John Neff - un maître de la cohérence pour battre le marché

Il y en a de plus en plus en ligne "héros d'un an", c'est-à-dire des personnes qui réalisent des taux de rendement spectaculaires. Cependant, après quelques années, leur étoile s'estompe considérablement et le marché oublie leur existence. Cependant, il existe des investisseurs qui, grâce à leur approche appropriée de l'investissement, sont capables de battre le marché à long terme. Un exemple d'une telle personne est John Neff, qui a largement battu l'indice S&P 500 en trois décennies. John Neff atteint alors taux de rendement annuel moyen niveau de 13,7 %. Au cours de la même période, l'indice de référence, c'est-à-dire Indice S&P 500 a généré un TCAC de 10,6 %. C'est ce qu'a réalisé le fonds géré par Neff. La performance du fonds a été si bonne qu'il a été fermé aux investisseurs dans les années 80. La raison en était qu'il avait atteint une telle taille que des capitaux supplémentaires conduiraient à une réduction du taux de retour sur investissement. Dans l'article d'aujourd'hui, nous décrirons brièvement l'historique et la stratégie d'investissement de cet investisseur.

Qui était John Neff ?

John Neff est né le 19 septembre 1931 à Wauseon, Ohio. Ainsi, la petite enfance a coïncidé avec les temps de l'économie américaine sortant de Grande Dépression. Il venait d'une famille brisée. Les parents de John ont divorcé peu de temps après sa naissance. Une grande aide pour la famille pendant la Grande Dépression a été le grand-père, qui a essayé d'améliorer le budget du ménage.

John lui-même a commencé à travailler à un jeune âge. Il a été aidé par son père, qui lui a proposé un emploi dans une entreprise qui produisait des pièces automobiles et des lubrifiants. Malgré la situation financière difficile, le jeune John Neff n'a pas négligé ses études. En 1955, il est diplômé avec mention de l'Université de Tolède.

Université de Tolède. Source : wikipedia.org

Ne pas être diplômé des écoles les plus réputées des États-Unis a initialement entravé le développement de carrière. Cependant, grâce à la diligence, à l'intelligence et à la saisie de l'opportunité, John Neff a finalement commencé sa carrière sur le marché des capitaux.

Après avoir obtenu son diplôme, en janvier 1955, l'investisseur s'est rendu à New York en auto-stop pour trouver du travail comme agent de change. Il n'a pas réussi à réaliser ses rêves. Il a rejoint la National City Bank de Cleveland en tant qu'analyste en valeurs mobilières. Travaillant huit ans à National City, il a acquis un capital et une précieuse expérience.

Il a également obtenu un MBA en comptabilité et finance de l'Université Case Western Reserve, diplômé en 1958. Puis il a commencé à étudier à la Business School, organisée à la Western Reserve University. Il en sort diplômé en 1958.

Au début des années 60 on lui a offert un poste à Wellington Management Company, où il est resté "sous-conseiller" groupes de fonds avant-garde. Il a été promu après 3 ans au sein de l'entreprise au poste de gestionnaire de portefeuille des fonds Windsor, Gemini et Qualified Dividend. Grâce à ses vastes connaissances et à sa force de persuasion, il a réussi à créer son propre fonds (Fonds Vanguard Windsor). John l'a dirigé de 1964 à 1995. Le fonds a généré un très bon taux de rendement, qui était d'environ 13,7 % par an. Cela a fait de John l'une des stars Wall Street. Cela l'a également encouragé à écrire un livre dans lequel il partage ses réflexions sur l'investissement en bourse.

Stratégie d'investissement

Battre le marché pendant 30 ans n'est pas un hasard. Quel était donc l'avantage de Neff ? L'un des plus importants d'entre eux était acheter des entreprises bon marché qui étaient impopulaires auprès des investisseurs pour une raison quelconque. Il a recherché des entreprises qui apparaissaient à des creux de 52 semaines. Bien sûr, la tendance à la baisse n'a pas suffi à elle seule à figurer sur la liste des achats potentiels de John. Après tout, il existe de nombreuses entreprises qui sont classiques piège à valeur.

Le piège de la valeur est une situation où le marché évalue une entreprise avec une décote significative par rapport aux autres entreprises de ce type. Cependant, derrière cette remise, il y a généralement une activité en baisse ou d'autres problèmes. Des années plus tard, il s'avère que le cours de l'action se dirige toujours vers le sud. La raison en est la détérioration des fondations.

