Politique monétaire turque – ce qui n’a pas fonctionné. La danse lyre des derviches bat son plein

L'ordre musulman Mevlevilik, souvent appelé, vient de Turquie derviches tourneurs. Le nom vient des figures de danse créées à la suite d’une méditation en mouvement. L'une des figures les plus spectaculaires est la rotation rapide. Il est lié au mysticisme et à la proximité spirituelle avec Dieu. C’est mystique, impénétrable et en même temps efficace (mais pas nécessairement efficace). politique monétaire de la Turquie. Cela va à l’encontre des conseils des économistes et des experts en devises. Dans cet article, nous vous raconterons l'histoire des luttes de la Turquie face à une monnaie affaiblie et les effets de l'introduction de nouvelles idées pour guérir la situation économique. Mais commençons par une image qui vaut plus de 1000 XNUMX mots : un graphique du dollar américain par rapport à la livre turque au cours des deux dernières décennies.

Taux de change USD/TRY (livre turque en dollar) de 2003 à 2023, intervalle MN. Source: xStation, XTB.

Passage rapide de l’homme malade de l’Europe à un tigre économique

Pendant de nombreuses années, la Turquie ou ses prédécesseurs ont été à la périphérie économique. Malgré son potentiel, le pays n’a pas pu l’exploiter. Cependant, le 80ème siècle est une période de transformation rapide. Actuellement, la Turquie est l'une des plus grandes économies du monde. Cela n’a rien d’étonnant puisque ce pays compte plus de XNUMX millions d’habitants dont le niveau de vie est relativement élevé. Des villes comme Istanbul et Ankara sont d’importants centres de développement économique. Toutefois, le développement dynamique n’est qu’un côté de la médaille. La Turquie est aux prises avec ce problème depuis de nombreuses années faible taux de change de la livre turque oraz inflation élevée. Cela s'est produit pour de nombreuses raisons. Mais depuis le début.

Croissance économique en Turquie. Source: Banque mondiale

Tout au long des années 90 et au début du XXIe siècle, la Turquie s’est concentrée sur l’intégration à l’Union européenne. La raison en était le désir d’adhérer au marché commun, ce qui aiderait la Turquie à devenir une base de production pour les pays de la zone euro. Cependant, malgré une volonté apparente des deux côtés, le pays n’a finalement pas rejoint l’UE. Au début du XNUMXe siècle, notre héros principal est devenu célèbre grâce à ce qu'on appelle Tigres d'Anatolie, c'est-à-dire les petites et moyennes entreprises, qui ont été le principal moteur de la croissance fulgurante de l'économie turque, qui a pu croître à un taux de 7 à 9 % par an. L'augmentation était basée sur l'arbitrage des coûts de main-d'œuvre. Cela signifiait que le pays disposait de réserves modestes mais ne pouvait pas croître de cette manière à très long terme.

Recep Erdogan. Source : wikipedia.org

Le tournant était définitivement l’arrivée au pouvoir Recep Erdoğan. Cet homme politique a été apprécié pour son bon mandat de président d'Istanbul (1994 - 1998), où il a développé la ville tout en réduisant les dettes municipales. Erdogan a su captiver les foules : lors de rassemblements, il a promis que la Turquie pourrait redevenir un pays économiquement très développé. Après l'un de ses discours, il a été accusé de diffusion de discours de haine. Il a fini par démissionner de son poste de président d'Istanbul et a passé plusieurs mois en prison. Après avoir été libéré de prison, il fonde le parti AKP (Parti de la justice et du développement), qui adoucit légèrement ses déclarations pro-islamiques. Avant les élections de 2003, l'AKP avait annoncé qu'il était favorable à l'adhésion de la Turquie à l'Union européenne, ce qui encourageait également les citoyens à voter pour lui. L'AKP a obtenu la majorité parlementaire. À partir de ce moment, ce qu'on appelle L'ère Erdogan. Le développement économique rapide a permis à son parti de remporter les élections ultérieures - et trois fois de suite. En outre, Erdogan est devenu président de la Turquie en 2014 et a fait passer le système parlementaire au présidentiel. Certains membres de l’opposition accusent Erdogan de tendances autoritaires parce qu’il tente de soumettre les médias et les tribunaux à lui-même et à son parti.

