Nick Sleep - un trader à long terme exceptionnel et oublié [Great Traders]

Obtenir des rendements supérieurs à la moyenne n'est pas une garantie de devenir "Célébrité de l'investissement". De nombreux investisseurs de premier plan, tels que Nick Sleep, ne sont connus que d'un petit groupe de personnes intéressées par le marché des capitaux. Personne ne fait de films hollywoodiens sur ces personnes, car leur histoire n'est pas aussi colorée que, par exemple, "Le Loup de Wall Street". Cependant, bon nombre des "sorciers oubliés des marchés" peuvent fournir de précieux conseils à ceux qui souhaitent investir dans le marché des capitaux. Au cours de plusieurs années, Nick Sleep a atteint un taux annuel moyen de retour sur investissement supérieur à 18 % par an. En conséquence, les personnes qui ont confié leurs fonds à Nick ont ​​obtenu un taux de rendement plusieurs fois supérieur à un investissement dans un indice ordinaire qui imite les marchés boursiers mondiaux. 

Selon la dernière lettre aux investisseurs, le fonds Nomad a généré 10% de profit (après frais) du 2001 septembre 2013 à décembre 921,1. Dans le même temps, l'indice MSCI Monde a affiché un rendement de 116,9 %.

Source : Lettre aux investisseurs pour 2013.

Dans l'article d'aujourd'hui, nous présenterons la politique d'investissement de Nick Sleep. Nous vous invitons à lire !

Découverte des entreprises SES

L'histoire de Nick Sleep est liée au fonds Nomad, qu'il a cogéré avec Qaus Zakaria (UAC). Le Nomad Investment Partnership a été fondé début septembre 2001 et a commencé à investir le 10 septembre de la même année. Ce n'était pas le moment le plus heureux pour commencer à acheter des actions. Un jour plus tard, il a suivi attaque du WTCet un effondrement des actions technologiques a commencé peu de temps avant que cela ne suive l'éclatement de la bulle sur les sociétés "dotcom".

Initialement, le fonds a investi dans des sociétés de valeur "typiques". Ce n'étaient peut-être pas les meilleures entreprises du monde, mais elles étaient évaluées bien en deçà de leur valeur intrinsèque. C'était donc un investissement classique légèrement modifié dans les mégots de cigarettes, dont le créateur était un investisseur légendaire Benjamin Graham. 

Cependant, au fil du temps, Nick Sleep s'est rendu compte que le portefeuille diversifié actuel de «mégots» devait évoluer vers un portefeuille à long terme plus concentré.. Cela signifiait que Nick et ses associés devaient rechercher des "compounders", des entreprises où "l'intérêt composé" joue le rôle principal. Ce type de société ils augmentent la valeur intrinsèque grâce à l'augmentation de l'échelle des opérations et à l'amélioration de l'activité opérationnelle. Le choix s'est porté sur les sociétés gérées par les fondateurs, qui fonctionnaient selon le modèle « d'économie d'échelle partagée » (les entreprises dites SES). C'est un type d'entreprise où le "volant d'inertie" opère du côté de l'offre. Un volant d'inertie dans une telle entreprise est très difficile à démarrer, mais s'il le fait, il devient alors un mécanisme d'autopropulsion qui vous permet de construire rapidement une échelle sans avoir à augmenter considérablement les coûts d'investissement.. En conséquence, les entreprises opérant dans le modèle SES acquièrent un grand avantage sur la concurrence. Une entreprise qui profite des économies d'échelle est en mesure d'offrir des services et des produits moins chers que la concurrence. De plus grandes économies d'échelle attirent plus de clients. Se concentrer sur ces entreprises, c'était suivre des conseils célèbres Charlie Munger:

"Choisissez une idée simple et prenez-la au sérieux."

Après un certain temps, Nick et Zak ont ​​sélectionné trois entreprises :

• Amazon,
• costco.
• Berkshire Hathaway.

