Une excellente réinitialisation, qui se terminera avec le taux de change USD

Nous assistons à une grande remise à zéro de la bulle de la dette mondiale. Le marché des devises a déjà ressenti les premiers effets de cette situation, qui se traduisent traditionnellement par l'aversion au risque et l'équilibre de nombreuses positions spéculatives. Les devises des marchés émergents ont fortement baissé et les devises plus petites du G10 ont subi des pressions. Fait intéressant, le dollar américain a également été soumis à des pressions contre le yen japonais et l'euro à la suite du désendettement initial, mais a ensuite commencé à se renforcer, comme lors de la pire phase de la crise de 2008-2009. L'appréciation de l'USD n'a même pas été affectée par le fait que la Réserve fédérale, comme alors, a réduit les taux d'intérêt à zéro et a lancé toutes sortes de mécanismes d'assouplissement quantitatif et de liquidité.

Et comme au début de 2009, il est possible qu'il soit impossible de déterminer le fond des marchés ou le moment de pointe de la crise jusqu'au retour de la trajectoire du dollar. En mars 2009 simultanément Indice S&P 500 il a touché le fond et l'USD a atteint son apogée. Étant donné la part de la dette mondiale et des autres instruments libellée en USD, Fed elle a fait des efforts pour dépasser le processus de contagion, tandis que tout le monde a commencé à se désendetter dans une folle «poursuite de l'argent». Cette situation ressemble à presque 1933, c'est-à-dire au début de la fin de la pire phase de la Grande Dépression après la dévaluation du dollar par rapport à l'or par Roosevelt (retardée d'environ trois ans).

Graphique: USD en 2008-2009 et maintenant

Nous sommes entrés dans cette crise, qui n'a toujours pas de nom officiel, dans une situation nettement différente de celle de la crise financière mondiale. À cette époque, l'USD était relativement faible, car la politique de facilité monétaire de la précédente Fed concernant les bilans de liquidité et de banque d'investissement de 2002-2004 de l'USD et les transactions de port en JPY et CHF ont contribué encore plus à la liquidité mondiale. Cette fois, la précipitation à effectuer des transactions avant le déclenchement de la pandémie de COVID-19 était plus grande. La forte appréciation du dollar montre qu'en situation de crise le monde se jette sur la devise américaine. Très probablement, l'USD doit se déprécier avant que la fin du marché baissier sur les marchés des risques et des actions ne puisse être annoncée.

Source du graphique: Bloomberg

L'impulsion de cette crise du crédit à une échelle imprévue a bien sûr été la pandémie de coronavirus. Le poids de la cohérence, cependant, est le résultat d'un système mondial finalisé dont l'incroyable fragilité est associée à un effet de levier, qui a été encouragé par une politique de taux d'intérêt négatifs / nuls plus un médicament pour tous les maux sous forme d'assouplissement quantitatif, qui a été utilisé pour résoudre les problèmes après la récente crise.

À ce stade, la fixation du cycle minimum du marché et du taux de change USD maximum peut prendre jusqu'à plusieurs trimestres - même si les autorités compétentes se sont mises à agir avec plus de détermination que nous ne l'avons jamais vu. Cette fois, en raison de la gravité de la situation, les décideurs n'ont pas hésité à abandonner l'orthodoxie et à imprimer un montant d'argent illimité pour les accuser d'économie. Comparons cela avec les restrictions aux États-Unis, qui ont empêché le système de guérir complètement de 1929 jusqu'à la Seconde Guerre mondiale en 1941 après l'attaque de Pearl Harbor. Les cycles économiques se sont raccourcis depuis la Grande Dépression; pendant la crise financière mondiale, le marché est passé de haut en bas en seulement 18 mois environ.

Par rapport à la crise financière mondiale, cette fois, le remède sera beaucoup plus d'argent de l'hélicoptère et beaucoup moins d'assouplissement quantitatif. Le PIB réel peut croître lentement - mais l'argent d'un hélicoptère permettra au PIB nominal de renaître à un moment donné.

Maintenant, quelques mots pour remonter le moral en des temps inquiétants: les investisseurs à long terme savent que les crises sont également les plus grandes opportunités pour ceux qui ont des réserves. Au cours des six à douze prochains mois, la valeur de divers actifs, régions et devises sur-vendus augmentera exceptionnellement, même si le fond du marché ne peut être déterminé. Ci-dessous, nous explorons de nouveaux aspects du marché des devises qui, selon nous, pourraient ouvrir la voie à la fin de la situation, qui pourrait se révéler être une reprise en forme de U avec un fond cahoteux en 2021.

