La genèse des métiers cultes - Warren Buffett rachète Apple

Les investisseurs aiment être originaux. Cela amène de nombreux acteurs du marché à lutter pour faire "Pensez différemment de la plupart." Une telle conviction encourage une plus grande activité sur le marché et la création de stratégies d'investissement sophistiquées. Cela s'applique à la fois à ceux qui investissent sur la base d'une analyse technique et à la recherche d'entreprises sous-évaluées sur le marché. De nombreux investisseurs axés sur la valeur tentent de trouver "Suivant Amazone". Le résultat est qu'ils achètent des actions d'entreprises potentielles, mais avec de faibles avantages concurrentiels. De ce fait, les jeunes entreprises ne réalisent souvent pas les espoirs placés en elles, ce qui entraîne une baisse de la valorisation de l'entreprise. Type différent "Les fondamentalistes d'origine" essayer d'acheter des entreprises très bon marché, mais moyennes ou même faibles. Parfois, cependant, les opportunités de marché sont à portée de main. Un tel exemple est l'acquisition Actions Apple przez Warren Buffett en 2016. L'Oracle d'Omaha a une fois de plus prouvé sa souplesse, malgré son âge avancé. Apple dans les années 80 et au début des années 90 était une entreprise technologique typique. Warren Buffett est resté loin d'elle. La raison de sa réticence à investir dans Apple était due à la bonne évaluation par Warren de ses faiblesses. Buffett évite simplement d'investir dans des entreprises dont il ne comprend pas les activités ou les produits. Cet investisseur hors pair ne connaissait pas et ne connaît toujours pas la technologie. Dans les années 90 et XNUMX, les ordinateurs personnels étaient un produit assez nouveau. Dans le même temps, les progrès technologiques étaient si rapides que Buffett craignait de ne pas choisir un vainqueur de la course. Mais ce n'est pas parce qu'une entreprise ne convenait pas aux investissements dans les années XNUMX que Warren l'avait oubliée. Lorsque l'environnement du marché a changé à l'avantage Berkshire Hathaway, a décidé d'investir dans cette société. Dans l'article d'aujourd'hui, nous suivrons l'investissement dans l'une des plus grandes entreprises de l'industrie technologique - Apple.

Qu'est-ce qu'Apple

Au fil des ans, Apple a défini des tendances sur le marché des smartphones, des ordinateurs personnels et d'autres accessoires électroniques. En conséquence, l'entreprise a gagné une clientèle fidèle qui pourrait être monétisée. La monétisation a eu lieu de plusieurs façons. Les plus importants étaient : 

• lancements de nouveaux produits phares,
• développement de l'Apple Store,
• introduisant de nouveaux services : Apple Music, Apple TV,
• nouveaux produits : par exemple Apple Watch.

De plus, Apple a développé les ventes à l'étranger, ce qui lui a permis d'augmenter sa clientèle. Plus la clientèle est importante, plus l'effet de plateforme apparaît. Un grand nombre de clients fortunés ont encouragé les annonceurs et les développeurs de jeux à coopérer avec Apple. Il convient de mentionner que, contrairement à de nombreux fabricants de smartphones, le système d'exploitation n'est pas Android. En conséquence, les smartphones sont plus uniques sur le marché. Depuis de nombreuses années, les produits de l'entreprise sont reconnus comme l'un des meilleurs de leur catégorie. Grâce à cela, Apple a pu se positionner dans la catégorie des équipements premium. Cependant, l'image de l'entreprise n'était pas si colorée en 2016. Apple a développé une forte concurrence sous la forme de Samsung, dont les produits phares ont été vendus comme une alternative aux produits phares d'Apple. Dans le même temps, Samsung a également vendu plus de téléphones économiques, ce qui en fait un leader du marché. Au premier trimestre 2016, selon IDC, la part de Samsung dépassait les 24 %, tandis qu'Apple occupait la 2e place avec une part de marché de 15 %. En plus de Samsung, la concurrence chinoise a commencé à travailler de plus en plus. Huawei, Oppo et Xiaomi ont commencé à gagner de plus en plus de parts de marché. Dans le même temps, l'accent mis par Apple sur le développement du marché chinois n'a pas séduit certaines légendes de l'investissement.