Une vie joyeuse avec l'argent des autres

La Turquie se développait très rapidement. Les raisons en étaient les faibles coûts de main-d'œuvre, un grand marché intérieur et une bonne situation géographique (à la jonction de l'Europe et de l'Asie). Toutefois, la croissance économique n’était pas durable. Le déficit du compte courant en 2010-2017 variait entre -3 % et -9 %.

Le déficit mentionné a été financé par les excédents du compte financier. Qu'est-ce que cela nous dit? En bref: la sortie de devises provoquée par l’excédent des importations sur les exportations était financée par l’afflux de fonds de l’étranger. Principalement sous forme de titres de créance. La dette a été achetée par des banques et des entreprises turques. L'utilisation du capital d'autrui a permis d'accélérer la croissance économique et d'augmenter la consommation. L’inconvénient de ce modèle de développement était la plus grande sensibilité de l’économie aux chocs extérieurs.

Compte courant. Source : Banque mondiale

Copernic avait raison – Türkiye le confirme

L’affaiblissement de la livre turque rend le service des dettes libellées en dollars de plus en plus difficile. De plus, les symptômes ont commencé à apparaître dollarisation de l'économie. En effet, une inflation élevée a poussé les gens à tenter de limiter leurs épargnes en monnaie nationale. Les citoyens préfèrent conserver leur épargne en dollars ou en excédents ils achètent de l'or. Lire comme "pire argent" sont délivrés dans les plus brefs délais (conformément à la loi Copernic).

Fin 2021, les particuliers détenaient plus de comptes en devises (environ 147 milliards de dollars) que de livres turques (131 milliards de dollars). En dehors de la banque, bien entendu, les dollars, les euros et l’or dominent. Certains épargnent ainsi en dehors du système bancaire, gardant leurs ressources financières « sous le matelas ». Cette action résulte de la réticence à conserver des devises étrangères dans les banques. Ces personnes ont apparemment peur du scénario « argentin », dans lequel les dépôts en dollars étaient autrefois échangés à un taux hors marché contre des pesos argentins. En conservant des dollars ou des euros dans des billets de banque, ces personnes se sentent plus en sécurité. Bien sûr, ils le paient sous la forme d’une taxe inflationniste, mais c’est un sujet qui fait l’objet d’une discussion distincte. Pendant la période de hausse de l’inflation, le phénomène de fuite de devises hors du système bancaire s’intensifie.

La Banque centrale de Turquie devrait être la gardienne de la lutte contre l’inflation et les taux de change trop faibles. Cependant, son rôle ces dernières années a été de se soumettre à la volonté d’Erdogan. Ce type n'est pas un maître en économie, c'est pourquoi il s'est laissé convaincre pendant des années des taux d’intérêt trop élevés accélèrent encore davantage l’inflation. En outre, dans plusieurs déclarations, le président turc a déclaré que les taux d'intérêt élevés « ils rendent les riches plus riches et les pauvres plus pauvres ». Le recours à des taux d’intérêt bas dans un environnement d’inflation très élevée a fait que la livre turque a perdu encore plus de valeur.. Cependant, Erdogan s’en est tenu à sa politique monétaire peu orthodoxe. Il est intéressant de noter qu’il ne lui est pas venu à l’esprit qu’une inflation élevée touche principalement les plus pauvres et la classe moyenne.

Inflation en Turquie (bleu) comparée à l'inflation dans la région (gris). Source : Banque mondiale

