Le dollar américain reste le centre de gravité

Dans les prévisions de Saxo Bank pour le deuxième trimestre, écrites en mars, lors de la pire panique du marché, j'ai maintenu que "Il est impossible de fixer le fond des marchés ou le pic de la crise avant le retour de la trajectoire du dollar". Rétrospectivement, vous pouvez voir que cela vient de se produire grâce à la mobilisation Fed des liquidités terrifiantes et la combinaison de programmes d’achat d’actifs et de prêts.

En fait, le 23 mars, simultanément, le dollar a atteint un sommet et la plupart des indices boursiers mondiaux ont atteint un creux. Depuis, pour éteindre l'incendie, c'est-à-dire l'effet de contagion, les banques centrales ont fourni aux marchés un océan de liquidités et le dollar est revenu dans sa fourchette d'avant crise.

À propos de l'auteur

John Hardy directeur de la stratégie des marchés des devises, Saxo Bank. Rejoint le groupe Saxo Bank en 2002 Il se concentre sur la fourniture de stratégies et d'analyses sur le marché des devises en ligne avec les fondamentaux macroéconomiques et les changements techniques. Hardy a remporté plusieurs prix pour son travail et a été reconnu comme le prévisionniste de 12 mois le plus efficace en 2015 parmi plus de 30 associés réguliers de FX Week. Sa chronique sur le marché des devises est souvent citée et il est un invité régulier et un commentateur à la télévision, notamment CNBC et Bloomberg.

Désormais, avec le début du troisième trimestre, la question se pose de savoir si le nadir de mars sur le marché et l'impressionnant rebond qui a suivi n'était pas à la fois le début et la fin du cycle, ce qui signifierait que nous nous dirigeons vers quelque chose qui pourrait ressembler à la normalité. À notre avis, cela est peu probable. Dans l'introduction aux prévisions pour ce trimestre Steven Jakobsen décrit comment notre réponse à la crise empêche toute reprise dynamique. La politique réactionnaire des banques centrales consistant à épargner pratiquement tout mène à la zombification, et le changement de politique nationale accélère notre marche vers la déglobalisation.

Oui, nous avons terminé un cycle dans un sens. Une énorme hausse du cours des actions - et d'autres actifs risqués - ainsi qu'une stratégie pompe et décharge par rapport au dollar sont des produits très liquides, dont l'amplitude a culminé. À ce stade, le rythme du soutien à l'économie et aux marchés n'augmentera que lorsque nous atteindrons la prochaine étape de la crise profonde. Le troisième trimestre apportera de nouveaux sujets sur les marchés et les devises mondiaux, au-delà des fluctuations bizarres de l'appétit pour le risque marquées par le deuxième trimestre en réponse aux injections de liquidités des décideurs monétaires mondiaux.

Liquidité et solvabilité

Il y a tout d'abord le problème de la solvabilité, qui est beaucoup plus compliqué dans le contexte des conséquences d'un choc pour l'économie qu'une liquidité substantielle ou un risque systémique. La reprise économique au cours du prochain trimestre et par la suite ne devrait pas ressembler à une reprise en V concernant la liquidité et l'appétit pour le risque en raison d'une explosion des bilans des banques centrales.

Cela signifie très probablement qu'au cours du prochain trimestre, la volatilité sera encore plus bidirectionnelle qu'au T750, et que le dollar américain - et le yen japonais - ne sont pas encore prêts pour un retour, ou du moins pas pour un retour permanent. La volatilité sera le produit du cycle normal de faillite lié à la récession, le risque étant cette fois plus élevé en raison des excédents du cycle précédent. Au deuxième trimestre, un nombre record de faillites d'entreprises a déjà été enregistré, ce qui constitue un problème important pour la Fed. Il est en mesure d'acheter des obligations d'entreprise - d'une valeur de XNUMX milliards de dollars - mais il est incapable d'empêcher une entreprise de déposer son bilan pour restructurer sa dette.

Le troisième trimestre est peut-être encore trop tôt, mais l'USD doit finalement faire un retour. L'une des raisons est que nous vivons dans un monde noyé dans la dette libellée en dollars, tant aux États-Unis que dans le monde - et toute reprise durable doit dévaluer l'USD en termes réels aux États-Unis et en termes relatifs et réels (taux de change ) dans le reste du monde. Le risque d'augmentation des défauts et des faillites conduira à une dévaluation directe d'une ampleur sans précédent depuis la dévaluation de la dette après la fin de la Seconde Guerre mondiale ou l'entrée en vigueur de l'American Gold Reserve Act de 1934. Dans ce dernier cas, le gouvernement américain a réduit la valeur de 20 USD à 35 USD. par once d'or.