L'une des attitudes négatives envers la société américaine était Carl Icahnqui a annoncé en avril 2016 avoir cédé la totalité de ses parts dans Apple. Icahn a vendu sa participation et en a rapporté 2 milliards de dollars. Sam pensait toujours que les actions Apple étaient bon marché, mais il avait lui-même des objections à l'égard de l'entreprise. Carl Icahn craignait que le gouvernement chinois ne commence à entraver la vente de produits à base de pomme sur ce marché. Si un tel scénario devait se concrétiser, la progression des ventes ralentirait certainement. Une telle situation conduirait à une révision à la baisse des prévisions et à une moindre valorisation de l'entreprise. Bien sûr, jusqu'à présent, les concurrents chinois étaient loin derrière et le prix moyen des produits qu'ils vendaient était 3 à 4 fois inférieur à celui d'Apple. Cependant, une telle situation était temporaire et il fallait s'attendre à ce que des fabricants comme Oppo, Huawei ou Xiaomi améliorent la qualité de leurs produits. Cela réduirait l'avantage d'Apple sur les concurrents chinois. Cependant, Apple avait toujours l'une des marques de consommation les plus importantes au monde, des clients fidèles, peut-être de l'argent et de très bons employés. En mai 2016, des informations sont apparues selon lesquelles Warren Buffett avait acquis des actions Apple d'une valeur de 1 milliard de dollars. Revenons sur cette période pour regarder ce que l'Oracle d'Omaha a vu dans cette entreprise à cette époque.

Apple en mai 2016

En raison du reporting légèrement différent (exercice financier), de l'avis de la société, nous examinerons le rapport du T2016 2016 (publié en janvier 2016) et du T2016 2016 (publié en avril XNUMX). Les résultats n'étaient pas les meilleurs. Au tout début, il vaut la peine de voir comment se sont déroulées les ventes au premier trimestre XNUMX.

IQ 2016

Au premier trimestre 2016, la société a annoncé une augmentation de ses revenus de 1,7 % en glissement annuel (74,87 milliards de dollars contre 74,60 milliards de dollars). Dans la catégorie des produits, force est de constater que les ventes de smartphones (principale source de revenus) n'ont pas trop augmenté (+0,9% a/a). Les ventes de Mac ont également été médiocres (-2,9 % a/a) et les ventes d'iPad en baisse (-21,1 % a/a). Les résultats ont été légèrement améliorés par le segment en développement dynamique des « Services », dont les ventes ont augmenté au cours de l'année de 26,2 %. Les ventes d'autres produits (Apple TV, Apple Watch, Beats, etc.) semblaient également très bonnes. Les ventes dans cette catégorie de segment se sont améliorées jusqu'à 61,8 % en glissement annuel.

Źródło: propre étude

La faiblesse des ventes d'iPhone s'explique par le problème de volume et l'absence d'augmentation de la valeur moyenne des ventes d'un smartphone. Au premier trimestre 2016, la valeur moyenne des ventes d'un iPhone était de 690,5 $ et était supérieure de 0,5 % à celle de l'année précédente. C'était bien mieux dans le cas des iPads, où la valeur moyenne par article a augmenté de 4,7 % pour atteindre 439,4 $ au cours de l'année.

En termes nominaux, le bénéfice d'exploitation a chuté de 75 millions de dollars à 24 171 millions de dollars. La baisse du bénéfice d'exploitation s'explique par la hausse des dépenses de R&D, qui ont augmenté d'environ 509 millions de dollars d'une année sur l'autre, et une augmentation de 248 millions de dollars des frais S, G & A (ventes, frais généraux et administratifs). Les bénéfices des activités financières et un meilleur résultat des ventes signifient que le résultat net a augmenté de 337 millions de dollars (+ 1,9 % a/a). Parallèlement, la société a continué d'acheter des actions propres afin d'améliorer la croissance du ratio de bénéfice par action (EPS). Le bénéfice par action (dilué) est passé de 3,06 $ à 3,28 $ sur l'année. Cela signifie que le BPA s'est amélioré de 7,2 %.

La situation de liquidité de l'entreprise était alors très bonne. Apple disposait de 16,7 milliards de dollars en trésorerie et équivalents de trésorerie. En outre, la société disposait de 199 milliards de dollars de titres (court et long terme). Dans le même temps, Apple avait un peu environ 63 milliards de dollars de dette d'intérêts. Au premier trimestre 2016, la société a généré 27,5 milliards de dollars de flux de trésorerie d'exploitation et acheté des actions pour une valeur de 6,86 milliards de dollars. De plus, Apple a versé à ses actionnaires 2,9 milliards de dollars de dividendes. 