John Neff a essayé d'acheter des entreprises qui étaient trop chères en raison du sentiment du marché, et non des perspectives réelles de l'entreprise. Pour John, il était important que les entreprises évaluées avec un faible ratio P/E soient en mesure de générer une croissance des revenus et des bénéfices d'au moins 7 %.

John Neff a essayé d'éviter les entreprises qui se développaient très rapidement. Cela était dû au fait que ces entreprises étaient le plus souvent appréciées des investisseurs. Pour cette raison, le scénario de croissance positive des affaires a déjà été pris en compte dans l'évaluation. Dans une situation où l'entreprise ne parvient pas à atteindre le taux de croissance supposé, le taux de change sera corrigé.

Les flux de trésorerie étaient également importants pour Neff. Plus le FCF est élevé, plus il sera facile pour l'entreprise de verser des dividendes et de faire des investissements importants à l'avenir. Dans le même temps, l'entreprise devrait générer suffisamment de liquidités pour financer les paiements de dividendes et la poursuite de la croissance.

Pour cette raison, John a recherché des entreprises dont les bénéfices augmentaient, générant de grandes quantités de liquidités et partageant le capital excédentaire avec les actionnaires. Les liquidités acquises pourraient être investies dans les entreprises les plus prometteuses. Il achetait très souvent des sociétés qui avaient un rendement de dividende (ratio dividende sur capitalisation) de 4%-5%.

John Neff n'était pas non plus très engagé dans la diversification sectorielle. Il y a eu des situations où le fonds qu'il gérait concentrait son activité sur des segments particuliers. Par exemple, à la fin des années 80, près de 40 % du portefeuille était composé d'entreprises liées au secteur financier.

Une autre caractéristique qui distinguait Neff était la cohérence. Il était attaché à sa stratégie. En conséquence, il a conservé sa stratégie même dans les périodes où elle a généré de moins bons résultats que la concurrence. Une fois qu'il avait sélectionné des entreprises pour son portefeuille, il ne suivait pas constamment le marché. Il pensait que de nombreuses entreprises avaient besoin de temps pour que les investisseurs découvrent que les actions étaient sous-évaluées. John Neff lui-même pensait que le temps était toujours un allié des bonnes entreprises et un ennemi des entreprises mal gérées.

Bien qu'il fût un investisseur fondamental, il ne souhaitait pas détenir l'action jusqu'à sa mort. Il a préféré s'en débarrasser lorsqu'ils ont atteint leurs niveaux cibles. Parfois, cela l'a amené à vendre une entreprise qui n'était qu'à mi-chemin. Cependant, il était conforme aux hypothèses de cet investisseur. Au lieu de maximiser les profits d'une transaction, John s'est concentré sur la répétition. Neff a développé sa propre stratégie qui lui a permis d'évaluer combien il restait "bon sens" espace de croissance. S'il restait peu de place pour la croissance, il a vendu des actions sans regret. Il convient de noter qu'il a abordé l'évaluation des entreprises avec souplesse. S'il y avait des informations qui ont changé les fondamentaux de l'entreprise, il a mis à jour son évaluation.

Les activités restantes de John Neff

John Neff n'a pas seulement travaillé pour le fonds. En 1980, il est devenu président du Conseil d'investissement de l'Université de Pennsylvanie. À l'époque, les résultats du fonds universitaire étaient parmi les pires du pays. Après 18 ans de gestion des fonds de l'université, ils sont passés de 200 millions de dollars à 3 milliards de dollars. Son travail était pro bono. Le seul avantage était la possibilité de se garer dans les locaux de l'université.

Il a également participé à de nombreux projets. Il était membre de la Fédération CFA. Ladite organisation est liée au fameux certificat appelé Analystes Financiers Agréés (CFA). Il a également été chargé de cours à Wharton et membre du conseil consultatif du Weiss Center for International Financial Research à Warthon. Pour sa contribution aux activités éducatives, il a reçu le titre de Docteur Honoris Causa de l'Université de Tolède et de l'Université de Pennsylvanie. Il a également été nommé l'un des 10 plus grands investisseurs du XNUMXe siècle par Fortune.

John Neff sur l'investissement. Source : Amazon.com

John Neff a publié en 1999 une autobiographie intitulée "John Neff sur l'investissement". Le livre était son journal intime où il révélait son histoire ainsi que les techniques d'investissement qu'il utilisait.

