Baisse de la note américaine. Est-ce un coup dur pour les finances publiques des États-Unis ?

Le 1er août 2023, après la séance sur le marché américain, des informations sont apparues selon lesquelles l'agence de notation Fitch a abaissé la note de crédit des États-Unis de AAA à AA+. Cette information affecte-t-elle les marchés financiers ? Il convient de rappeler que de nombreux pays ont perdu leur statut AAA et sont toujours en mesure de refinancer leur dette. Dans cet article, nous examinerons de plus près les cotes de crédit et verrons quels pays affichent toujours les cotes les plus élevées de toutes les principales agences de notation, telles que Standard & Poor's, Moody oraz Fitch. Nous examinerons également la façon dont les agences chinoises perçoivent la dette américaine.

Que sont les notes ?

Le marché des agences de notation de crédit est dominé par trois entités qui contrôlent environ 90 % du marché. Ce sont : Standard&Poor's, Moody's et Fitch. Ces agences évaluent la solvabilité des gouvernements ou des entreprises en leur donnant le soi-disant cotes. Les agences de notation attribuent également des notes à certains produits financiers. Ces institutions jouent un rôle très important sur le marché financier.

En règle générale, les changements de notation sont suivis par les investisseurs sur le marché obligataire. Ils vous permettent d'évaluer le risque d'investir dans des titres spécifiques. Plus la note d'investissement est faible, plus le risque d'investir dans des obligations est élevé. Vous trouverez ci-dessous une liste des notes attribuées par les agences. Triple A est la note la plus élevée qu'une obligation puisse recevoir.

Source : mof.gov.jm

Ainsi, la dégradation de la notation de AAA à AA+ signifie que les obligations d'État américaines ne sont plus perçues par Fitch comme "Premier", mais sera établi comme "Haut grade". Pourtant, le risque de faillite des États-Unis dans un avenir prévisible est pratiquement nul, mais des fissures dans l'image des États-Unis sont perceptibles.

Il convient de rappeler que ce n'est pas le premier cas de ce genre dans l'histoire des États-Unis. La dernière dégradation de la note américaine remonte à 2011. C'est alors que Standard & Poor's (S&P) a décidé d'abaisser la note de la dette américaine de AAA à AA+. Cela signifie que deux des trois premières agences de notation ne considèrent pas les obligations américaines comme "Prime". De nombreux analystes et investisseurs se demandent probablement comment Moody's réagira au comportement des concurrents.

Pourquoi Fitch a-t-il rétrogradé ?

Dans le communiqué de Fitch, Fitch a énuméré un certain nombre de facteurs qui l'ont poussé à rétrograder :

• blocages répétés sur le plafond d'endettement,
• les différends politiques qui affectent la moindre stabilité de la politique financière,
• augmentation des niveaux de déficit budgétaire,
• augmentation du ratio de la dette au PIB.

Fitch craint que les États-Unis ne soient pas en mesure de respecter leur plafond de dépenses à moyen terme et leurs plans de croissance des revenus. Sans ces deux facteurs, selon l'agence, il n'y a aucune chance de contrôler le déficit et le niveau d'endettement.

La dégradation de la qualité de la gestion financière aux États-Unis se lit dans la querelle sur le plafond de la dette. Cela sape la crédibilité du gouvernement américain aux yeux des investisseurs. À moyen terme, les dépenses fixes liées par ex. avec les frais de Medicare Social Security.

Un autre problème que l'agence voit dans la "qualité" des conflits politiques. Sans la coopération des démocrates et des républicains, il sera difficile de s'attendre à ce que des plans financiers à long terme pour le budget américain soient élaborés. L'agence craint que cela ne sape le statut du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale. Cela pourrait réduire la flexibilité financière du gouvernement américain.

Fitch s'inquiète du déficit américain au cours des prochaines années. Le déficit des administrations publiques augmentera à 6,3 % en 2023. La raison en sera la baisse des recettes fédérales en raison du ralentissement économique. Dans le même temps, en 2024, le déficit des administrations publiques (GG) devrait s'élever à 6,6 %. En 2025, le déficit devrait augmenter pour atteindre 6,9 ​​% du PIB en 2025. L'agence elle-même estime que le ratio intérêts/revenus sera de 2025 % en 10. À titre de comparaison, les pays notés AA ont cette relation à 2,8 %, tandis que les pays notés AAA l'ont à 1 %.

Que dit Janet Yellen à ce sujet ?

Le secrétaire américain au Trésor n'est pas du tout d'accord avec la décision de l'agence de notation. À son avis, la décision de Fitch :

"(…) est arbitraire et basé sur des données obsolètes."

Selon Janet Yallen, le gouvernement américain a amélioré la gestion de la dette et est d'avis que :

« (…) Les bons du Trésor américain continueront d'être l'actif le plus important et le plus liquide au monde ».