II T 2016

Au deuxième trimestre 2016, la société a fait état d'une baisse de ses revenus de 12,8 % sur un an (50,56 milliards de dollars contre 58,01 milliards de dollars). Dans la catégorie des produits, on a constaté que les ventes de smartphones ont diminué de 18,4 %. Les ventes d'iPads (-18,7%) et de Macs (-9,0% a/a) ont également diminué. Comme au T2016 2016, également au T19,9 29,6, il y a eu une augmentation des ventes dans le segment des services (+ XNUMX % a/a) et autres produits (+ XNUMX % a/a). 

Źródło: propre étude

La faiblesse des ventes d'iPhone s'explique par le problème de volume et la baisse de la valeur moyenne des ventes d'un smartphone. Au deuxième trimestre 2016, la valeur moyenne des ventes d'un iPhone était de 641,8 $ et était inférieure de 2,5 % à celle de l'année précédente. C'était bien mieux dans le cas des Mac, où la valeur moyenne par article a augmenté de 2,9 % pour atteindre 1265,99 XNUMX $ sur l'année.

Malgré la baisse des ventes, les dépenses de recherche et développement ont augmenté en glissement annuel de 1,92 milliard de dollars à 2,51 milliards de dollars. Les frais S, G & A (ventes, frais généraux et frais administratifs) sont restés à un niveau similaire à celui de l'année précédente. La baisse des revenus combinée à une augmentation des charges d'exploitation a fait chuter le bénéfice d'exploitation de 18,28 milliards de dollars à 12,99 milliards de dollars. Le bénéfice par action (dilué) est passé de 2,33 dollars à 1,90 dollars sur l'année. 

Malgré les moins bons résultats, la société était toujours dans une excellente situation de liquidité. La trésorerie et les équivalents de trésorerie ont augmenté de 4,8 milliards de dollars au cours du trimestre pour atteindre 21,5 milliards de dollars. En outre, la société disposait de 211 milliards de dollars de titres (court et long terme). Le niveau de la dette d'intérêts a également augmenté à 78 milliards de dollars (+ 15 milliards de dollars t/t). La société a de nouveau acheté des actions pour environ 6,7 milliards de dollars et versé environ 2,9 milliards de dollars de dividendes. 

Tim Cook (PDG) a mentionné lors de la conférence sur les résultats qu'il avait l'intention d'allouer 50 milliards de dollars dans un proche avenir au rachat d'actions et aux dividendes. Le conseil de surveillance a approuvé une augmentation du plan de rachat d'actions de 140 milliards de dollars à 175 milliards de dollars.

Pour donner une image complète de la situation, nous présentons les résultats historiques de la société pour les 4 dernières années précédant l'exercice 2016.

Źródło: propre étude

Comme vous pouvez le voir, la société a été généreuse envers ses actionnaires et dans les années 2012-2015 (exercices financiers) a rendu à ses actionnaires 108 078 millions de dollars sous forme de rachat d'actions et 35 739 millions de dollars sous forme de dividendes. Compte tenu du niveau des liquidités, du faible endettement et du cash-flow d'exploitation élevé, on peut s'attendre à ce que, dans les années à venir, la politique d'achat d'actions et de dividende soit poursuivie.

Des résultats plus faibles au cours des deux premiers trimestres ont inquiété les investisseurs quant aux perspectives à long terme de l'entreprise. Cependant, même si l'entreprise ne parvenait pas à augmenter ses ventes, elle serait toujours en mesure de générer beaucoup de liquidités et de les donner aux actionnaires. Le marché a valorisé l'entreprise de manière très attractive. Entre mai 2015 et mai 2016, le cours de l'action Apple a chuté de plus de 30 %. Début mai 2016, la capitalisation de l'entreprise était d'environ 500 milliards de dollars. 

Si l'entreprise était capable de générer un cash-flow libre (FCF) de 40 milliards de dollars (beaucoup moins que sur la période sous revue), cela donnerait un rendement en FCF (FCF divisé par la capitalisation) de 8%. Cependant, de nombreux investisseurs étaient trop pessimistes quant aux perspectives de l'entreprise, craignant que la concurrence ne sape l'avantage concurrentiel d'Apple. Warren Buffett était d'un avis différent.

LIRE: Pourquoi Warren Buffett a-t-il acheté des actions Chevron et comment sont-elles sorties ?

Warren Buffett commence à magasiner

La "promotion" sur les actions Apple a été notée par Warren Buffett, qui a entamé un lent rachat d'actions. C'était une utilisation classique de sa célèbre devise :

"Soyez gourmand quand les autres ont peur (...)".

