Une tempête parfaite sous la forme d'un durcissement de la politique de la Fed et d'une crainte de récession

Les marchés ont récemment été confrontés au double problème de la peur de l'inflation et de la peur de la récession. Récession ou pas, la dynamique de l'économie américaine au second semestre ralentira à mesure que la demande accumulée ralentira et que les taux d'intérêt augmenteront. Couplé à une récession des bénéfices des entreprises, cela signifie que le potentiel de baisse des marchés boursiers pourrait être plus important. Les obligations peuvent reprendre de l'importance en tant qu'outil de diversification de portefeuille, mais l'objectif constant dans un marché baissier devrait être d'améliorer la « qualité » du portefeuille.

La demande au centre de l'attention

Bien que l'accent ait été mis sur les contraintes d'approvisionnement au cours des derniers mois, le côté demande de cette équation nécessite désormais une attention particulière, car la demande cumulée commence à ralentir et le resserrement de la banque centrale commence à faire des ravages.

Les marchés continueront d'osciller entre les craintes d'inflation et les craintes de récession au cours des prochaines semaines, car il est peu probable qu'une solution rapide soit le cas. L'inflation devrait rester élevée aux États-Unis et dans la zone Royaume-Uni/euro, tandis que les données macroéconomiques continueront de se détériorer à mesure que les taux d'intérêt plus élevés commenceront à avoir un impact à la fois sur le sentiment et l'activité. Nous sommes davantage préoccupés par le risque croissant d'erreur politique parce que Fed il essaie de rétablir l'équilibre tout en essayant d'arrêter le moteur inflationniste.

Ténèbres et peur

Une série d'erreurs dans les recherches de la Fed a entraîné une approche plus prudente de l'économie américaine. Cependant, il faut admettre que les écarts dans les données d'enquête et leur potentiel d'induire en erreur dépendent de la façon dont les questions sont construites.

Résultat global de l'enquête Université du Michigan pour juin, il est tombé à un niveau record de 50,2 par rapport aux 58,4 précédents, et l'indice des attentes (46,8 contre 55,2) et l'indice des conditions actuelles (55,4 contre 63,3) ont fortement baissé . Pendant ce temps, selon le Conference Board, la confiance des consommateurs reste inchangée. L'Université du Michigan devrait se concentrer davantage sur la dynamique inflation / coût de la vie qui frappe actuellement les consommateurs notamment en raison de la hausse des prix de l'essence. Comme on peut le voir dans le graphique ci-dessous, les attentes d'inflation dans l'enquête de l'Université du Michigan suivent de près les prix de détail de l'essence, ce qui peut être dû à la façon dont le questionnaire de l'enquête est construit. En revanche, les questions de l'enquête du Conference Board se concentrent davantage sur le marché du travail et les revenus des ménages, qui n'ont pas beaucoup souffert jusqu'à présent.

Même ainsi, les données sur l'activité économique réelle, y compris les ventes au détail, le logement et la fabrication, se sont considérablement détériorées, ce qui suggère qu'il y a des raisons d'être prudent. La baisse des ventes au détail est un avertissement de la destruction de la demande, tandis que l'affaiblissement de la demande de maisons et d'appartements en raison de la hausse des coûts des prêts indique la possibilité d'un krach immobilier.

Sont-ce les signes d'une récession imminente?

La récession technique signifie deux trimestres consécutifs de croissance négative du PIB. Considérant que le PIB américain au T1,5 était de -XNUMX % et que le modèle GDPNow adopté par la Federal Reserve Bank à Atlanta indique un TXNUMX plat, cela signifie que la probabilité d'une récession technique est élevée.

Cependant, le National Bureau of Economic Research (NBER) définit une récession comme "une baisse significative de l'activité économique qui couvre l'ensemble de l'économie et dure plus de quelques mois". Cela s'applique au revenu personnel réel moins les transferts, à l'emploi dans le secteur non agricole, aux dépenses de consommation personnelles réelles, aux ventes de gros et de détail ajustées en fonction des prix, à l'emploi mesuré par une enquête auprès des ménages et à la production industrielle.

Jusqu'à présent, les données sur ces indicateurs sont solides. La croissance de l'emploi dans le secteur non agricole a ralenti à 390 500. en mai à partir de niveaux dépassant XNUMX XNUMX. enregistré dans les mois précédant janvier, cependant, signale toujours une forte demande de main-d'œuvre et un vaste marché du travail. Les revenus et dépenses réels augmentent et sont favorisés par la Fed taux d'inflation Le PCE de base a augmenté de 6,3 % en glissement annuel en avril, dépassant les estimations. Il ne fait aucun doute que la dynamique de l'économie américaine ralentira, mais elle ne semble pas devoir s'effondrer. Le déplacement de la demande des biens vers les services continuera de soutenir la croissance de l'emploi, des revenus et des dépenses. Cependant, la pression sur le coût de la vie suggère que les ménages épuisent leur épargne et contractent davantage d'emprunts pour les financer. La confiance des consommateurs pourrait changer au second semestre de l'année à mesure que les craintes d'une récession s'intensifient, suggérant une contribution moindre des dépenses de consommation à la croissance économique globale au second semestre de l'année.

La récession des bénéfices des entreprises approche

Lorsque les taux d'intérêt augmentent, les marchés baissent généralement les valorisations des actions. Cependant, à mesure que les craintes d'une récession s'accumulent, les perspectives de bénéfices se détériorent également. Au premier trimestre, la plupart des entreprises anticipaient une hausse de la pression sur les coûts, et face à la hausse de l'offre et de la pression salariale, on peut s'attendre à des bénéfices décevants à partir de la mi-juillet. Factset estime qu'au deuxième trimestre, la croissance des bénéfices des entreprises de l'indice S&P 500 chutera à 4,3 %, soit la plus faible hausse depuis le quatrième trimestre 2020 (3,8 %).

Incidences sur le marché

Les récessions ont tendance à avoir le plus grand impact sur les actions cycliques et les secteurs tels que l'énergie, l'industrie et l'équipement technologique. Bien que l'offre limitée dans le secteur de l'énergie puisse sauver ces secteurs de pertes importantes cette fois-ci, il convient de les aborder avec beaucoup de prudence.

Les secteurs défensifs tels que la consommation de base, les services publics et le secteur de la santé ont tendance à mieux performer. Comme l'inflation était plus importante que les autres problèmes macroéconomiques au premier semestre, les obligations n'étaient pas non plus la meilleure couverture pour les portefeuilles. Peut-être que ce récit s'inversera au second semestre de l'année, alors que la baisse des prix des matières premières contribuera à calmer l'inflation et que les banques centrales commenceront à se concentrer sur la croissance économique. Cela peut entraîner une nouvelle augmentation de la part des produits à revenu fixe dans les portefeuilles, avec des avantages de diversification, mais cela dépendra du recul ou non de l'inflation.

La première chose à retenir est qu'un investisseur à long terme est le plus susceptible de réaliser des gains de portefeuille maximaux sur les positions prises pendant le marché baissier. Alors que les marchés boursiers continuent de baisser, la moyenne d'achat en dollars semble être la meilleure stratégie pour constituer ces actions de croissance de haute qualité (flux de trésorerie stables, flux de bénéfices fiables et niveaux d'endettement contrôlés) qui propulseront nos portefeuilles à long terme.

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Charu Chanana, stratégie de marché, Saxo Bank