Elle a également ajouté que l'économie américaine est assez forte et que le chômage est à l'un des niveaux les plus bas de l'histoire des États-Unis.

Dans son discours, Janet Yallen a réaffirmé que ces dernières années ont été une période de croissance économique dynamique aux États-Unis et que le pays possède toujours le marché financier le plus vaste et le plus liquide au monde.

De sa déclaration, on peut déduire que considère les titres du Trésor du gouvernement américain comme TINA (Il n'y a pas d'alternative). En raison de la taille du marché de la dette américain, les fonds de pension et d'investissement ne pourront pas remplacer ces titres par d'autres obligations du Trésor. Après tout, les besoins d'emprunt du Canada, de l'Australie et du Luxembourg sont beaucoup plus faibles que ceux des États-Unis. Ainsi, il est peu probable que les institutions financières soient en mesure de remplacer les obligations américaines et il y aura toujours une demande pour ces instruments.

Fitch voit également des facteurs soutenant la notation américaine

Selon l'agence, ce qui soutient la notation américaine est une économie avancée et diversifiée. De plus, un environnement d'affaires dynamique qui soutient la capacité d'innovation de l'économie. L'un des actifs les plus importants est le dollar, qui est la monnaie de réserve la plus importante au monde. Cela crée une demande « organique » de titres publics. Cela augmente la flexibilité de financement, car la demande de dette publique reste forte.

Un autre facteur positif est atterrissage en douceur attendu de l'économie américaine. Grâce à cela, il réduira la pression sur l'augmentation des dépenses budgétaires, qui serait probablement introduite pour stimuler l'économie.

Ce qui soutient la notation est également d'excellentes notes pour l'État de droit, la qualité institutionnelle et la lutte contre la corruptioni. La note est également soutenue par l'indice de haute gouvernance de la Banque mondiale (WBGI), qui a une valeur de 79.

Riche historique des révisions à la baisse des notations américaines

Pour la plupart des investisseurs, les dégradations des notes américaines se terminent par la décision de S&P et Fitch. Cependant, de nombreux organismes ont pris des mesures similaires. Cependant, ce sont des entités de niche, c'est pourquoi les médias ignorent souvent ces informations.

L'attention des médias se concentre sur les trois grands du marché de la notation. Cependant, les petites agences publient également leurs opinions sur les perspectives de la dette des gouvernements et des entreprises privées. L'un d'eux est Egan-Jones. Il a annoncé la première dégradation de la note le 16 juin 2011. Il a ensuite abaissé sa note de AAA à AA+. Après moins d'un an, il y a eu une deuxième réduction. Le 5 avril 2012, Egan-Jones a abaissé la note de la dette américaine de AA+ à AA. La raison de cette réduction était l'absence de solutions durables qui arrêteraient la croissance du ratio dette/PIB. Le 14 septembre 2012, Egan-Jones a abaissé sa note de AA à AA- en raison de l'introduction du troisième assouplissement quantitatif (QE3). La note AA- est le niveau le plus bas du statut de haut grade.

Les agences chinoises sceptiques quant à la dette américaine

La dette américaine n'a pas la meilleure réputation en Chine. Un bon exemple est Notations de crédit mondiales de Dagong, qui a abaissé la note A à A- avec une perspective négative pour la note américaine les années suivantes. En 2018, l'agence Dagong a abaissé la note de A- à BBB+. Cette agence est-elle crédible ? Eh bien, le régulateur chinois lui-même a suspendu le fonctionnement de l'agence de Dagong pendant un an. La raison était des allégations de corruption.

L'agence avait facturer des "frais" (c'est-à-dire des services de conseil) pour donner une note plus élevée à l'entreprise analysée. Fait intéressant, en 2011, la cote de crédit de la monnaie nationale chinoise était AAA. Selon une étude de Chunping Bush l'agence Dagong appréciait souvent la notation d'un pays plus politiquement qu'en termes de considérations objectives. En 2019, Dagong a été nationalisé par China Reform Holdings Corporation, qui a acheté une participation majoritaire.

Groupe de notation de crédit Chine Chengxin est une autre agence de notation de l'Empire du Milieu. C'est la plus ancienne agence de notation de crédit en Chine, créée en 1992. L'agence est l'une des plus importantes de Chine. Le 27 mai 2023, l'agence a abaissé la note de la dette américaine de AAAq (la note la plus élevée) à AA+. Les inquiétudes concernant le plafond de la dette et le déficit élevé des États-Unis étaient la cause de l'inquiétude. L'agence craignait que le différend politique rende difficile le rétablissement des finances publiques.

