La voie de l'inflation après la pandémie

Il existe un consensus général parmi les économistes sur le fait que le choc initial de Covid-19 est une impulsion désinflationniste importante. Cependant, il n'y a pas de consensus sur l'évolution future des événements, disons, dans les deux ou trois prochaines années.

Certains affirment que l'augmentation significative de la masse monétaire continuera de contribuer au développement de bulles spéculatives sur les marchés de l'immobilier et des actions, comme elle l'a fait dans l'après-crise financière mondiale, mais que cela aura peu d'impact sur l'économie réelle en tant que telle, avec en raison de la baisse constante à la fois du multiplicateur monétaire (la quantité de monnaie générée par les banques utilisant un dollar de réserves) et de la vitesse du mouvement de la monnaie (le taux de change de la monnaie dans l'économie).

À propos de l'auteur

Christopher Dembik - Économiste français d'origine polonaise. Est un responsable mondial de la recherche macroéconomique dans une banque d'investissement danoise Saxo Bank (filiale de la société chinoise Geely au service de 860 000 clients HNW dans le monde). Il est également conseiller des parlementaires français et membre du think tank polonais CASE, qui a pris la première place du think tank économique en Europe centrale et orientale selon un rapport Indice mondial Go To Think Tank. En tant que responsable mondial de la recherche macroéconomique, il soutient les succursales, fournissant une analyse de la politique monétaire mondiale et des développements macroéconomiques aux clients institutionnels et HNW en Europe et dans la région MENA. Il est un commentateur régulier dans les médias internationaux (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 etc.) et conférencier lors d'événements internationaux (COP22, MENA Investment Congress, Paris Global Conference, etc.).

D'autres craignent qu'à long terme, un boom de la masse monétaire, combiné à un changement de régime inflationniste caractérisé par un protectionnisme accru et la mise en œuvre plus large de politiques de redistribution pour contrer les inégalités, ne crée des pressions inflationnistes soutenues et pousse en permanence l'inflation au-dessus du seuil de 2%. Cette opinion est étayée par le fait que, dans le passé, l'inflation a toujours réagi à des changements inattendus du régime d'inflation.

Selon la plupart des économistes, l'agrégat M2 est l'indicateur avancé le plus important de l'inflation. On peut affirmer avec certitude que dans le passé, même pendant la stagflation des années 70, la croissance de la masse monétaire n'a jamais été aussi élevée qu'elle ne l'est maintenant, pendant la pandémie, dépassant 20% a / a.

Ce n'est pas encore fini

Les récentes lectures étonnamment élevées des données d'inflation, telles que l'IPC américain en juillet et les coûts salariaux unitaires aux États-Unis au deuxième trimestre, ne sont pas liées au changement prévu du régime inflationniste. Certes, cette augmentation reflète principalement des distorsions de données dues à un isolement strict et à la récession ultérieure. Si nous entrons dans les détails, nous constatons que la lecture forte de l'IPC est due à des mouvements relatifs sur certains marchés et non à une augmentation globale des prix. Quant à la croissance des coûts salariaux unitaires au T12,2 de XNUMX%, elle illustre essentiellement les pertes d'emplois dans le groupe des salariés les moins payés, ce qui conduit à une distorsion de la mesure. Au moins pendant un certain temps, nous devrons nous habituer au bourdonnement inflationniste et nous abstenir de tirer des conclusions prématurées sur les changements du régime inflationniste.

Tout est relatif

Dans une interview intéressante avec MACROVoices (voir. ici), Vincent Deluard, spécialiste de la stratégie macroéconomique chez StoneX Group Inc., propose une approche différente du problème de l'inflation. Il soutient à juste titre que l'inflation n'a pas disparu de l'économie réelle ces dernières années - elle est toujours là, mais l'IPC n'est pas en mesure de la rattraper, car il mesure le niveau moyen d'inflation dans l'économie. En fait, se concentrer sur l'IPC ignore le problème des inégalités intergénérationnelles:

«L'inflation sévèrement modérée au cours des vingt dernières années est le produit de deux forces d'équilibrage. D'une part, il y a eu une explosion du coût des primes d'assurance maladie, des frais de scolarité des collèges, des loyers dans les principales zones urbaines et des frais de garde d'enfants. D'un autre côté, le coût de la plupart des articles qui peuvent être achetés chez Walmart (et qui sont essentiellement fabriqués à l'étranger) a fortement baissé.

Cela a conduit à deux expériences d'inflation très différentes: les retraités de la génération du baby-boom d'après-guerre (les soi-disant baby-boomers), qui ont le plus souvent leur propre logement, vivent dans les petites villes et banlieues, font leurs courses dans les hypermarchés, les soins de santé couverts par le système Medicare, ressentent la déflation (...). En revanche, les nouvelles offres d'emploi pour les jeunes générations apparaissent presque exclusivement dans les grandes agglomérations où le coût de la vie a explosé. ».

Deluard en tire deux conclusions fondamentales:

• Il existe une inégalité intergénérationnelle dans la société.
• Le niveau d'inflation dépend en grande partie de l'appartenance à une tranche d'âge donnée.

En d'autres termes, les jeunes générations (Millennials et Generation Z) qui contribuent le plus à la communauté en termes de productivité sont plus coûteuses que les autres, et en même temps n'ont pas accès au capital pour acheter une propriété et un niveau de vie équitable.

En sacrifiant les jeunes et les pauvres pour sauver les vieux et les riches, la crise de Covid-19 a mis en évidence les inégalités intergénérationnelles et les raisons du ressentiment des milléniaux contre les baby-boomers. Une façon de résoudre ce problème est l'ingérence politique, la mise en œuvre de politiques de redistribution et d'autres programmes d'incitation, par exemple sous la forme d'un revenu de base inconditionnel ou argent d'hélicoptère. Maintenant que les gouvernements et le Congrès américain sont devenus des acteurs clés de la croissance de la masse monétaire, il est très probable qu'ils n'abandonneront pas ce nouveau pouvoir trop tôt.

L'inflation est toujours et partout un phénomène politique. Son évolution dépend en grande partie des décisions politiques futures qui seront prises après la crise. À notre avis, les politiques de redistribution et d'autres programmes de relance joueront un rôle central dans la création d'un environnement favorable à un épisode inflationniste après le début de la reprise, disons, dans 12 à 18 mois.

Si nous combinons les politiques de redistribution avec la nouvelle tendance de délocalisation des chaînes d'approvisionnement et la montée du protectionnisme, nous avons un récit presque parfait pour 2022 et au-delà qui pourrait (temporairement) contenir les forces déflationnistes induites par les changements démographiques et technologiques.