La recette de la bombe: rendements obligataires américains proches de zéro et inflation

"La Réserve fédérale prend des mesures agressives pour stabiliser notre système financier et soutenir l'activité économique. À un moment donné, cependant, nous devrons commencer à nous retirer de la politique accommodante afin d'éviter que l'inflation ne monte à l'avenir."- Ben Bernanke 6 décembre 2009

Quand je suis retourné au travail, j'ai vu la citation ci-dessus dans la dernière présentation de notre directeur des investissements, Steen Jakobsen, et j'ai été immédiatement frappé par son ton ironique. Politique mise en œuvre par l'américain Réserve Fédérale du moment de la crise financière mondiale à ce jour, il ne semble pas résoudre définitivement les problèmes du marché financier. En fait, cela a créé un nouveau problème: le marché est devenu trop attaché à l'argent de la Fed - à tel point qu'il en est même devenu dépendant.

À propos de l'auteur

Althea Spinozzi, responsable marketing, Saxo Bank. Elle a rejoint le groupe Saxo Bank en 2017. Althea mène des recherches sur les instruments à revenu fixe et travaille directement avec les clients pour les aider à sélectionner et à négocier des obligations. En raison de son expertise en matière de dette à effet de levier, il se concentre particulièrement sur les obligations à haut rendement et les obligations d'entreprises avec un ratio risque / rendement attractif.

Nous pouvons passer une journée entière à parler de normalisation des bilans; dans la pratique, cependant, on peut voir que la réduction du bilan de la Fed il y a un an n'était pas, n'est pas maintenant et ne sera probablement jamais faisable. En fait, quelques mois seulement après que la Fed a commencé à réduire son bilan en 2018, des problèmes de liquidité sont apparus sur le marché. La banque centrale a donc été contrainte de tourner à 180 degrés et d'abandonner la normalisation pour apporter à nouveau un soutien au marché.

Une pandémie a éclaté immédiatement après.

Les inquiétudes des investisseurs, associées à l'expansion du plan de relance par la Fed, ont fait chuter les rendements des emprunts d'État américains à des niveaux historiquement bas.

À ce stade, les investisseurs peuvent se demander s'il est judicieux d'acheter des titres du Trésor américain à des rendements proches de zéro.

La réponse est simple: tout dépend inflation.

1. Oui, il est logique d'investir dans des bons du Trésor américain aux rendements actuels.

Les partisans des bons du Trésor américains estiment que les conséquences de la pandémie seront des pressions déflationnistes et non des pressions inflationnistes. À ce stade, la seule option pour la Fed est d'adopter une approche plus agressive et de stimuler davantage l'économie.

De nombreux indices donnent à penser que les investisseurs qui croient à des rendements des obligations d'État inférieurs ou négatifs peuvent avoir raison. Par exemple, même si "Nouvelles positives" provoquer un pic temporaire sur le marché boursier, il y a des signaux sur le marché des titres à revenu fixe que les investisseurs sont sur le point de casser. Vous pouvez voir sur le graphique ci-dessous que les swaps à XNUMX ans américains sont toujours très demandés, même si leur prix est resté dans une fourchette étroite depuis la forte volatilité de mars / avril de cette année. Une plus grande dispersion des swaps de bons du Trésor signale une aversion pour le risque, qui se traduit par une augmentation de la demande de titres qui constituent un investissement sûr, ce qui contribue en fin de compte à une baisse des rendements des bons du Trésor américain.

Il y a de la nervosité sur le marché; pire, vous pouvez vous attendre à des nouvelles négatives. Comme le montre le graphique ci-dessous, pendant la crise financière mondiale, le taux de croissance des arriérés de crédit était en ligne avec le taux de croissance du chômage. Cependant, après le déclenchement de la pandémie actuelle, les arriérés de crédit n'ont pas augmenté aussi vite que le chômage. On pourrait faire valoir que la réponse de la Fed au coronavirus a suffisamment limité les chocs du système. Cependant, il est possible que le taux de croissance des arriérés soit à la traîne. Dans ce cas, à mesure que les arriérés augmentent, les investisseurs se précipiteront vers des investissements sûrs, ce qui abaissera encore les taux d'intérêt américains.

En ce qui concerne les obligations d'État européennes, on peut dire que dans de nombreux cas, les taux d'intérêt sont négatifs. Par conséquent, compte tenu de l'incertitude du marché, la baisse des rendements américains à des valeurs négatives n'est qu'une question de temps.

Mais que faire si l'inflation devient incontrôlable?

2. Non, cela n'a pas de sens d'investir dans des bons du Trésor américain aux rendements actuels.

À notre avis, il faut tenir compte de la possibilité d'une forte augmentation de l'inflation. Comme l'a récemment expliqué Steen Jakobsen, ce qui distingue la situation actuelle du programme de relance de la Fed de 2009, c'est que le rôle d'une banque centrale aujourd'hui est de financer le déficit budgétaire. Cela met une pression sur une augmentation de l'inflation, et en combinaison avec d'autres outils déjà mis en œuvre, cet effet est encore plus prononcé.

En cas de forte hausse de l'inflation, investir dans des titres du Trésor à des rendements proches de zéro est une erreur fatale, car l'inflation engloutirait rapidement les gains et les économies.

Je voudrais souligner un fait intéressant. Si l'inflation devient incontrôlable, vous pourriez penser que la seule solution pour la Fed serait d'augmenter les taux d'intérêt. Cependant, le graphique ci-dessous montre que la Fed pourrait ne pas être en mesure de relever les taux d'intérêt du tout! En fait, alors que les rendements du Trésor américain ont baissé régulièrement depuis les années 80, le coût du service de la dette du gouvernement fédéral a augmenté en raison du plus grand nombre de titres de créance émis par le gouvernement et accumulés au fil des ans. En d'autres termes, le Trésor américain pourrait ne pas être en mesure de se permettre des taux d'intérêt plus élevés!

Résumé

Je pense que les investisseurs devraient tenir compte de leur horizon de placement et de leurs objectifs de placement avant d'investir dans des titres du Trésor à des rendements aussi bas. À court terme, tant que l'inflation reste modérée, un investissement dans des titres du Trésor peut avoir du sens, mais pour les investissements à long terme, la diversification avec des couvertures contre l'inflation est essentielle.