Cette fois, c'est différent - Les prévisions de Saxo Bank pour le quatrième trimestre

« Tout au long de l'histoire, les pays riches et pauvres ont fait face à une série extraordinaire de crises financières en accordant des prêts, en les empruntant, en faisant faillite – puis en se redressant économiquement. À chaque fois, les experts nationaux ont soutenu que « cette fois est différente », que les règles d'évaluation actuelles ne s'appliquent plus et que la nouvelle situation ne ressemble pas aux catastrophes précédentes » - Carmen Reinhart & Kenneth Rogoff, Cette fois est différente.

Le livre de Reinhart et Rogoff, This Time is Different, publié en 2011, est une tentative audacieuse de définir quelles conditions préalables, notamment en termes de niveaux d'endettement intérieur et extérieur cumulés par rapport à ABCcause qu'un pays donné se dirige vers une crise inévitable. La recherche exhaustive présentée dans le livre était basée sur des données provenant de 66 pays et des cinq continents. Ils ont montré qu'en 2011, les plus grands marchés développés se dirigeaient vers une autre crise depuis un certain temps, la réponse politique à la crise financière mondiale ayant entraîné une accumulation importante de dettes supplémentaires et « insoutenables ». Depuis cette publication, de nombreux assouplissements quantitatifs ont considérablement retardé cette crise, et peut-être même réfuté la keynote du livre.

Pandémie et niveaux d'endettement

Cependant, l'ampleur et la nature de la réponse politique à la pandémie montrent que cette fois-ci, les effets de l'inflation seront en fait très différents de tout ce que nous avons vu au cours des dernières décennies, même si finalement la thèse générale de Reinhart et Rogoff selon laquelle l'accumulation de dettes entraîne toujours de graves problèmes se confirme. Cela est dû au fait qu'avec des niveaux d'endettement aussi élevés, la politique monétaire n'est plus efficace lorsque les taux d'intérêt effectifs sont nuls. Pour éviter une crise immédiate, les mesures prises en réponse à la pandémie comprenaient des mesures de relance budgétaire à l'échelle de la mobilisation militaire, un soutien du revenu de base et des transferts directs de style théorie monétaire moderne (MMT) à presque tous les secteurs de l'économie.

Ce fut un énorme coup de pouce à la demande à un moment où l'économie fermait l'offre pour lutter contre le virus. Et même maintenant, alors que nous nous ouvrons après la pandémie, la nouvelle domination fiscale ne disparaîtra pas car nous sommes confrontés simultanément à trois défis générationnels: les inégalités, les infrastructures et la politique climatique, c'est-à-dire la politique climatique. transformation verte.

Les effets économiques de cette nouvelle approche comprennent une gouvernance encore plus grande, des réglementations plus invasives, des perturbations des chaînes d'approvisionnement, de l'inflation, un manque de détermination des prix, un virage à gauche globalement fort en Occident et un « détournement de capital » accru vers de petites niches de ressources et actifs dans lesquels investir. Cela peut signifier un retour à la situation des années 70, mais cette fois la clé est l'impératif politique concernant décarbonation de l'économieindépendamment de l'impact de ce processus sur la croissance réelle.

Transformation verte

Le retrait du charbon est bien sûr absolument nécessaire, mais les technologies actuellement disponibles ne sont pas adaptées à cet usage, car l'énergie solaire ou éolienne n'est pas évolutive en raison des interruptions de production. Pire encore, le passage trop préconisé aux véhicules électriques alimentés par batterie lithium-ion. Les éoliennes européennes doivent être arrêtées par vent fort car le réseau n'est pas conçu pour supporter les pics. Et même si une certaine forme de stockage d'énergie était disponible, la quantité de métaux industriels nécessaire pour le faire pourrait ne pas être suffisante.