Le président aimait aussi s’entourer de personnes de confiance et pas forcément de hautes compétences. Par exemple. en 2018, le gendre du dirigeant turc devient ministre du Trésor. Nous doutons sérieusement qu'il n'y ait pas un meilleur candidat sur le Bosphore. Eh bien, il est plus facile de convaincre un membre de la famille d’utiliser des méthodes de politique fiscale non conventionnelles. La hausse des taux d'intérêt aux États-Unis et les sanctions imposées à la Turquie ont fait que, pour sauver la livre affaiblie, le taux d'intérêt a augmenté en peu de temps de 17,5% à 24%. Cependant, cela n’était toujours pas suffisant car le pays était aux prises avec une inflation élevée et un équilibre courant et financier fragile. Il y a eu une augmentation des exportations et une diminution des importations, ce qui a permis de couvrir partiellement le déficit du chiffre d'affaires financier (c'est-à-dire que la situation inverse s'est produite par rapport à une croissance dynamique). Le taux de change de la lire s'est également stabilisé grâce à la vente d'une partie des réserves de change par la banque centrale turque. La stabilisation des prix de la lire s'est poursuivie tout au long de 2019. On peut donc dire que la situation s’est normalisée sur plusieurs trimestres. L’inflation était encore élevée, mais la banque centrale semblait capable de réagir rapidement et efficacement.

L’erdoganomie et le modèle économique turc

Ce soi-disant dure depuis plusieurs années Modèle économique turc (TMG). Selon les projets du président Erdogan, la Turquie doit devenir l'une des dix plus grandes économies du monde. TMG suppose, entre autres, que les exportations turques seront moins dépendantes des importations (l'intensité des importations diminuera). Selon le modèle, la Turquie aura besoin de moins de composants étrangers pour sa production. En outre, le modèle vise à accroître la compétitivité des exportations et à élever le niveau de l'investissement privé. Le plan vise à conduire à la croissance économique sans augmenter le déficit du commerce extérieur.

Le modèle de développement lui-même est original à sa manière. Le mécanisme est censé ressembler à ceci :

• La baisse des taux d'intérêt visait à fournir un crédit bon marché qui stimulerait le développement de l'activité économique (y compris les exportations).
• La faiblesse de la livre turque devrait accroître la compétitivité des produits turcs sur les marchés étrangers, ce qui devrait améliorer la balance commerciale.
• Le développement économique utilisant les ressources financières intérieures et une augmentation de l'excédent commercial devraient réduire le déficit du compte courant. Il s'agissait de rendre le développement de la Turquie indépendant de l'afflux de capitaux étrangers.
• En fin de compte, ce modèle de développement était censé réduire l’inflation et stabiliser le taux de change.

Il est le créateur du modèle économique turc Camil Ertem, qui était conseiller du président. Ertem lui-même estime que des taux d’intérêt élevés entraînent une baisse des exportations, une diminution du crédit et une hausse du chômage, ainsi qu’une augmentation de la dette extérieure. Dans le cas extrême, cela conduirait à une dollarisation de l’économie, car les entreprises et les particuliers préféreraient contracter des emprunts en devises étrangères, dont les taux d’intérêt seraient plus bas. Les opposants à cette idée soulignent que le plan nécessite d’importantes économies nationales. Cela signifie que soit le gouvernement devrait limiter ses dépenses pour créer un excédent budgétaire, soit il devrait limiter la consommation et les investissements des ménages ou des entreprises. En pratique l’augmentation de l’épargne du secteur privé est impossible dans le cas de taux d’intérêt réels élevés et négatifs. Toutefois, une politique budgétaire restrictive serait difficile d’un point de vue politique. Par conséquent, le modèle de développement turc supposait un assouplissement monétaire et une politique budgétaire souple. Cela ne pourrait pas fonctionner à long terme.

Türkiye recherchait des capitaux supplémentaires pour financer ses projets. L'une des idées était amnistie financière. Cela consistait dans le fait qu'une personne pouvait apporter en Turquie des capitaux qui avaient auparavant été retirés du pays. Cela ne nécessitait pas d'explication sur la source de son origine, un tribut de 2% des actifs était suffisant (dans certaines situations 3%). La Turquie s’attendait à un afflux de capitaux d’environ 130 milliards de dollars, mais elle a obtenu un résultat bien inférieur.

