Enterprise Value - une autre façon d'estimer la valeur des entreprises

Le plus souvent, la valeur d'une entreprise est déterminée par sa capitalisation. Cependant, il existe encore d'autres mesures d'estimation de la valeur d'entreprise. L'un d'eux est EV, c'est-à-dire Valeur d'entreprise. Dans l'article d'aujourd'hui, nous présenterons la définition, la formule et l'application de cet indicateur.

Définition de la valeur d'entreprise

La tarification par capitalisation boursière seule a ses faiblesses. Le coût effectif d'acquisition d'une entreprise est souvent très différent de la capitalisation elle-même. De quoi ça vient ? L'une des raisons est la nécessité de gérer la dette de l'entreprise. Cependant, il ne s'agit pas de la valeur nominale de la dette portant intérêt elle-même, mais de sa valeur réelle (moins la trésorerie et les équivalents de trésorerie). La valeur d'entreprise est une mesure qui permet d'estimer le prix "réel" de la reprise d'une entreprise.

La formule de la valeur de l'entreprise est la suivante :

EV = capitalisation boursière + dette d'intérêts - trésorerie et équivalents de trésorerie

Dans le cas de la dette d'intérêts, les dettes à court et à long terme sont incluses, mais les passifs commerciaux sont omis. Obligations convertibles à stock doit être traité comme une dette à intérêt ordinaire. Dans le cas des entreprises qui gèrent un fonds de pension des salariés, les engagements de retraite non financés doivent être ajoutés à la valeur de la dette. L'endettement devrait également être augmenté des dettes résultant des options d'achat d'actions accordées aux salariés.

De quoi parle l'EV ?

La valeur d'entreprise peut être considérée comme le prix d'acquisition théorique. Après tout, la société absorbante doit gérer la dette de la société acquise et peut utiliser les ressources de trésorerie de la société acquise. La capitalisation de l'entreprise, à son tour, se rapproche du potentiel de l'entreprise à générer des flux de trésorerie nets futurs. Il convient de rappeler que la capitalisation boursière est une évaluation estimée de l'entreprise pour les actionnaires, tandis que la valeur d'entreprise est une évaluation de l'entreprise pour les actionnaires et les créanciers de l'entreprise. Il convient toutefois de noter que la croissance des véhicules électriques n'équivaut pas à générer de la valeur pour les actionnaires. Par exemple, reprendre un concurrent à un prix gonflé avec de la dette augmente l'EV, mais ne se traduit pas nécessairement par une augmentation de la valeur actionnariale. À l'inverse, vendre des parties non rentables d'une entreprise pour réduire la dette réduit la valeur d'entreprise, mais peut augmenter le retour sur investissement.

Utilisation du VE

La valeur d'entreprise est utilisée comme l'un des composants multiplicateurs pour l'évaluation de l'entreprise. L'avantage d'utiliser EV est le nivellement des différences dans la structure des passifs et des actifs. En effet, la valeur d'entreprise inclut déjà les ajustements de la dette nette. Il existe de nombreux multiplicateurs utilisant EV. Chacun d'eux a ses avantages et ses inconvénients. Ceux-ci inclus:

• VE / EBIT,
• VE / EBITDA,
• VE/S,
• VÉ/GP,
• EV/FCF.

EV / EBIT

C'est le ratio qui divise la valeur d'entreprise par l'EBIT généré (simplement le bénéfice d'exploitation). Plus le ratio est faible, plus l'entreprise est théoriquement sous-estimée. L'inconvénient de cet indicateur est qu'il se concentre sur la compréhension comptable du profit. Le résultat opérationnel généré ne doit pas toujours se traduire par un cash-flow libre positif. Un autre problème est d'inclure l'amortissement dans les coûts. Par exemple, une entreprise industrielle disposant d'un nouveau parc de machines a des amortissements plus importants qu'une entreprise opérant dans le même secteur, mais qui réduit les dépenses de remise en état du parc de machines (actifs de production majoritairement dépréciés).