En utilisant son véhicule d'investissement, il a commencé à dépenser l'argent accumulé à Berkshire Hathaway. Dans le rapport 2016, Apple apparaît pour la première fois dans la position investissements:

Source : Rapport annuel de Berkshire Hathaway

Selon le rapport 2020, Buffett a acheté environ 61,1 millions d'actions. Le prix d'achat moyen était de 110,7 $ (avant la scission). C'était un prix attractif, mais légèrement supérieur à l'accalmie du marché. Une fois de plus, il s'est avéré que dans le cas de l'investissement fondamental il n'est pas nécessaire de toucher le creux du marché pour générer un taux de rendement très élevé. Cependant, Buffett n'a pas perdu son appétit pour les actions Apple dans les années qui ont suivi. En 2020, il y a eu une division des actions (4: 1), raison pour laquelle le nombre d'actions détenues par Berkshire Hathaway a considérablement augmenté. Cela peut être vu dans le tableau ci-dessous:

* split 4 : 1 calculé comme suit : nombre d'actions en 2019 - ((nombre d'actions en 2020) / 4) / Source : propre étude basée sur les rapports 13F et les rapports annuels

Graphique boursier Apple, intervalle W1. La période approximative des achats effectués par Warren Buffett est indiquée en vert. La source: xStation, XTB.

Comme vous pouvez le voir, L'Oracle d'Omaha a réalisé ses plus gros achats entre 2016 et 2018. À partir de ce moment, il y a eu une lente réduction de position. La plus grande vente d'actions a eu lieu aux troisième et quatrième trimestres 2020. Fin 2021, Berkshire Hathaway détenait 161 155 millions de dollars d'actions Apple. Cependant, le coût d'achat des actions s'est élevé à 31 089 milliards de dollars. Cela signifie que le profit sur la transaction (hors dividendes et ventes d'actions Apple antérieures) était supérieur à 400 %. Comme vous pouvez le voir, cela vaut la peine d'être un investisseur à long terme si vous choisissez la bonne entreprise. Il convient de mentionner que selon les données du quatrième trimestre 2021, Apple est la plus grande position boursière du portefeuille de Berkshire Hathaway, plus de 3 fois plus importante que la deuxième de ce classement Bank of America (45 952 millions de dollars).

Que fait Apple depuis 2016 ?

Les inquiétudes concernant le "début de la fin" d'Apple début 2016 étaient largement exagérées. Au cours des années suivantes, l'entreprise a pu générer des bénéfices nets élevés et d'importants flux de trésorerie d'exploitation. Les petits CAPEX résultent de l'externalisation de la production, où les usines asiatiques sont en tête. L'entreprise « fondait » littéralement en espèces. En conséquence, ils ont commencé d'importants achats d'actions, qui en 2016-2021 s'élevaient à 379 564 millions de dollars. À titre de comparaison, au moment de l'achat des actions par Buffett, la capitalisation de la société était d'environ 500 milliards de dollars. En plus des rachats d'actions, Apple a poursuivi sa politique de dividende. Au cours de la période sous revue, la société a restitué 81 298 millions de dollars aux actionnaires. Il convient de noter que le taux de distribution (le rapport entre le dividende versé et le bénéfice net) a diminué au cours de la période analysée, passant de 26,59 % en 2016 à 15,27 % en 2021. Cela signifie que le paiement du dividende n'est pas menacé dans les années à venir. Ceci est très important pour les investisseurs en dividendes à la recherche de sociétés stables capables d'augmenter le niveau des dividendes versés par action.

Źródło: propre étude

Malgré la généreuse politique de dividendes et les énormes rachats d'actions, Apple a maintenu une très bonne situation de liquidité. Au cours de la période sous revue, la dette nette est passée de 66,5 milliards de dollars à environ 90 milliards de dollars. A noter toutefois qu'Apple détient 155 milliards de dollars en titres et autres placements à court et long terme. Ainsi, la société a encore le potentiel de poursuivre sa politique de dividende et de rachat d'actions. Une bonne politique de gestion du capital contribue au maintien d'une bonne situation financière de l'entreprise. Apple affiche un ratio de retour sur fonds propres (ROCE) de plus de 30 %.

Źródło: propre étude

Résumé

L'accord de Warren Buffett sur les actions Apple a prouvé une fois de plus qu'il est l'un des plus grands investisseurs de tous les temps. Fait intéressant, le taux de rendement à trois chiffres a été atteint non pas en investissant dans une petite entreprise technologique, mais en investissant dans une entreprise stable, avec d'excellents produits et des consommateurs fidèles.