Türkiye gère également le programme liraisation de l'économie, c’est-à-dire visant à réduire la rotation des dollars et des autres devises dans les transactions économiques. Le plan était ambitieux, mais impossible à mettre en œuvre dans des conditions d’inflation aussi élevée. On ne peut pas convaincre les gens de faire des choses qui ne sont manifestement pas rentables. Pourquoi les gens épargneraient-ils en lires si celle-ci se déprécie de plusieurs dizaines de pour cent chaque année ? Les excédents financiers sont également investis dans le secteur immobilier car il est traité comme une valeur refuge en période de hausse rapide des prix. Bien entendu, le gouvernement fait tout ce qu’il peut pour obtenir des devises. L’une d’elles consiste à exiger des exportateurs qu’ils échangent une partie des dollars ou des euros acquis contre des lires. Une autre idée serait d'obliger les non-résidents à échanger leurs devises contre des lires s'ils souhaitent utiliser, par exemple, des dépôts bancaires.

La banque centrale joue un rôle important en erdoganomie. Son objectif est de réduire la dollarisation et de stimuler la croissance économique. Pour cette raison la banque doit contribuer à l'octroi de prêts à faible taux d'intérêt et de crédits d'investissement au secteur des petites et moyennes entreprises. Une autre tâche de la banque centrale est de réduire l’offre de prêts à la consommation afin de réduire la pression sur les investissements. Dans le même temps, la CBRT vise à maintenir les taux d’intérêt aussi bas que possible. La banque doit donc utiliser d’autres instruments et méthodes pour atteindre ses objectifs. Les idées incluent :

• les réserves obligatoires des banques ;
• l'obligation de conserver des titres de créance du Trésor d'une certaine taille si la banque accorde des prêts autres que des prêts à l'exportation, agricoles ou d'investissement ;
• swaps de devises (y compris avec le Qatar, la Chine et la Corée du Sud).

Erdogan change de PDG comme des gants

Le président turc est passé du politicien sensé qu'il était au début de sa carrière politique à un leader aux tendances autoritaires qui a toujours raison. En conséquence, si le président n'était pas satisfait de la politique de la banque centrale, il limogeait son président. En 3 ans (2019 - 2021), le président de cette institution a été remplacé à trois reprises. Par conséquent, la politique du personnel d'Erdogan ressemblait à celle d'un président polonais typique d'un club de football, qui pensait que si l'équipe perdait, c'était uniquement la faute de l'entraîneur.

Le président n’aimait pas non plus l’Institut turc de la statistique. Résultat, entre 2019 et 2021, le président a été changé 4 fois. Cela donne une mauvaise image d’Erdogan lui-même, incapable d’aborder rationnellement les choix des bonnes personnes. Après tout, s’il se débarrasse de quatre présidents, cela signifie qu’il porte atteinte à l’indépendance et à la réputation d’institutions censées être indépendantes.

Cet environnement institutionnel instable a également eu un impact négatif sur la perception de la banque centrale. Si le président de l'une des institutions les plus importantes du pays peut être remplacé en raison du mauvais caractère du satrape, deux choses se produisent. Premièrement, les investisseurs s’attendent à une prime de risque beaucoup plus élevée. Deuxièmement, il y a des carriéristes qui ne sont que des béni-oui-ou-oui et qui n'entrent pas en dialogue avec le chef de l'État. Cela signifie que même s'il y a des spécialistes au sein de la banque centrale (et ils sont nombreux), le potentiel intellectuel de l'organisation est bloqué par "en haut". Cela conduit à de graves erreurs dans la gestion de la politique monétaire, qui se traduisent par une instabilité économique.

Erdogan a continué d’insister sur le fait que la relation entre les taux d’intérêt et l’inflation était spécifique. À son avis "Le taux d'intérêt est la cause et l'inflation est l'effet". Selon cette logique, plus les taux d’intérêt sont bas, plus l’inflation sera faible.

Pandémie et nouvelle vague d’affaiblissement de la lire

Après la pandémie de COVID-19, un autre cycle de hausses de taux a commencé non seulement dans les pays développés mais aussi dans les pays en développement. La Turquie devrait également entamer un cycle d'augmentation pour attirer les capitaux étrangers. Cependant, la banque centrale turque a choisi une voie différente. Fin 2021 entamé un cycle de baisses de taux de 19% à 14%. Cela visait à stimuler la croissance économique et à réduire les coûts d’intérêt. Cela était cohérent avec la nouvelle théorie du leader :

"Des taux plus élevés signifient une inflation plus élevée".