La principale inconnue concerne l'horizon temporel, cependant, la pression à cet égard augmentera au troisième trimestre. En fin de compte, la dévaluation se produira à la suite de la perte d'indépendance largement comprise de la Fed. Comment? En imposant des plafonds de rendement ou en introduisant une autre forme de contrôle de la courbe des taux pour garantir que les dépenses budgétaires ne soient pas limitées par la question de savoir si le «marché» sera en mesure d'absorber l'émission normale de titres du Trésor servant à financer les dépenses.

L'élection présidentielle aux États-Unis pèsera sur l'avenir du USD et des marchés mondiaux

En raison de la mauvaise gestion par le président Trump de la crise de Covid-19 et de la crise des manifestations antiracistes initiées par l'assassinat de George Floyd, Donald Trump a perdu le soutien de l'électorat en faveur du démocrate Joe Biden. Changer la garde de la politique américaine est souvent un moment clé pour les marchés financiers en raison des changements dans la fiscalité et d'autres domaines politiques. En raison de la primauté budgétaire et de la perte progressive d'indépendance des banques centrales, et parce que tout indique de plus en plus que les démocrates prendront le contrôle des deux chambres du Congrès, les élections de 2020 pourraient s'avérer aussi révolutionnaires que les élections de 2016.

Nous consacrerons plus de temps à ce sujet dans nos prévisions pour le prochain trimestre, mais au cours des trois prochains mois, la tension augmentera et arrêtera considérablement l'appréciation du dollar. La présidence de Biden peut signifier des augmentations d'impôts, un programme climatique, des salaires minimums et d'autres solutions politiques qui frappent les entreprises et l'attractivité relative des actifs américains. Cela ne sera pas changé par le fait que l'administration Biden s'efforcera d'augmenter les dépenses en infrastructures, soins de santé et autres domaines qui augmenteraient l'inflation.

La volatilité des taux de change augmentera en raison des guerres monétaires et de la primauté fiscale

La Fed et les banques centrales mondiales ont réussi à remporter le premier tour en poussant les prix des actifs à la hausse et en évitant les répercussions directes sur les marchés d'actifs. En fin de compte - très probablement au quatrième trimestre après l'élection présidentielle - de facto ils perdront leur indépendance en raison de la transition vers la théorie monétaire moderne (MNT) ou un système similaire basé sur la primauté fiscale. Un tel régime visera à augmenter la croissance nominale à tout prix afin d'empêcher l'augmentation du fardeau de la dette en termes réels - en bref, la répression financière. Cela bénéficiera aux actifs durs, aux matières premières et à certaines actions, tandis que les investissements à revenu fixe en souffriront.

Dans le contexte monétaire, les devises des pays utilisant la répression financière la plus importante et les programmes NTM les plus agressifs seront perdues. Les économies disposant d'un potentiel important de matières premières seront relativement prospères. Les problèmes de compte courant gagneront en importance en raison de la déglobalisation, du ralentissement des échanges et d'une éventuelle diminution des flux de capitaux.

Bon nombre de ces problèmes feront partie du récit et de la réalité du marché après la fin du trimestre à venir, le troisième trimestre étant probablement une période de transition. Cela ne peut être annulé que par une augmentation marquée du soutien à Biden dans les sondages, ce qui faciliterait la prédiction du résultat des élections. Dans la mesure du possible, les marchés préfèrent s'appuyer sur des prévisions plutôt que sur l'état actuel des choses.

En plus de l'accent mis sur l'USD, le troisième trimestre montrera si l'UE est suffisamment solidaire pour éviter une nouvelle série de problèmes existentiels. Au deuxième trimestre, les signaux étaient plus prometteurs que prévu après que la chancelière allemande Angela Merkel a changé son approche et accepté une plus grande exposition du bilan de l'Allemagne aux dépenses à l'échelle européenne.

Cependant, la réaction du budget de l'UE semble modeste et retardée dans le contexte de l'ampleur de la crise, c'est pourquoi au troisième trimestre ces signaux prometteurs devraient être considérablement renforcés. Les préoccupations à long terme concernant une nouvelle crise existentielle dans l'UE ne peuvent être atténuées qu'en réduisant les disparités au sein de l'Union et par des signes plus clairs de solidarité.

Tout d'abord, étant donné à quel point le consensus sur la forme de la reprise du marché au deuxième trimestre s'est avéré erroné, il est important d'être ouvert sur les développements au troisième trimestre, en tenant compte du risque que la réponse de liquidité soit si excessive que La Fed a créé une autre bulle spéculative. Faites attention.