La politique budgétaire est un autre front de la lutte contre les coronavirus

Contrairement à la croyance populaire, la politique monétaire ne manque pas encore de munitions. EBC il peut abaisser les taux d'intérêt, mettre en œuvre un programme spécial d'opérations de refinancement à long terme (LTRO) pour les petites et moyennes entreprises - un tel programme peut être annoncé cette semaine - et même, si nécessaire, acheter des dettes de banques ou de fonds cotés. Réserve Fédérale a également de nombreuses possibilités. L'article 14 de la Federal Reserve Act, dont le libellé a été clarifié après la crise financière mondiale, permet l'achat de presque tout "Obligations émises en vertu de la loi sur les prêts aux propriétaires de logements" po "Lettres de change émises dans le cadre de transactions commerciales réelles" (par exemple, papiers commerciaux d'entreprises), ou même "Pièces et lingots d'or".

Cependant, la politique monétaire ne peut apporter qu'un soulagement temporaire en cas de crise. Le rôle principal des banques est de fournir aux marchés des liquidités pour éviter la détérioration des conditions financières. Compte tenu de l'évolution des conditions financières dans la zone euro et aux États-Unis, les récentes mesures de politique monétaire de la Fed n'ont pas donné beaucoup de résultats. Bien que de nouveaux efforts de politique monétaire puissent être nécessaires, ces mesures ne seront en aucun cas suffisantes pour faire face aux chocs de l'offre et de la demande associés à l'épidémie de COVID-19.

Plus que jamais, une politique budgétaire est nécessaire pour gérer la crise actuelle et stabiliser l'économie.

Cette analyse est consacrée exclusivement à la situation dans la zone euro et aux éventuelles mesures de politique budgétaire aux États-Unis dans les prochains jours.

Quelle est la situation en ce moment?

• À l'occasion de crises antérieures, comme la crise de la dette souveraine de 2012, nous avons constaté que pour éviter de propager le problème (soi-disant infection) et maîtriser la panique le plus rapidement possible sur le marché, le rythme de la réponse politique est d'une importance capitale. Le retard de réponse au niveau budgétaire dans la zone euro est préoccupant et nous craignons que la reprise dans cette région ne soit plus lente que dans d'autres pays, comme la Chine, qui ont pris des mesures audacieuses pour contrôler l'épidémie de coronavirus.

• L'Europe reste divisée dans la réflexion nationale et il est douteux que les pays de la zone euro parviennent à s'entendre sur un paquet budgétaire coordonné dans les semaines à venir. L'Union européenne optera certainement pour une approche minimale et pourra proposer une boîte à outils de base d'un large éventail de mesures que les États membres individuels pourront mettre en œuvre au niveau national sur la base d'une évaluation au cas par cas. En complément de cette boîte à outils, la Commission européenne devrait également faire preuve d'une certaine flexibilité dans l'évaluation du programme de stabilité 2020 - un sujet qui devrait être discuté lors de la prochaine réunion de l'Eurogroupe le 16 mars. Soit dit en passant, la Commission devrait permettre des écarts temporaires par rapport à la trajectoire budgétaire jusqu'à ce que les conséquences immédiates de l'épidémie soient maîtrisées.

• Contrairement à la croyance populaire, la zone euro dispose d'une capacité budgétaire considérable pour mettre en œuvre des mesures d'urgence. Même les pays dont la politique budgétaire est souple selon les normes européennes - par exemple la France - ont beaucoup de marge de manœuvre. Dans le cas de la France, le ratio dette / PIB est stable et le coût réel d'emprunt réel est inférieur à celui des États-Unis (-1,5% pour les rendements des emprunts publics à XNUMX ans). La zone euro commettrait une erreur en n'utilisant pas actuellement l'outil politique le plus efficace.

Comment procéder

• Les incitations fiscales ne devraient pas viser les ménages (car ils bénéficieraient directement à l'épargne), mais les entreprises. Les mesures d'urgence peuvent inclure des allégements fiscaux pour garantir le maintien d'autant d'emplois que possible. L'un des avantages des remises fiscales est leur impact relativement rapide sur les entreprises (le délai entre la mise en œuvre des allégements fiscaux et l'impact réel sur l'économie est généralement estimé entre 2 et 18 mois). La zone euro peut utiliser comme référence certaines des mesures récemment mises en œuvre en Asie, comme le remboursement de l'impôt sur les sociétés de 25% adopté par Singapour pour 2020. Une réduction des cotisations de sécurité sociale pour toutes les entreprises est également possible. De manière générale, un paquet budgétaire correspondant à environ 1% du PIB trimestriel pour les pays les plus exposés à l'épidémie de coronavirus serait un bon début. Dans le cas de la France susmentionnée, cela signifierait que le gouvernement devrait proposer 6 à 7 milliards d'euros d'incitations.

• Si la crise dure plus longtemps que prévu, la deuxième étape consisterait en des mesures de relance budgétaire sous la forme d'une augmentation des investissements publics. Le délai entre la mise en œuvre des investissements publics et l'impact réel sur les entreprises est généralement le plus long. Cependant, nous considérons qu'il s'agit d'une solution politique favorable, car elle assurerait une plus grande visibilité aux entreprises dans le cadre des achats pour les prochains trimestres et maintiendrait ainsi la confiance des entrepreneurs et le niveau d'investissement.

Source: Christopher Dembik, directeur de l'analyse macroéconomique à Saxo Bank