Cependant, une telle action porté atteinte à l’indépendance de la banque centrale aux yeux des investisseurs. Il y a eu une sortie du kaipal, ce qui n'a abouti qu'en novembre 2021 Le taux USD/TRY a augmenté de 40 %. Le gouvernement turc s’est sauvé du mieux qu’il a pu. En conséquence, un nouveau produit financier est apparu : dépôt en livre turque z "option de change". Qu'est-ce que ça veut dire? Le gouvernement devait payer la différence si les bénéfices des investissements en dollars étaient supérieurs à ceux en lires. C'était donc un dépôt en lires avec un dépôt intégré option de change, qui a compensé les effets de l’affaiblissement de la lire. Il s’agissait d’empêcher les gens de convertir les lires en dollars. Les capitaux étrangers sortant, il était nécessaire de générer un solde positif du compte courant. En conséquence, le taux de change a dû « s'adapter » aux nouvelles conditions.

L'inflation en Turquie a atteint des niveaux sans précédent dans l'Union européenne. En 2022, l’inflation sera mesurée par les agences gouvernementales a indiqué le niveau de 85%. L'année suivante, le taux était de 44 %. Ce sont des chiffres officiels, mais nombreux sont ceux qui se plaignent du fait que l’inflation réelle est bien plus élevée. Les prix des produits de première nécessité augmentent particulièrement fortement, ce qui est très difficile, surtout pour les plus pauvres. Mais Le président turc semble satisfait de sa politique économique. Sinon, il aurait abandonné ses idées. Cependant, il croit obstinément que lui seul peut guérir la Turquie. En conséquence, la banque centrale a continué de maintenir des taux d’intérêt profondément négatifs. Pour l’instant, il réussit à lutter contre l’inflation "au moins moyen".

Le gouvernement turc s’efforce de stimuler la demande en annonçant des augmentations significatives du salaire minimum et en allouant d’énormes sommes d’argent à l’aide sociale. En 2023, juste avant les élections, Erdogan a annoncé Augmentation de 45% pour les fonctionnaires. Cependant, lorsque la masse monétaire augmente, des dépenses publiques supplémentaires alimentent également les feux de l’inflation.

2022 – 2023 : nouveaux coups durs pour la Turquie "miracle économique" et un moment de dégrise

L’environnement macroéconomique n’a pas encore aidé les Turcs. Le premier coup porté a été l’agression de la Russie contre l’Ukraine. Cela a entraîné une augmentation des prix des hydrocarbures, qui constituent une composante importante des importations intérieures. Les prix des denrées alimentaires ont également augmenté, ce qui a également touché les couches les plus pauvres de la société turque. La flambée de l’inflation a également constitué un défi pour la défense de la livre turque. De plus, au premier trimestre 2023, un énorme tremblement de terre s'est produit dans la province de Malatya. Cela a nécessité des dépenses énormes pour reconstruire les infrastructures et aider les survivants. Bien entendu, de nombreux pays et organisations mondiales ont déclaré leur aide. Il ne faut toutefois pas oublier que le précédent grand tremblement de terre de 1999 avait provoqué deux années de perturbations économiques. Finalement, la situation économique difficile a ensuite ouvert la voie à Erdogan. Comment cela se passera-t-il cette fois-ci ? C'est inconnu.

Taux d'intérêt en Turquie. Source : Tradingeconomics.com

La politique monétaire et les résultats de la Turquie

L’année 2023 verra un nouvel affaiblissement de la livre turque et une persistance une inflation élevée qui est revenue au-dessus de 60%. Les gens sont de plus en plus déçus par la politique d'Erdogan, visible après les élections, où il n'a gagné qu'au second tour. Y aura-t-il une prise de conscience et un retour à une politique monétaire orthodoxe ? On dit que les gens deviennent rationnels lorsque toutes les autres méthodes échouent. C’est peut-être ce qui attend Erdogan. Nous le saurons bientôt. À ce stade, la banque centrale augmente le taux d’intérêt de manière très significative. En octobre 2023, il est passé de 35 % à 30 %. Cela visait à arrêter l’affaiblissement de la lire et à réduire l’inflation. Pour l’instant, la danse des derviches sur la lyre bat son plein.