Economie des coronavirus: la légitimité de l'émission des couronnes

La crise de la dette européenne de 2012 a conduit à la création de l'union bancaire. La crise du coronavirus de 2020 pourrait inciter l'UE à prendre des mesures plus profondes et à émettre des euro-obligations, les soi-disant «Obligations Corona» pour répartir le risque sur tous les États membres. En 2012, plusieurs pays européens ont déjà proposé l'émission d'euro-obligations pour traverser la crise et limiter l'appréciation des spreads obligataires sud-européens. A cette époque, cependant, ce concept a été fermement rejeté par l'Allemagne. À l'heure actuelle, cela semble être une option politique incontournable permettant aux États membres de financer les dépenses de santé et les programmes de sauvetage économique. Ces derniers jours, l'Espagne et l'Italie ont appelé à l'émission de "corona bonds", et la Commission européenne, avec l'Allemagne et les Pays-Bas, a permis une telle possibilité à condition qu'elle soit correctement structurée. Hier, Villeroy de la BCE a également exprimé son soutien à l'émission conjointe de l'UE à travers la structure du mécanisme européen de stabilité.

Prérequis économiques

Ce concept suppose de permettre aux États membres d'emprunter à des conditions raisonnables même en cas d'urgence. Pour les pays qui peuvent contracter des emprunts à taux d'intérêt réels négatifs - comme la France ou l'Allemagne - ce n'est pas nouveau. Cependant, pour l'Italie ou certains autres pays d'Europe du Sud, naviguer sur le marché obligataire pendant la crise peut être un défi plus important. Comme vous pouvez le voir dans le graphique au bas de la page, la différence de rendement des obligations d'État italiennes et allemandes à 19 ans depuis le déclenchement de la pandémie COVID-XNUMX a presque doublé. Il existe essentiellement deux façons de gérer les tensions actuelles du marché.

Le premier est basé sur l'achat d'actifs via EBC. La forte augmentation de la dette nouvellement émise de l'Allemagne d'environ 350 milliards d'euros cette année résout dans une certaine mesure l'absence d'assouplissement quantitatif, mais sans s'éloigner de la clé de répartition des capitaux - et cette option n'est pas actuellement envisagée - cela signifierait que la BCE devra acheter encore plus de titres de créance allemands, que j'ai besoin d'acheter des obligations italiennes ou espagnoles supplémentaires. Ce n'est certainement pas le moyen le plus efficace d'acheminer des fonds vers les pays dans le besoin.

La deuxième voie implique une certaine forme de mutualisation de la dette. Il peut s'agir de l'émission d'obligations conjointes ou «couronnes» de la zone euro et de la distribution appropriée de nouveaux fonds ainsi obtenus à un taux d'intérêt bas. Un nombre croissant d'États membres soutiennent cette option.

Prérequis

Une condition pour un large soutien politique, en particulier l'Allemagne et les Pays-Bas, est une structure appropriée des émissions conjointes de l'UE et la prévention du risque moral. Nous avons défini au moins trois prérequis:

• Administration via le mécanisme européen de stabilité: L'émission d'obligations est avant tout une opération de marché et doit être effectuée et gérée par le biais d'EMS et d'un personnel EMS hautement qualifié.
• Outil d'urgence temporaire: le fonds n'émettrait des obligations conjointes que cette année ou les émettrait tout au long de la crise des coronavirus.
• sélectivité: seuls les pays ayant des taux d'intérêt élevés sur les prêts auraient accès aux prêts du fonds.

De nombreuses questions restent sans réponse, par exemple, si les pays dans le besoin pourraient avoir un accès illimité à de nouveaux fonds, si la règle de la clé de capital s'appliquerait et quels seraient les frais pour le SME.

Prochaines étapes

Nous pouvons entendre l'annonce de cette solution cette semaine. L'Eurogroupe tiendra une vidéoconférence le 24 mars et pourra ensuite discuter aspects techniques de la "couronne". Ce concept ne peut être approuvé que par les dirigeants de l'UE, c'est pourquoi le sommet de la vidéoconférence prévu le 26 mars peut être crucial.

Il n'y a pas de retour possible

Les crises précédentes nous ont appris que lorsque les règles actuelles ne sont pas respectées, il n'y a pas de retour en arrière. COVID-19 est une tragédie tant sur le plan humain qu'économique, mais il convient de dresser un tableau plus large de la situation et des changements positifs qui peuvent être le résultat de cette période difficile. Enfin, l'Europe fait preuve de solidarité avec les pays dans le besoin et s'éloigne de l'orthodoxie budgétaire (en particulier l'Allemagne) et de la règle du déficit inefficace de 3%. Après avoir fait face à la crise, il sera important d'entamer un débat approfondi au niveau de l'UE sur le niveau de la dette publique et de veiller à ce que la dette supplémentaire contractée uniquement pour lutter contre le coronavirus n'alourdit pas les comptes nationaux. La question des euro-obligations spéciales pour le financement des investissements dans les infrastructures ou des solutions au changement climatique devra également être examinée.

Christopher Dembik, directeur de l'analyse macroéconomique à Saxo Bank