Il s'agissait de sociétés opérant ou investissant dans des entreprises de type SES. De plus, les principaux actionnaires des sociétés sélectionnées étaient leurs fondateurs. Selon Sleep et son collègue Zak, les fondateurs se concentrent davantage sur la vision à long terme de l'entreprise que les PDG embauchés. Cette structure de portefeuille a permis aux gérants de se concentrer sur l'analyse des meilleures entreprises selon eux et de se concentrer sur leurs investissements. 

Conseils d'investissement en or

Dans la suite de l'article, nous nous concentrerons sur la présentation des grands principes d'investissement qui ont guidé les gérants du fonds Nomad. Fait intéressant, Nick Sleep n'avait aucune pensée originale. Mais il a fait quelque chose que la plupart des investisseurs trouvent inaccessible : 

• a développé un système parfait pour lui-même,
• était patient
• il a utilisé le bon sens.

Nick Sommeil : Penser à long terme

Nick toujours pris des décisions en pensant au long terme. Grâce à cela, il avait "Ralentisseur"qui l'a empêché de prendre des décisions d'investissement émotionnelles. Sleep a compris que la pire erreur d'investissement était de se débarrasser du composé à long terme du portefeuille. Le temps est un ami pour une telle entreprise, alors ne vous inquiétez pas lorsque l'action est en consolidation ou en correction temporaire. Nick pensait que vous devriez vous concentrer sur les meilleures entreprises qui offriront des rendements supérieurs à la moyenne à long terme, plutôt que d'essayer "Pour attraper le haut et la fossette" en moyenne les entreprises. Dans le même temps, les gestionnaires de fonds Nomad ont ignoré le bruit de l'information, qu'ils ont inclus : 

• Données économiques (inflation, chômage),
• Résultats financiers trimestriels.
• Recommandations des analystes sell-side,
• "Nouvelles" quotidiennes (c'est-à-dire l'action quotidienne du marché).

En ignorant le bourdonnement du marché, Nick n'a pas renoncé à sa volonté de vendre l'entreprise en raison d'un "trimestre plus faible" ou d'un "risque de récession". Ceci, à son tour, a limité le risque de vendre une grande entreprise sous l'influence des émotions (peur, cupidité). 

Se concentrer sur le but de l'entreprise

Comprendre l'objectif de l'entreprise a permis à Nick de poser de meilleures questions  sur le fonctionnement de l'entreprise (acquiert des clients, génère des revenus). De plus, si Sleep savait quel était l'objectif de l'entreprise, elle pourrait connaître l'ADN de l'entreprise (quels employés elle recherche, comment elle allouera le capital). Certaines des questions que Nick s'est posées lors de l'analyse de toute entreprise sont :

• A quoi ressemblera l'entreprise dans 10-20 ans ?
• Que doit faire la direction maintenant pour atteindre les objectifs fixés ?
• Quelles circonstances peuvent empêcher l'entreprise d'atteindre ses objectifs ?

Comme vous pouvez le voir, les questions portent sur les objectifs et les mesures qu'une entreprise doit prendre pour atteindre ses objectifs à long terme. Une telle action, associée à "éviter le bruit de l'information", a permis de suivre sereinement les activités de l'entreprise.

Machines à intérêts composés

Nick Sleep a regretté d'avoir initialement investi dans des entreprises bon marché que l'on peut qualifier de "mégots", c'est-à-dire mégots de cigares. Comme il l'a mentionné, si seulement il pouvait remonter le temps, il transformerait sa fascination pour les entreprises moyennes et bon marché en se concentrant sur l'analyse de l'ADN des entreprises. Il convient de souligner la citation de Nick dans l'une de ses lettres aux investisseurs :

"(...) l'une des choses que j'ai apprises au cours des dernières années d'investissement est que les pensées les plus rentables viennent d'une connaissance approfondie des activités de l'entreprise plutôt que d'être plus contrariant que les autres investisseurs." 

C'est une citation intéressante car elle suggère qu'un bon investisseur n'a pas besoin d'être original. Parfois, cet accord "évident" est potentiellement plus rentable qu'une entreprise "oubliée". Il n'y a pas de points de difficulté à investir.

