Jackson Hole : Si vous n'en attendez pas trop, vous ne serez pas déçu

Le symposium prévu cette semaine pourrait fournir des orientations quant au début de la réduction du programme d'achat d'obligations des États-Unis Réserve Fédérale. Cependant, il est peu probable que le président de la Fed, Jerome Powell, fixe les dates exactes et les détails de cette réduction. Le débat se poursuit sur les effets macroéconomiques de l'option Delta et la possibilité associée de reporter temporairement la réduction des achats d'actifs à une date ultérieure. Notre scénario de référence suppose que les contraintes d'achat d'actifs pourraient commencer en novembre, à condition que la pandémie américaine s'avère positive.

À propos de l'auteur

Christopher Dembik - Économiste français d'origine polonaise. Est un responsable mondial de la recherche macroéconomique dans une banque d'investissement danoise Saxo Bank (filiale de la société chinoise Geely au service de 860 000 clients HNW dans le monde). Il est également conseiller des parlementaires français et membre du think tank polonais CASE, qui a pris la première place du think tank économique en Europe centrale et orientale selon un rapport Indice mondial Go To Think Tank. En tant que responsable mondial de la recherche macroéconomique, il soutient les succursales, fournissant une analyse de la politique monétaire mondiale et des développements macroéconomiques aux clients institutionnels et HNW en Europe et dans la région MENA. Il est un commentateur régulier dans les médias internationaux (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 etc.) et conférencier lors d'événements internationaux (COP22, MENA Investment Congress, Paris Global Conference, etc.).

Limiter les achats d'actifs est actuellement le consensus du FOMC

Onze membres du Federal Open Market Committee (FOMC) décidera du moment de cette action. La plupart d'entre eux (c'est-à-dire Powell, le vice-président Richard Clarida, le président de la Federal Reserve Bank de New York - John Williams, et le président de la Federal Reserve Bank of Chicago - Charles Evans) semblent pencher vers la fin 2021 / début 2022. Notre scénario de référence est que la réduction des achats d'actifs pourrait commencer en novembre et chaque mois, la réduction s'appliquera à des actifs d'une valeur de 10 milliards de dollars, en mettant l'accent sur les titres adossés à des créances hypothécaires.

Arguments pour limiter les achats d'actifs

À notre avis, c'est le bon moment pour commencer à atténuer pour les raisons suivantes :

1. La reprise du marché du travail se poursuit à un rythme rapide (graphique 1, graphique 2). 

Il s'agit selon nous du signal le plus important en faveur de la limitation des achats d'actifs. Les dernières données sur l'emploi dans le secteur non agricole en juillet ont montré une amélioration largement comprise. L'emploi dans ce secteur a augmenté de 943 au cours du mois, et les données de mai et juin ont été révisées à la hausse de +120 au total. De plus, le taux de chômage baisse rapidement. Le taux officiel U-3, indiquant le nombre de personnes en recherche active d'emploi, est tombé à 5,4 % en juillet. Il devrait s'élever à 5,2 % en août. Le taux de chômage total des U-6, qui est un meilleur indicateur de l'ampleur de la sous-utilisation de la main-d'œuvre et est donc crucial pour les économistes, a également baissé : en juin il était de 10,1% par rapport au pic de la période pandémique (22,40% en août 2020) . Cependant, ce qui peut faire la plus grande impression, c'est que l'emploi à temps partiel involontaire - un indicateur du nombre de personnes qui aimeraient travailler à temps plein mais ne peuvent pas travailler - est tombé à 4,48 millions, en dessous de la moyenne à long terme de 5,4 million.

2. Il n'y a aucune raison de réchauffer davantage l'économie. 

Selon le compte rendu de la dernière réunion du FOMC en juillet, "majorité" les participants estiment que des progrès significatifs ont été accomplis vers l'atteinte de l'objectif d'inflation. Nous soupçonnons que des inquiétudes en coulisses sont exprimées au sujet de la trajectoire de l'inflation (voir la figure 3). Les données confirment l'opinion générale du FOMC selon laquelle le niveau élevé actuel d'inflation est très probablement de nature temporaire. Cependant, il existe un risque réel que l'inflation reste élevée plus longtemps que ne le supposent la Fed et le marché. Certains des facteurs à l'origine de la hausse de l'inflation sont cycliques (y compris toutes les catégories d'IPC affectées par la réouverture de l'économie, comme les prix de l'hébergement hôtelier et les prix des voitures d'occasion). D'autres, cependant, sont de nature structurelle (y compris aucun investissement dans les combustibles fossiles / énergie issue de ces combustibles, ce qui se traduit par des prix à l'importation et une inflation sous-jacente). L'augmentation de l'ampleur des pressions inflationnistes américaines est une réelle menace pour la reprise économique.

3. Grâce à la politique budgétaire expansionniste, la Fed peut retirer lentement son soutien à l'économie sans trop de risques. 

La taille du programme de relance budgétaire américain actuel est énorme. S'il est approuvé dans son intégralité, ce programme s'élèvera à jusqu'à 4,5 1 milliards de dollars (3,5 XNUMX milliards de dollars dans le cadre du paquet infrastructure déjà adopté et XNUMX XNUMX milliards de dollars dans le cadre du paquet social et environnemental partiellement approuvé). Avec un afflux de fonds plus important dans l'économie dans les années à venir, l'activité économique aux États-Unis devrait rester forte. Dans ce contexte, le rôle de la Fed sera avant tout de s'assurer que les conditions globales de financement restent globalement accommodantes.

Nous attendrons les détails

Le discours de Powell est prévu pour le 27 août à 14h Les attentes du marché sont élevées. Quel sera le rythme de cette réduction ? Si c'est progressif, combien de temps cela prendra-t-il ? Les titres adossés à des créances hypothécaires ou les bons du Trésor seront-ils prioritaires ? Et si l'inflation continuait d'accélérer au-dessus des anticipations annuelles de la Fed de 00% ? Toutes ces questions resteront sans réponse. Nous ne nous attendons pas à ce que Powell sorte de la ligne du FOMC, ou qu'il s'écarte trop du compte rendu de la réunion de juillet. Le seul aspect vraiment intéressant pourrait être la question de la variante Delta et ses effets sur la reprise économique américaine, et potentiellement la politique monétaire de la Fed. La semaine dernière, le gouverneur de la Réserve fédérale de Dallas, Robert Kaplan, a déclaré qu'il pourrait retirer son soutien pour commencer à réduire les achats d'actifs en octobre en raison de la variante Delta. Cette option n'a pas eu d'impact significatif sur la mobilité des Américains jusqu'à présent. Selon les dernières données publiées par Google, le nombre de personnes dans les commerces et les centres de loisirs - un baromètre fiable de l'impact économique du Covid-19 - est revenu aux niveaux d'avant la pandémie. Cependant, il n'y a toujours pas de réponse à la question du taux de vaccination, en particulier dans les États du sud. Sans la variante Delta, il serait presque certain que Powell aurait officiellement annoncé une réduction des achats d'actifs à Jackson Hole.

Méthodologie: Indice de Surprise d'Inflation est un modèle en temps réel qui analyse l'exactitude des prévisions d'inflation de Wall Street. La valeur positive de l'indice indique que les dernières données d'inflation dépassent les attentes de tous les économistes (consensus). Une lecture négative signifie que les données sur l'inflation sont plus faibles que prévu.