Affrontement final - Les banques centrales doivent garder une longueur d'avance sur l'inflation

En seulement deux ans, l'économie mondiale a subi deux chocs majeurs : la pandémie de Covid en 2020 oraz guerres en Ukraine en 2022 Ces deux chocs auront un impact significatif sur les marchés, en particulier sur la politique économique, car de nouvelles priorités géopolitiques sont apparues. En effet, d'importantes faiblesses de l'économie mondiale sont apparues et celle-ci s'est avérée trop réglementée. 

Ce prévoir discute des changements significatifs qui ont déjà lieu dans la politique mondiale et la macroéconomie. Fini le temps des baisses régulières des taux d'intérêt réels et de la financiarisation croissante ; ils ont été remplacés par de nouveaux gains de productivité alors que nous déplaçons l'agenda économique vers des quartiers meilleurs et plus rationnels, malgré les horribles nouvelles humanitaires qui nous parviennent chaque jour à propos de la guerre en Ukraine.

À propos de l'auteur

Steen Jakobsen, économiste en chef et CIO Saxo Bank. Da rejoint Saxo en 2000. En tant que DSI, il se concentre sur le développement de stratégies d'allocation d'actifs et l'analyse de la situation macroéconomique et politique globale. En tant que chef de l'équipe SaxoStrats, l'équipe interne d'experts de Saxo Bank, il est responsable de toutes les recherches, y compris les prévisions trimestrielles, et a été le fondateur des prévisions scandaleuses de Saxo Bank. Avant de rejoindre Saxo Bank il a coopéré avec Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS et était le responsable mondial du commerce, des devises et des options à Christiania (actuellement Nordea). L'approche de Jakobsen en matière de commerce et d'investissement suscite la réflexion et n'a pas peur de s'opposer au consensus. Cela provoque souvent un débat parmi la communauté du marché mondial. Chaque jour, Jakobsen et son équipe mènent des recherches dans diverses classes d'actifs, couvrant les principaux changements macroéconomiques, les mouvements du marché, les événements politiques et les politiques des banques centrales. Avec plus de 30 ans d'expérience, Jakobsen apparaît régulièrement en tant qu'invité à CNBC et Bloomberg News.

Le nouveau visage de l'économie mondiale

Le point de départ de ce changement de paradigme est que les contraintes budgétaires qui ont été le pilier de la politique économique mondiale depuis les années 90 ont disparu ! Ce changement était déjà important pendant la pandémie, mais il était surtout visible dans le contexte de la réaction allemande à la guerre en Ukraine. Le chancelier Scholz, dans un discours prononcé devant la session extraordinaire du Bundestag, a éliminé d'un seul coup des décennies d'orthodoxie budgétaire, obligeant l'Allemagne à d'importantes dépenses de défense et de diversifier les importations d'énergie. Nous sommes maintenant confrontés à l'application des pleins pouvoirs par le gouvernement, mettant fin à une époque où la responsabilité de la croissance économique incombait entièrement au secteur privé.

Il ne s'agit en aucun cas d'un éloge de la situation actuelle (plus de déficits), mais d'une réponse au récent double coup de la pandémie et de la guerre féroce en Europe aux lourdes conséquences. Le plus important d'entre eux sera des gains de productivité plus importants grâce aux nouvelles dépenses de défense et d'énergie, qui augmenteront les dépenses nettes de l'économie en infrastructures, en recherche fondamentale et en innovation. Un exemple en est l'engagement soudain de l'Allemagne à moderniser ses forces armées. Nous parlons d'un pays où les connexions Internet sont si lentes qu'elles ont empêché l'apprentissage à distance pendant les fermetures. Je prédis que grâce à cette nouvelle direction au cours des trois prochaines années, l'Allemagne deviendra un leader dans les technologies numériques et de communication - simplement parce qu'ils y seront contraints s'ils souhaitent optimiser leurs infrastructures de défense.

Beaucoup de gens ne réalisent peut-être pas que La chute du mur de Berlin en 1989 a entraîné un effondrement non seulement des dépenses militaires, mais aussi de la recherche fondamentale. Dans le secteur privé, l'accent a été mis sur des programmes de dividendes et de rachat d'actions soutenus qui optimisent les rendements à court terme. Actuellement, les objectifs stratégiques forceront les investissements dans la planification à long terme, y compris la recherche fondamentale, ce qui profitera au secteur privé à la fois en termes de flux de fonds d'investissement et d'innovation connexe. Des produits tels que le Téflon, le Gore-Tex, Internet, le GPS et de nombreuses autres technologies qui constituent la base de la vie moderne ont été développés dans des laboratoires de recherche militaires.

Je tiens à souligner que ma croyance dans les avantages potentiels des dépenses militaires repose sur l'espoir qu'elles peuvent avoir un effet dissuasif et sur ce que les économies civiles peuvent en tirer, et non sur l'espoir que le conflit s'aggravera. En fait, je soutiens que ce changement de paradigme du rachat à la recherche fondamentale, des avantages à court terme à la résilience stratégique et, surtout, des investissements improductifs aux investissements productifs, non seulement améliorera la santé de l'économie, mais réduira le risque d'inflation à long terme et améliorer la découverte des prix.

