Comment construire un portefeuille d'actions après l'élection américaine?

La deuxième crise économique en seulement 12 ans, qui a éclaté peu de temps après que le monde s'est remis de la première crise, a poussé la politique monétaire à l'horizon des événements macroéconomiques. Jamais auparavant les taux d'intérêt n'avaient été aussi proches de zéro dans autant de pays, avec des déficits budgétaires énormes et des niveaux d'endettement historiquement élevés.

À propos de l'auteur

Pierre Garry - directeur de la stratégie marchés actions en Saxo Bank. Développe des stratégies d'investissement et des analyses du marché boursier ainsi que des entreprises individuelles, en utilisant des méthodes et des modèles statistiques. Garnry crée Alpha Picks pour Saxo Bank, un magazine mensuel dans lequel sont sélectionnées les entreprises les plus attractives aux États-Unis, en Europe et en Asie. Il contribue également aux prévisions trimestrielles et annuelles de Saxo Bank "Des prévisions choquantes". Il donne régulièrement des commentaires à la télévision, notamment CNBC et Bloomberg TV.

À quoi cela mènera-t-il? Personne ne le sait vraiment. Cependant, le monde est susceptible de faire face à plusieurs années passionnantes et imprévisibles, y compris. en raison de l'élection présidentielle aux États-Unis le 3 novembre.

Les actions mondiales ont besoin d'une croissance significative des bénéfices

Les politiques agressives des banques centrales et des gouvernements au cours du premier semestre de l'année ont fortement rebondi sur les marchés boursiers et ont alimenté la perception largement répandue selon laquelle le monde pourrait faire face à la crise de Covid avec moins de pertes que la crise financière de 2008. Les actions mondiales se sont complètement rétablies au fil du temps de la première vague de la pandémie, même si les bénéfices des entreprises mondiales ont chuté de 56%, ce qui a porté le ratio P / E à 27,7x aux prix courants.

Avec le début de la saison de publication des résultats du troisième trimestre, les attentes sont élevées et on estime que les bénéfices trimestriels augmenteront jusqu'à 106%, puis augmenteront jusqu'à ce qu'ils atteignent un nouveau record au quatrième trimestre 2021. Si le secteur des entreprises parvient à mener En attendant un tel rebond, en 2021, les valorisations du marché boursier mondial supposeront un profit de 19,3x. Compte tenu de l'alternative obligataire, une telle valorisation n'est pas sans fondement.

Alors, quelle est la probabilité que les bénéfices des entreprises augmentent autant? Publié par la succursale de New York Fed L'indice hebdomadaire d'activité, qui surveille en temps réel la croissance économique aux États-Unis, montre une forte reprise en V depuis fin avril, même s'il était encore à -5% à la mi-septembre. Compte tenu de la trajectoire actuelle, la première économie mondiale renverra à la croissance avant la fin de l'année.

Le nombre de personnes qui ont perdu définitivement leur emploi a fortement augmenté, passant de 1,2 million avant la pandémie de Covid à 3,41 millions en août 2020; ce niveau est élevé, mais il n'est toujours pas comparable à la situation de 2008, lorsque cet indicateur est passé de 1,49 million à 6,82 millions (la taille du marché du travail à cette époque était encore plus petite qu'aujourd'hui). Selon le CPB, le Dutch Economic Policy Analysis Bureau, le volume du commerce mondial a rebondi de 7,6% MoM en juin et le processus est toujours en cours. Cela suggère une normalisation de la situation, alors même que le commerce mondial traverse sa période la plus difficile depuis la crise financière mondiale.

Diverses données indiquent qu'à ce stade, la probabilité penche vers un rebond des bénéfices des entreprises aux niveaux prépandémiques au cours des 18 prochains mois, mais le taux de croissance à long terme subséquent est une inconnue beaucoup plus grande. Les deux facteurs les plus importants pour les investisseurs au cours de la prochaine décennie seront l'inflation et la volatilité, tant sur les marchés financiers que dans l'économie. Nous traiterons ce sujet plus en détail dans les prochaines prévisions trimestrielles.

Les élections américaines ont généralement peu d'impact sur les actions, mais la courbe VIX suggère le contraire

Nous avons analysé les 31 périodes de l'élection présidentielle américaine de 1896 à 2016 afin de déterminer la performance boursière avant et après l'élection. Le marché boursier américain, mesuré par l'indice industriel Dow Jones, a tendance à être stable pendant la période préélectorale, gagnant environ 3% après l'élection.

Si l'on mesure la performance de la bourse américaine sur toutes les années de 1896 à 2016, y compris les années de l'élection présidentielle, on observera des tendances identiques. Le boom post-électoral du marché boursier n'est donc probablement pas une fonction du résultat électoral ou du sentiment associé, mais plutôt un effet saisonnier pour les mois de novembre, décembre et janvier. Cependant, si nous choisissons au hasard 29 périodes électorales sur 31, l'effet de «saisonnalité» ne se produit parfois pas. En d'autres termes, la plausibilité statistique de cet effet dépend de la sélection de l'échantillon.