Selon Nick, investir dans des sociétés qui sont des machines à intérêts composés est le "Saint Graal" de l'investissement. Par exemple, Costco a généré un rendement fantastique pour les actionnaires grâce à son économie d'échelle. Un autre exemple est Berkshire Hathaway, qui grâce à son génie de l'investissement Warren Buffett et Charlie Munger a acquis de grandes entreprises à des prix ordinaires. En conséquence, Berkshire a atteint un taux de rendement à moyen terme de plus de 20 %. 

Nick a pris les mots de Munger au sujet du rendement du capital très profondément. Selon Charlie Munger, investir dans des entreprises qui génèrent un rendement des capitaux propres de 6 % offre un rendement similaire pour l'investisseur à très long terme. Donc, si un investisseur trouve une entreprise qui gagnera 20% sur le capital investi, alors le prix payé pour une telle entreprise n'est pas la clé pour atteindre un taux de rendement à deux chiffres dans les 30 prochaines années.

Focus sur les fondateurs et la direction

Nick a accordé une attention particulière à la façon dont les fondateurs et les cadres supérieurs de l'entreprise traitent leur travail pour l'entreprise. Le fondateur idéal ne se concentre pas sur la rémunération, les bonus ou les options qu'il reçoit de l'entreprise. Au lieu de cela, il s'assure que l'entreprise fournit une augmentation de la valeur intrinsèque. Alors les actions détenues par les fondateurs et les managers vaudront une fortune à long terme. C'est ainsi que Jeff Bezos et Warren Buffett ont gagné leurs milliards. Au lieu de se concentrer sur le fait de devenir rapidement multimillionnaires, ils ont choisi la voie de la construction laborieuse de milliards de dollars. 

Le fondateur de l'entreprise est généralement plus concentré sur le développement de l'entreprise car il a plus à perdre qu'un manager typique (skin in the game). À son tour, la gestion mercenaire se concentre davantage sur des objectifs à court terme qui se traduiront rapidement par une augmentation de la valeur des actions. C'est pourquoi, que Les PDG "embauchés" reçoivent la majeure partie de la rémunération en options et en actions, leur "attention" pour l'entreprise ne dure généralement pas plus de quelques années. Ce phénomène a gagné son nom dans la communauté des investisseurs sous le nom de "court-termisme". Parmi les entreprises qui ont bénéficié d'avoir des fondateurs axés sur le développement à long terme de l'entreprise, on peut citer :

• Amazon,
• Apple,
• Berkshire Hathaway,
• Logiciel Constellation,
• costco.

Chacun des fondateurs de ces entreprises a créé une grande culture d'entreprise qui a permis à l'entreprise de s'adapter aux conditions changeantes du marché.. Par conséquent, chacune de ces sociétés a assuré un taux de rendement supérieur à la moyenne pour les investisseurs dans les actions de ces sociétés.

Investir dans de bonnes entreprises SES (Scale Economics Shared)

Les économies d'échelle permettent de créer certaines des meilleures opportunités d'investissement, quelles que soient les conditions du marché. Dans une de ses lettres, Nick Sleep a expliqué le concept en utilisant l'exemple de la chaîne de magasins Walmart. Plus la chaîne de magasins Walmart est grande, plus les prix de nombreux produits sont bas. Cela était dû au fait que Walmart, lors de l'achat de plus grandes quantités d'un produit donné, recevait des remises de prix de la part des fournisseurs. En conséquence, le prix unitaire du produit a diminué, ce qui a permis à la chaîne de magasins d'offrir des prix inférieurs à ceux de la concurrence. Il a attiré des clients. Le succès de Walmart était dû au fait qu'à mesure que l'échelle augmentait, l'entreprise transférait certaines des économies d'échelle à ses clients plutôt que de se concentrer sur les bénéfices à court terme.. Un mécanisme similaire est visible à la fois chez Costco et Amazon. 

