jusqu'à 86 % de la valeur de la dette non bancaire a été émise par des promoteurs. L'émission la plus importante a été réalisée par PHN qui, en obtenant 230 millions de PLN, a considérablement amélioré la situation de liquidité trois trimestres avant l'échéance des obligations d'une valeur de plus de 3 millions de PLN.

Sur le marché Catalyseur les prix n'ont généralement pas beaucoup fluctué, bien que les obligations LPP constituent une exception. Après la publication du rapport par Hindenburg Research, les obligations LPP1224 ont chuté à 97 %, alors qu'à la fin du mois de février, le taux était de 100,5 %. Cependant, la direction de l'émetteur a réussi à convaincre les investisseurs de sa version des événements selon laquelle fin mars, le cours de l'action a augmenté jusqu'à 100 %. En mars, 7 % de l'émission totale de LPP ont été négociés, ce qui n'était jamais arrivé auparavant..

Nous continuons d’observer une très forte demande pour les obligations d’entreprises et bancaires de la part des investisseurs institutionnels et individuels. La réduction moyenne des inscriptions est d'environ 40 %, et la réduction la plus élevée en mars était supérieure à 70 %. La situation actuelle du marché favorise sans aucun doute les émetteurs dans le placement de dettes. Les banques (en termes de valeur d'émission) et les promoteurs (en termes de nombre d'émissions) sont invariablement les acteurs dominants du marché.

obligations du Trésor

Un mois de stagnation sur le marché des bons du Trésor est derrière nous. Après un mois de février faible, mars a été un autre mois où les rendements des bons du Trésor ont augmenté (les prix ont chuté). Toutefois, la forte rentabilité actuelle du portefeuille a pleinement compensé la légère hausse du rendement des titres publics (hausse à 10 ans de 5,32% à 5,44%). Cette situation pourrait surprendre les investisseurs, car les données économiques sont très favorables au marché de la dette. Le chiffre préliminaire de l'inflation pour mars (1,9%) s'est avéré nettement inférieur aux prévisions du marché (2,2%) et à l'objectif d'inflation (2,5%). De plus, le taux d’inflation à un niveau aussi bas a été observé pour la dernière fois il y a exactement 5 ans (en mars 2019).

Le marché anticipe probablement déjà le futur rebond de l’inflation qui interviendra dans les mois à venir. Retour du taux de TVA sur les produits alimentaires à partir d'avril, ce qu'on appelle une base basse et la fin probable des boucliers sur les prix de l'énergie et du gaz devraient pousser l'indice CPI à un niveau encore plus élevé à partir de juillet. Le taux d’inflation sous-jacente, c’est-à-dire net des prix des carburants et des produits alimentaires qui ne sont pas influencés par la politique monétaire, semble être bien plus crucial dans ce contexte. Ici, nous continuons d’observer la persistance des processus inflationnistes dans l’économie polonaise. Cet indicateur se situe toujours bien au-dessus de 4%, ce qui montre que les pressions inflationnistes dans l'économie nationale restent à un niveau élevé. Nous sommes également confrontés à la reprise économique prévue, qui sera tirée par une forte croissance des revenus disponibles (grâce à une faible inflation, la Pologne connaît une croissance record des salaires réels). De l'avis des experts du VIG/C-QUADRAT TFI, une telle combinaison constituerait une bonne base pour le retour de la volatilité sur les marchés obligataires. Dans un tel environnement, une approche active de la gestion du risque de taux d’intérêt sera cruciale.

Auteur: VIG/C-QUADRAT TFI