Les chocs de marché sont le début de changements majeurs

Au fil des ans, l'équipe stratégique de Saxo a fait valoir que les "chocs" sont le catalyseur nécessaire à tout véritable changement - et les deux chocs ci-dessus marqueront la fin d'une époque. Cette ère a commencé en 1998 lorsque le PDG Greenspan a sauvé le LTCM, créant ainsi un modèle politique dans lequel chaque crise a conduit à un assouplissement des conditions financières qui n'a pas généré d'inflation réelle de l'IPC, même s'ils ont créé de nouvelles bulles d'actifs, garantissant que ce cycle Continuez. Ce cycle s'est terminé en novembre 2021 lorsqu'il Fed et la Maison Blanche a finalement conduit à une inflation des prix à la consommation que tous les cycles précédents avaient évitée. Cette fois-ci, la réponse politique jusqu'à présent ne fonctionnera pas, de sorte que la Fed se lance dans un nouveau cycle de hausses des taux d'intérêt, malgré le fait que les marchés boursiers américains sont sous pression considérable et que l'inflation a culminé en 40 ans. Il s'agit du tournant le plus important pour la géopolitique et les marchés depuis au moins la chute du mur de Berlin en 1989 et l'adhésion de la Chine à l'Organisation mondiale du commerce en 2001.

En fait, je maintiens que ce point est beaucoup plus important parce que la double grève de Covid et la guerre en Ukraine ont créé les conditions nécessaires pour un changement macroéconomique loin de la tendance à la baisse des taux d'intérêt réels qui a commencé après que le président de la Fed, Paul Volcker, a gagné sur l'inflation au début des années 80. Cette tendance s'est accentuée jusqu'à des taux réels négatifs improductifs dans le sillage de la crise financière mondiale et encore plus après la forte hausse de l'inflation dans le sillage de la pandémie de Covid. Des taux réels positifs sont une condition préalable nécessaire à une croissance potentielle plus élevée sans coûts inflationnistes. En fait, la chute du mur de Berlin et l'entrée de la Chine dans l'OMC ont été des coûts de main-d'œuvre et d'énergie arbitraires. La chute du mur de Berlin a rendu le monde plus grand, a levé une grande partie des barrières commerciales et a rendu la main-d'œuvre moins chère. L'adhésion de la Chine à l'Organisation mondiale du commerce est allée plus loin, augmentant encore la disponibilité de main-d'œuvre bon marché et d'énergie bon marché (une explosion de la production à base de charbon bon marché en Chine). 

Les gains potentiels de ces nouvelles forces avant le déclenchement de la pandémie étaient très limités et même en déclin, tandis que la productivité diminuait en raison d'une financiarisation, le phénomène de "recherche de rente" la recherche de rente), zombification entreprises, tout cela est caractéristique d'un environnement de taux réels négatifs. Actuellement, les chocs du côté de l'offre causés par Covid et la guerre en Ukraine ont accéléré notre effort d'augmentation de la productivité. La politique doit simplement nous guider vers une plus grande découverte des prix et des taux réels positifs alors que les acteurs du marché et du gouvernement luttent pour investir dans un monde qui, nous le comprenons maintenant, est largement limité par des limites absolues en matière d'énergie, d'environnement et de capital.

Les banques centrales doivent garder une longueur d'avance sur l'inflation

Je prédis ce changement nécessaire probablement trop tôt, et je crains qu'il n'y ait une inflation galopante au moment où nous arriverons au point mentionné ci-dessus ; non seulement les banques centrales ont réagi tardivement, mais elles ont peut-être complètement raté une occasion de faire baisser l'inflation à moyen terme. Dans cette situation, il est impératif qu'ils cessent de chasser l'inflation et commencent à la dépasser. Cela se traduira par une communication et des actions qui feront remonter radicalement le "taux sans risque". Le marché espère y mettre fin dès que la destruction de la demande commencera, mais comment cela se produira-t-il ? Américain Indice S&P 500 les prix-bénéfices sont toujours au 80e centile (extrêmement chers), les prix de l'immobilier sont à des niveaux record, tout comme les prix des œuvres d'art, des montres de marque et - last but not least - le coût des comptes d'épargne et d'investissement de l'investisseur moyen. Comme si cela ne suffisait pas, les gouvernements prennent maintenant des mesures pour minimiser le coût de la hausse des prix de l'énergie pour les ménages à faible revenu. Ces actions sont bien intentionnées, mais s'avéreront contre-productives à long terme car la demande d'énergie reste élevée et ne fera que la rendre encore plus chère.

En résumé, nous avons affaire à trois cycles qui affectent simultanément le marché :

1. La crise d'approvisionnement persistante causée par la pandémie de Covid et la guerre en Ukraine, mais aussi par les limitations physiques de notre monde.
2. Réévaluation des actifs en fonction de la hausse de l'inflation.
3. Le nouveau cycle de resserrement de la politique monétaire de la Fed, entamé en mars, va se poursuivre.

En fin de compte, les facteurs ci-dessus conduiront à deux résultats clés :

• Politique macroéconomique stratégique : augmenter les dépenses sur les priorités énergétiques et de défense, mais aussi diversifier la chaîne d'approvisionnement pour éliminer les faiblesses des industries stratégiques.
• Les taux réels négatifs commencent à prendre des valeurs positives, indiquant que l'économie mondiale est préparée à des gains de productivité importants, s'éloignant des gains financiers à court terme et de la « recherche de rente », se concentrant plutôt sur les immobilisations, les infrastructures et le renforcement du contrat social.

Enfin, du point de vue de 35 ans d'activité, mon optimisme a maintenant atteint son zénith, mais pour une seule raison : je ne pense pas que la situation puisse empirer.

PS : J'ai pris la décision de ne pas commenter la guerre en Ukraine elle-même, mais je voudrais vous informer que l'équipe SaxoStrats et moi-même croyons aux idées de liberté et de souveraineté, et l'invasion russe de l'Ukraine en est une violation. .

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