EV / EBITDA

C'est l'une des utilisations les plus populaires de la valeur d'entreprise. EBITDA c'est l'EBIT augmenté des amortissements. Cela signifie qu'il « nettoie » le résultat des coûts d'amortissement qui ne sont pas liés à la trésorerie. En théorie, l'EBITDA devrait être une approximation du FCF (Free Cash Flow), mais ne tient pas compte des variations du fonds de roulement. Certaines entreprises peuvent générer des bénéfices comptables, mais la trésorerie générée sera « engloutie » par les dépenses d'inventaire ou sera gelée dans des créances non recouvrées. L'EBITDA ne fournit pas non plus d'informations sur les dépenses d'investissement nécessaires pour rétablir la capacité de production de l'entreprise (ce que l'on appelle CAPEX). Ceci est particulièrement important dans le cas des entreprises de la "vieille économie".

VE/S

Le ratio EV / S consiste simplement à diviser la valeur d'une entreprise par ses revenus. C'est un indicateur particulièrement prisé pour la valorisation des entreprises technologiques qui, en raison de l'allocation de fonds importants pour le développement, ne sont pas encore rentables. L'inconvénient d'une telle solution est le manque de différenciation entre les entreprises en termes de potentiel de rentabilité et de mode de reconnaissance du chiffre d'affaires. Dans le cas du potentiel, une autre chose est une entreprise SaaS, qui peut générer une marge nette de 30 % à l'avenir, et une autre chose est une entreprise technologique qui opère sur un marché homogène et a le potentiel d'atteindre une marge nette de 10 % . Lors de la comptabilisation des revenus, il convient de garder à l'esprit le modèle économique de l'entreprise. Par exemple, un marché qui ne facture que des commissions sur les transactions et collecte 5 % de la valeur de la transaction (et ne traite que la commission comme un revenu) est autre chose, et le commerce électronique, qui vend lui-même des produits achetés auprès de fournisseurs, est une autre chose. Dans une telle situation, il comptabilise la totalité de la vente en revenus, et non la valeur de la commission. Vous trouverez ci-dessous un résumé des exemples.

Source: propre étude

VÉ/GP

Il s'agit sinon de la valeur d'entreprise divisée par le bénéfice brut des ventes. Cette solution vous permet d'étudier les entreprises à croissance rapide qui génèrent une marge élevée sur les ventes, mais qui dépensent des sommes beaucoup plus importantes pour la croissance de l'entreprise. Il peut s'agir par exemple de frais d'acquisition de clients ou de frais de recherche et développement. L'inconvénient d'une telle solution est qu'on ne sait pas si l'entreprise atteindra la rentabilité supposée à l'avenir. De nombreuses entreprises à croissance rapide n'ont pas été en mesure de se développer rapidement et d'atteindre une rentabilité satisfaisante.

EV / FCF

C'est la mesure qui divise la valeur d'entreprise par le flux de trésorerie disponible généré (FCF). Cet indicateur est applicable aux entreprises à croissance lente. Dans le cas des entreprises en croissance, la mesure susmentionnée ne remplit pas sa fonction car l'entreprise a encore des coûts élevés résultant de l'investissement dans la croissance de l'échelle de l'entreprise.

Résumé

La valeur d'entreprise est utilisée dans les multiplicateurs qui permettent aux entreprises d'être comparées entre elles dans le même secteur, mais avec des structures d'actifs différentes. L'EV est le résultat de l'ajout de la valeur nette de la dette (dette moins les liquidités détenues) à la capitalisation. Malgré son utilité, l'indicateur a aussi ses inconvénients. L'un d'eux est l'utilité discutable de l'utilisation de l'EV pour déterminer l'efficacité du capital investi. Par exemple, une dette contractée peut être utilisée pour une reprise qui détruit la valeur actionnariale (surpayer un concurrent). EV ne "rattrapera" pas une telle situation car il se concentre uniquement sur la valeur de la capitalisation et la valeur de la dette nette.