Le graphique ci-dessus illustre parfaitement l'économie d'échelle. Le concept a été très bien introduit dans son entreprise par nul autre que Jeff Bezos. C'est grâce à des prix bas qu'Amazon a gagné un grand nombre de clients satisfaits. L'augmentation du trafic sur le site a encouragé un nombre croissant de vendeurs à répertorier leurs produits sur le site Web d'Amazon. Parallèlement à l'augmentation de la compétitivité, la taille de l'offre de produits a augmenté et les prix ont diminué. Ceci, à son tour, a attiré de plus en plus de nouveaux clients. 

D'après Nick Sleep même si le marché connaît les avantages commerciaux d'entreprises telles qu'Amazon, il peut les évaluer en dessous de la valeur intrinsèque de l'entreprise. Cela est dû au fait que la plupart des investisseurs accordent trop d'attention au bruit du marché, qui n'affecte l'entreprise qu'à court terme. Des exemples de tels bruits sont :

• Vente pire que prévu,
• Baisse de la marge opérationnelle,
• Ralentissement économique.

Étant donné que de nombreux investisseurs se concentrent uniquement sur l'horizon à court terme, cela permet aux investisseurs axés sur la valeur de profiter de la vente massive du marché et d'acheter une grande entreprise en dessous de sa valeur intrinsèque.

Les entreprises qui offrent des remises peuvent gagner des clients fidèles

Selon Nick, une politique de remise judicieusement mise en œuvre est l'un des moyens les plus intéressants de créer un groupe de consommateurs fidèles. Grâce à des clients fidèles, l'entreprise a une chance de les monétiser pendant longtemps. Si le modèle d'entreprise est bien structuré, plus la base de ces clients est large, plus le potentiel de croissance à long terme de la valeur de l'entreprise est grand.

Grâce à l'utilisation de remises, les consommateurs bénéficient de quelques à une douzaine de pour cent d'économies, ce qui les encourage à faire des achats plus fréquents et plus importants. Dans le même temps, un client fidèle prendra l'habitude d'acheter à un endroit précis. Grâce à cela, vous n'aurez pas à l'inciter à acheter via des campagnes marketing. Les baisses de prix peuvent être perçues non pas comme une baisse de revenus, mais comme un investissement souvent plus efficace que les coûts de recherche et développement, de vente ou de marketing..

Des milliers de petits pas valent plus qu'un "jalon"

Nick pense que de nombreuses petites nuances ont un plus grand impact sur le succès à long terme d'une entreprise qu'une seule grande différence. Selon lui, une entreprise qui augmente sa compétitivité avec des milliers de petites choses a une bien meilleure position concurrentielle que de se distinguer par une seule chose, comme un excellent emplacement, une marque ou des brevets. Si une entreprise augmente son efficacité opérationnelle avec de nombreux petits changements, il est beaucoup plus difficile de "copier" ses activités. Ceci comprend c'est pourquoi il est si difficile à construire "Nouvelle Amazone" czy "Google suivant". Des milliers de petits changements incluent culture d'entreprise de l'entreprise ou méthodes de gestion de crise ou de capital.

Ne rien faire a ses avantages tangibles

Paradoxalement, s'abstenir d'exécuter une transaction sur le marché revient également à prendre position. Il est également très difficile à accepter par les investisseurs professionnels. La nature humaine "encourage" quiconque à faire n'importe quoi juste pour se "protéger" de l'inaction. Cependant, lorsqu'il s'agit d'investir, ne pas négocier est parfois une meilleure idée que de simplement attraper "Des hauts et des bas". Un investisseur trop actif pour son compte ne peut vendre une grande entreprise que par crainte d'une "correction du marché" ou parce qu'elle est "trop ​​chère". Un investisseur à long terme ne devrait modifier la composition du portefeuille que lorsque la nouvelle société est de meilleure qualité que la position actuelle. En termes simples, un investisseur doit être très pointilleux lors du choix d'une entreprise. Pour cette raison, il ne devrait pas y avoir 30 "bonnes" entreprises, mais seulement quelques "meilleures". Chaque entreprise subséquente réduit le potentiel de générer des taux de rendement supérieurs à la moyenne, ne gagnant qu'un "risque plus faible". 