Les aspects et facteurs suivants sont différents de ceux qui s'appliquaient à l'époque précédant et suivant la crise financière mondiale, lorsque les transactions de portage et les flux d'investissement dans le système financier mondialisé étaient au centre de l'attention.

Lutter contre les incendies déflationnistes = inflation?

Nous sommes convaincus que le médicament sous forme de théorie monétaire moderne (MMT) sera finalement utilisé, et son échelle évitera les effets déflationnistes. Dans ce cas, et si l'inflation augmente fortement ou commence même à surchauffer, dans le contexte de la force relative de la monnaie, de nombreuses personnes se concentreront très probablement sur le taux d'intérêt réel - dans quelle mesure l'IPC dépasse le taux de référence à des points individuels sur la courbe des obligations d'État. Dans le cas des pays qui surchargent de l'argent et font face à la faillite, des taux d'intérêt négatifs finiront par affaiblir la monnaie locale au lieu de laisser l'impulsion initiale de mettre en œuvre des stimuli budgétaires.

Il s'agit d'un modèle traditionnel de facto pour les devises des marchés émergents. Attention à cette évolution de l'inflation dans les mois à venir, car la crise de la demande est un risque de destruction des capitaux et donc de disponibilité des produits clés une fois que l'économie est revenue sur les rails. De plus, alors que la poussière retombe dans les prochains trimestres, les investisseurs devraient surveiller le pouvoir d'achat des différentes devises, car il s'avère que certains enfants proverbiaux seront déversés avec un bain, comme c'est généralement le cas en temps de crise. Ces devises peuvent inclure SEK, CAD et (avec un peu de patience) GBP et AUD.

Autarkia et nouvelle déglobalisation

La pandémie de coronavirus et le précédent conflit commercial sino-américain devraient intensifier l'élan de la déglobalisation - un processus qui a commencé avant le déclenchement de la pandémie. Les pays et les blocs économiques, tels que l'UE, se concentreront sur la garantie que les produits clés liés à la sécurité et à la santé - tels que les médicaments, les masques chirurgicaux et les respirateurs; certains produits de base; produits liés à la défense et produits électriques - ils seront produits plus localement. Cela aura un impact sur les investissements et les comptes courants et s'avérera crucial pour les fondations monétaires, et les flux de capitaux finalisés traditionnels seront moins fréquents.

Cela peut frapper les pays sensibles en termes de comptes courants (si c'est la fin de l'ère financière, par exemple, le Royaume-Uni devrait prouver qu'il est capable d'équilibrer son compte courant). En revanche, les puissances d'exportation traditionnelles telles que l'Allemagne (EUR et éventuellement DEM?), Singapour (SGD), la Suède (SEK), la Suisse (CHF) et d'autres peuvent trouver cet environnement moins favorable pour leurs devises en raison de pour moins d'accès aux marchés internationaux - tout dépend du pouvoir d'achat mentionné ci-dessus.

Exposition aux matières premières

Avec la fin probable de l'ère de la sur-financiarisation, il peut y avoir une véritable renaissance des actifs matériels et des matières premières difficiles à produire ou à remplacer au niveau local, ce qui peut se traduire par des bénéfices importants pour les différentes devises. Les gagnants de cette catégorie incluront probablement l'AUD, le NZD et le CAD (dès qu'ils auront résolu le problème des bulles de crédit intérieures). BRL et même RUB peuvent être dans une situation similaire, à partir d'un niveau de sortie extrêmement bas.

L'USD gagnera également, mais il aura besoin d'une dépréciation importante au cours des prochaines années pour permettre une reprise mondiale. Le dollar américain pourrait également être confronté aux difficultés de taux d'intérêt réels susmentionnées. Le JPY se révélera fragile en cas d'augmentation des importations de matières premières et de menace pour les marchés d'exportation en raison de la déglobalisation, en dehors des problèmes de longue date tels que la diminution de la main-d'œuvre et la forte proportion de retraités dans la société.

Fin de la dépendance à l'USD

En plus des facteurs mentionnés, le sujet le plus intéressant des prochaines années sera la recherche d'une alternative à l'USD. La crise actuelle montre encore plus clairement que la précédente que l'USD fiduciaire en tant que système de la monnaie de réserve mondiale est dysfonctionnel et ne peut être sauvé. La recherche d'alternatives est entravée par le fait que dans un monde en déglobalisation, il sera difficile de parvenir à des accords dans le style de Bretton Woods.

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source: John J. Hardy, directeur de la stratégie des marchés des devises à Saxo Bank