Le livre écrit par Jeff a reçu de nombreuses critiques positives. Robert Barker et Hardy Green dans Business Week l'ont nommée "une combinaison réfléchie de théorie de l'investissement et d'autobiographie". À son tour, Rich Blake dans Institutional Investor a écrit que « L'investisseur value n'a pas peur d'investir contre la foule, même si la foule est nombreuse, bruyante […] ». Dans le prochain extrait de la critique, Rich a mentionné que "Les investisseurs professionnels et novices bénéficieront des idées de l'auteur".

Conseils de John Neff aux autres investisseurs

John Neff a partagé ses réflexions sur l'investissement à travers des interviews et son livre. Il vaut la peine de regarder ce qu'un investisseur qui a su battre le marché pendant 30 ans a à dire. Voici quelques conseils qu'il a donnés aux investisseurs en herbe :

1. Discipline avant tout « John pensait que le manque de discipline était une énorme menace pour les bénéfices à long terme. Sans conséquences, l'investisseur ne pourra pas faire face à des périodes de faibles rendements (par exemple marché baissier). Le manque de cohérence amènera l'investisseur à changer constamment de stratégie d'investissement.
2. N'ayez pas peur de prendre des risques – Selon Neff, pour faire du profit, il faut s'exposer au risque. Il n'y a aucun moyen de faire un profit supérieur à la moyenne sans risquer. Cependant, vous devriez toujours le faire avec votre tête. John pensait qu'il ne fallait pas risquer ça pour l'adrénaline. Vous devez toujours estimer le rapport risque/rendement potentiel.
3. Approcher l'investissement de manière professionnelle – vous ne devriez pas acheter des actions simplement parce qu'elles sont populaires. Au lieu de cela, recherchez des valeurs. Très souvent, les meilleures chances de réaliser des bénéfices supérieurs à la moyenne se situent dans les entreprises qui sont : oubliées, détestées, incomprises. Investir dans la valeur n'est donc pas facile.
4. Ne pensez pas seulement à l'entreprise. Vérifiez également l'industrie – même la meilleure entreprise n'aura pas la tâche facile dans une industrie difficile. Pour cette raison, vous devez toujours vérifier l'environnement microéconomique et macroéconomique dans lequel l'entreprise opère. Même l'entreprise la mieux gérée ne générera pas de bénéfices si elle opère dans une industrie terrible.

Résumé : Investir à contre-courant mais avec un plan

Neff a essayé investir dans des entreprises valorisées avec une décote par rapport à leur valeur intrinsèque. Très souvent, les actions achetées avaient une faible valeur rapport prix/bénéfice net et la perspective d'une croissance future du cours de l'action.

Il a très souvent abordé l'investissement de manière à contre-courant. Il aimait acheter des entreprises que le marché n'aimait pas pour une raison quelconque. Cependant, la stratégie ne consistait pas seulement à acheter des sociétés qui sont à des creux annuels. L'entreprise devait répondre à des normes concernant les perspectives de l'entreprise, la qualité de la gestion et les éventuels avantages concurrentiels de l'entreprise. Neff a vraiment aimé quand la société acquise avait rendement élevé des capitaux propres (ROE). Bien sûr, dans le même temps, il évitait les entreprises qui obtenaient un ROE élevé uniquement en raison d'un levier financier élevé.

John Neff était là aussi patient. Il ne se souciait pas des fluctuations momentanées du marché. Au lieu de cela, il a passé du temps à rechercher des entreprises trop chères et à comprendre le modèle commercial de chacune des entreprises qu'il a analysées.

Lui-même le pensait l'investisseur doit détenir 70 % - 80 % des actifs en actions. Bien sûr, il a conseillé d'investir dans des sociétés de bonne qualité qui sont évaluées à très bas prix. Il pensait que chaque investisseur, lorsqu'il prenait une décision d'investissement, devait savoir exactement pourquoi il achetait un actif donné.

Résumé

John Neff est un autre exemple de gestionnaire d'investissement axé sur la valeur qui a battu le marché. Il a acquis un avantage sur le marché en acquérant de bonnes entreprises à un prix avantageux. Son approche de l'investissement était souvent à contre-courant. Il a acheté des actions d'entreprises qui étaient en baisse et a attendu que le marché voie que les problèmes de l'entreprise étaient temporaires. Lorsque le scénario s'est concrétisé, il a vendu des actions et a cherché d'autres opportunités.