Nous avons également examiné la volatilité quotidienne au cours des 63 jours ouvrables précédant et suivant les élections individuelles aux États-Unis. En 31 périodes électorales de 1896 à 2016, nous avons observé une volatilité quotidienne moyenne de 0,98% avant les élections et de 1,01% après les élections. Cependant, cette différence n'est pas statistiquement significative, nous ne pouvons donc pas conclure que les élections se traduisent par de la volatilité.

La volatilité quotidienne de 1,01% après l'élection américaine correspond à environ 16% par an et est donc bien inférieure à la volatilité implicite actuelle mesurée par la courbe de l'indice des contrats à terme VIX. La volatilité implicite future à 30 jours pour l'année a dépassé les 1916 en octobre, novembre et décembre. Ce n'est que pour les élections de 1932, 2008 et XNUMX que la volatilité réalisée a été plus élevée, ce qui suggère que la valorisation actuelle du VIX ne prend pas en compte un scénario de risque réel dans la queue de la décomposition. Si le résultat des élections est contesté, ou si Biden gagne, il se peut bien que la volatilité avant l'élection ait été en fait très bon marché.

Marché boursier américain pendant le mandat de Trump et impact de la possible augmentation des impôts de Biden sur les bénéfices

En 2016, les analystes de Wall Street ont commis une erreur en affirmant que la victoire de Trump serait mauvaise pour les actions. Au cours du mandat de quatre ans de Trump, le marché boursier américain a plutôt bien performé malgré les tensions croissantes entre les États-Unis et la Chine, ce qui a soulevé des préoccupations concernant les chaînes d'approvisionnement mondiales parmi les entreprises américaines.

La plupart des bénéfices provenaient de trois secteurs: les technologies de l'information, les biens de consommation de luxe et la santé. Outre les services de télécommunications (qui se sont étendus pour inclure les médias sociaux en septembre 2018), ces secteurs ont le plus profité de la réforme de l'impôt des sociétés de 2017 de Trump. Les moins performants ont été les industries traditionnelles telles que l'énergie, la finance et l'immobilier, qui devraient être en grande forme pendant la présidence Trump. En fait, le secteur de l'énergie est le seul à avoir enregistré des gains négatifs pendant le mandat de Trump.

La réforme fiscale de Trump est également essentielle pour comprendre pourquoi la réélection serait le meilleur résultat pour le marché boursier. Les acteurs du marché se sont habitués à la personnalité de Trump, et le secteur des entreprises a bénéficié à bien des égards des politiques de Trump de réduction des impôts et de surveillance gouvernementale moins stricte. Pour les entreprises et les investisseurs, l'administration Trump peut même signifier des relations quelque peu prévisibles avec la Chine.

D'autre part, la victoire de Biden pourrait affecter négativement les actions, car Biden propose d'augmenter l'impôt statutaire sur les sociétés de 21% à 28% et le revenu incorporel étranger (GILTI - Global Intangible Low-Tax Income) de 10,5%. jusqu'à 21%. En outre, Biden souhaite porter le taux minimum d'imposition des sociétés à 15% et imposer une taxe sur les salaires et la sécurité sociale aux plus hauts revenus. Au total, on estime que de telles modifications fiscales alourdiraient de 500% les bénéfices des sociétés du S&P 9 - et ignoreraient les effets secondaires tels qu'un changement de sentiment des investisseurs qui pourrait mettre les valorisations en danger.

Les deux changements fiscaux ayant le plus grand impact potentiel sont l'augmentation de l'impôt statutaire sur le revenu et le GILTI. En particulier, les services de télécommunications, les soins de santé et les technologies de l'information seraient négativement affectés, car les entreprises de ces secteurs sont généralement les moins imposées et font un usage important des actifs incorporels. Du fait que ces industries sont la force motrice du marché boursier, on peut soupçonner qu'en cas de changements introduits par Biden, la dynamique peut être inversée. Il reste à savoir si Biden osera effectuer ces changements en période de ralentissement économique.

Scénarios électoraux

Ci-dessous, nous présentons nos prévisions des conséquences du marché en cas de victoire de Biden ou Trump. Dans l'ensemble, ce que l'on gagne peut ne pas faire beaucoup de différence à long terme. Le plus important est de savoir si le Parti démocrate parvient à tirer pleinement parti. Même ainsi, dans certains secteurs, le gagnant peut être associé à de meilleurs résultats. Voici nos prévisions - elles peuvent changer après les débats présidentiels, lorsque le marché montre un choix viable entre Trump et Biden.

Impact sur les actions post-électorales aux États-Unis

1. BIDENA A GAGNÉ

• Augmentation significative de l'énergie verte
• baisse huile i gaz
• Importante perte de technologie (GILTI, taxes)
• L'infrastructure va beaucoup monter
• La finance peut souffrir
• Les parts de marijuana augmenteront

2. TRUMPA WON

• Forte croissance du pétrole et du gaz
• Sur la gestion d'une société à petite capitalisation
• Les stocks d'infrastructure augmenteront
• Causé par le soulagement du marché haussier S & P 500, Nasdaq100
• Remise possible des technologies chinoises
• Cession possible d'actions dans le secteur de la santé

3. CONTESTATION DU RÉSULTAT

• Remise globale sur stock
• Une volatilité plus élevée
• Multiplicateurs d'évaluation inférieurs
• Pires performances - actions à bêta élevé

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