Suivez un régime informatif

Il existe une règle appelée GIGO (Garbage in, garbage out), dans la traduction littérale il "Déchets à l'entrée - déchets à la sortie". Dans un environnement informatique, cet acronyme signifie que même une procédure correcte de traitement des données ne produira pas de valeur ajoutée si les données initiales (sur lesquelles l'analyse est basée) sont incorrectes. Toujours le résultat du traitement de données erronées donnera un résultat erroné. Pour cette raison, l'investisseur ne doit pas se concentrer sur la collecte de toutes les données disponibles sur le marché, mais plutôt sur la compréhension des facteurs responsables de la création des meilleures entreprises au monde. Selon le sommeil vous ne devez investir votre temps que sur des informations pertinentes qui ne vieilliront pas rapidement. Il convient de rappeler que la plupart des informations dans le monde ont une date de péremption spécifique. Par conséquent, l'investisseur doit se concentrer sur la compréhension du fonctionnement de l'entreprise plutôt que d'essayer de tout savoir sur toutes les sociétés cotées. 

Volatilité - votre ami, pas votre ennemi

Pour de nombreux investisseurs, la volatilité du marché est considérée comme la plus grande menace pour le portefeuille de placement. Les corrections à la baisse peuvent être vraiment profondes. Pour un investisseur qui ne sait pas ce qu'il achète (ne connaît pas les fondamentaux de l'entreprise), de telles baisses peuvent favoriser la vente d'une bonne entreprise à un prix très bas. Un investisseur conscient devrait profiter des périodes de panique du marché pour accumuler des actions, car une bonne entreprise se défendra toujours à long terme. Peu importe si les taux d'intérêt sont de 5% ou 1% chacun. Nick Sleep est un excellent exemple d'un tel investisseur puisqu'il est actionnaire de Costco depuis plusieurs années.

Résumé

Comme vous pouvez le voir, vous n'avez pas besoin d'être original pour obtenir des taux de rendement supérieurs à la moyenne. Les réflexions de Nick Sleep ne sont que la continuation des réflexions d'investisseurs aussi exceptionnels que Warren Buffett czy Charlie Munger. Sleep est un partisan de la compréhension des activités opérationnelles de l'entreprise analysée à partir de zéro et d'une stratégie très restrictive de sélection des entreprises. Il est un partisan de la concentration du portefeuille d'investissement qui ressemble également à la stratégie de Charlie Munger Mohnish Pabraï. En outre, Nick encourage les investisseurs à adopter une vision à long terme du marché et des taux de rendement, et déconseille de s'inquiéter du battage médiatique. Selon lui, la plupart des informations sur le marché ont une "durée de vie" très courte, il est donc dommage de perdre du temps à les analyser.

Nick Sleep n'a pas réalisé de bénéfices supérieurs à la moyenne en raison de modèles financiers compliqués, d'informations privilégiées ou de renseignements blancs. Au lieu de cela, il s'est concentré sur bonne synthèse des informations obtenues oraz miser sur le très long terme. Il aimait aussi poser des questions et remettre en question les opinions généralement acceptées de la société. En plus, il était patient, il se fichait d'un pire trimestre ou six mois. De plus, il ne voulait pas se prouver à lui-même ou aux autres qu'il savait tout. Du fait qu'il n'y a pas de points de difficulté, il s'est concentré sur son propre cercle de compétence. 

Enfin, il convient de citer Nick Sleep, qui illustre parfaitement la philosophie d'investissement du fonds :

"Il y a trois avantages à investir : informationnel (je connais un fait important avant les autres), analytique (je peux tirer de meilleures conclusions à partir d'informations accessibles au public) et psychologique (appelons cela comportemental)... [à mon avis] le long- l'avantage à long terme peut être principalement psychologique."

« Philosophiquement, une erreur n'est une erreur que si elle est ainsi nommée. Sinon, c'est une opportunité d'apprentissage. C'est le point de vue qui nous semble correct (...) en d'autres termes, chaque erreur a une valeur nette positive [sous forme de conclusions tirées]. "