De moins en moins de pays notés AAA

Actuellement, le nombre de pays les mieux notés par les trois principales agences de notation diminue. En effet, il est difficile de maintenir la discipline budgétaire de nos jours. Parmi les pays qui ont actuellement la note la plus élevée figurent :

• L'Australie,
• Canada,
• Dania
• Allemagne,
• Luxembourg
• Pays-Bas,
• Suisse,
• Norvège,
• Suède,
• Singapour

Fait intéressant, dans cette liste, de nombreux pays ont perdu leur meilleure note il y a de nombreuses années. Un exemple peut être le Danemark, l'Australie ou le Canada, qui, il y a quelques décennies, avaient une note "coupée", par ex. par l'agence S&P. Cependant, grâce à une meilleure gestion du déficit et de la dette, les pays sont revenus dans l'élite des notations. De nombreux pays qui avaient le statut AAA ne l'ont pas retrouvé. Un exemple est la France, qui a perdu son statut AAA auprès de toutes les grandes agences de notation il y a plus de dix ans.

Un long chemin pour regagner la note AAA

Certains lecteurs diront peut-être que "Le classement AAA peut être restauré, cela demande juste un peu de travail". Eh bien, l'histoire montre que perdre votre meilleure note est difficile à récupérer. Cela ne veut pas dire difficile impossible. Cependant, si quelqu'un pense que c'est un moyen facile, il se trompe. Selon l'étude Commission pour un budget responsable il faut de nombreuses années à la plupart des pays pour revenir à la notation AAA. Certains pays ne l'ont pas récupéré à ce jour.

Pays sélectionnés qui ont perdu leur notation AAA. Source : crfb.org

Le tableau ci-dessus montre que la liste des pays qui ont perdu leur notation AAA est vraiment longue. Même des pays développés comme le Canada, l'Australie et le Danemark ont ​​perdu leur meilleure cote de crédit. L'Australie a perdu AAA en 1986 et il a fallu 17 ans pour regagner le titre "Premier". Il y avait aussi une rétrogradation au niveau AA en 1992 sur le chemin. Il a fallu 10 ans au Canada et 18 ans au Danemark pour retrouver sa cote AAA. Cela nécessite donc une réforme globale des finances publiques et la nécessité d'une approche prudente de la politique budgétaire pendant de nombreuses années à venir. Les élites politiques des États-Unis sont-elles prêtes à cela ? Les récentes turbulences sur le plafond de la dette jettent un doute sur les chances d'une reprise rapide des finances américaines.

Toutes les histoires n'ont pas une fin heureuse. Le Venezuela est un excellent exemple. Au tournant des années 70 et 80, c'est un pays qui a largement profité de l'essor du marché pétrolier. D'énormes réserves de cette matière première et de faibles coûts de production signifiaient que le pays n'avait pas de problèmes budgétaires. Le développement économique rapide a fait du Venezuela l'une des destinations les plus populaires pour les migrants en provenance d'autres pays d'Amérique latine. Cependant, le développement du pays a été entravé par la corruption et le gaspillage des ressources sur des investissements ratés. Les prix élevés du pétrole ont permis de cacher ces problèmes. Entre 1977 et 1982, S&P a maintenu la note AAA pour la dette vénézuélienne. En 1982, l'agence a dégradé la note. Cependant, cela n'a pas eu d'effet motivant sur les dirigeants. La corruption a continué de prospérer. Après cela, la situation n'a pas été améliorée par les gouvernements de Chavez et Maduro. Le Venezuela n'a pas utilisé les ressources pétrolières pour transformer son économie. Aujourd'hui, le pays est aux prises avec une inflation massive et une instabilité économique. Le Venezuela est un exemple de pays qui n'a pas utilisé son potentiel. C'est aussi un exemple que rien n'est donné pour toujours. Même un pays stable peut devenir insolvable si la société permet à des personnes irresponsables de gouverner.

Une dégradation de note n'est pas toujours un problème

Cela peut sembler paradoxal, mais un déclassement de AAA à une note inférieure ne signifie pas toujours des frais d'intérêt plus élevés. Un bon exemple est Japon, qui a perdu sa notation AAA en 2001. En raison de la dette, le pays a une note systématiquement abaissée, mais cela n'empêche pas l'entreprise de refinancer sa dette. De plus, le taux d'intérêt sur la dette est à un niveau très bas depuis de nombreuses années. Cette situation résulte de la situation particulière du pays. Marché financier profond et niveau élevé de l'épargne japonaise. Cela permet au Japon de refinancer sa dette à moindre coût, quel que soit son ratio dette/PIB élevé.

Le taux d'intérêt sur une dette de 10 ans. Source : économie commerciale

Pour cette raison de nombreux investisseurs ne se réjouissent pas de la dégradation de la note américaineparce qu'ils croient qu'il y aura toujours des acheteurs pour la dette américaine. Il convient de rappeler, cependant, que les problèmes de déficit ne seront pas résolus, cela peut saper la confiance dans le dollar. Et ce sera une véritable tragédie pour les États-Unis.