En conclusion, notre principal problème est que le monde physique est trop petit pour répondre aux aspirations et aux visions de nos politiciens et mouvements écologistes. Plus nous nous éloignons du charbon dans le modèle actuel, plus notre économie sera dépendante des métaux. En supposant que 2030 % du parc automobile sera alimenté à l'électricité en 30, la demande marginale de métaux sera dix ou vingt fois supérieure aux niveaux actuels. Dans le même temps, les chaînes d'approvisionnement sont inflexibles en raison d'un manque de soutien pour les licences, l'approbation du conseil d'administration et aucun flux de capitaux vers le côté sale de la production en raison des priorités ESG.

ESG et agenda vert

La dernière tendance d'investissement est l'ESG, en particulier "E" (environnement), qui est tout ce qui concerne la transformation verte. L'afflux de fonds vers les domaines ESG prioritaires se poursuit et les entreprises se surpassent pour s'adapter à cette tendance, facteur clé de l'activité économique et de l'accès au capital. C'est une excellente nouvelle, tant qu'on ignore le fait que l'environnement ESG n'est au mieux pas défini avec précision, ne repose sur aucune règle et est souvent discrétionnaire. Cependant, cela n'affecte en rien mon message clé aux clients et aux politiciens, qui est :

L'ESG est le plus grand projet politique de l'histoire

L'accent mis sur l'ESG et la transition verte associée repose sur un tel capital politique que l'échec n'est tout simplement pas une option. Je considère l'euro comme la meilleure analogie. J'étais l'élève du professeur Niels Thygesen au moment où il a rédigé le rapport de la Commission Delors de 1988 à 1989, précédant l'introduction de l'euro et ouvrant la voie à l'Union économique et monétaire. Nous savions tous que le concept de l'UEM/euro manquait de fondements appropriés (sous la forme d'une union budgétaire), qu'aucune union monétaire n'a résisté à l'épreuve du temps et que des États plus forts «dilueront» les pays plus faibles. Pourtant, nous avons tous sous-estimé le capital politique investi. Comme pour l'Agenda Vert et l'ESG, cette entreprise était vouée au succès.

Tous les doutes ont été dissipés le 26 juillet 2012 lors du discours du Président EBC Mario Draghi à la Global Investment Conference à Londres, au cours de l'une des pires phases de la crise de la dette souveraine de l'UE, lorsque Draghi a déclaré : « Dans le cadre de notre mandat, la BCE est prête à prendre toutes les mesures possibles pour sauver l'euro. Et croyez-moi - ça suffit ".

À propos de l'auteur

Steen Jakobsen, économiste en chef et CIO Saxo Bank. Da rejoint Saxo en 2000. En tant que DSI, il se concentre sur le développement de stratégies d'allocation d'actifs et l'analyse de la situation macroéconomique et politique globale. En tant que chef de l'équipe SaxoStrats, l'équipe interne d'experts de Saxo Bank, il est responsable de toutes les recherches, y compris les prévisions trimestrielles, et a été le fondateur des prévisions scandaleuses de Saxo Bank. Avant de rejoindre Saxo Bank il a coopéré avec Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS et était le responsable mondial du commerce, des devises et des options à Christiania (actuellement Nordea). L'approche de Jakobsen en matière de commerce et d'investissement suscite la réflexion et n'a pas peur de s'opposer au consensus. Cela provoque souvent un débat parmi la communauté du marché mondial. Chaque jour, Jakobsen et son équipe mènent des recherches dans diverses classes d'actifs, couvrant les principaux changements macroéconomiques, les mouvements du marché, les événements politiques et les politiques des banques centrales. Avec plus de 30 ans d'expérience, Jakobsen apparaît régulièrement en tant qu'invité à CNBC et Bloomberg News.

Je comparerais le présent programme/facteur à la même idéologie politique. L'ESG et l'agenda vert l'emporteront, ne serait-ce qu'en raison de la volonté politique et du capital sans précédent sur lesquels ils se fondent. Bloomberg Intelligence estime que d'ici 2025 la valeur des actifs ESG s'élèvera à 50 23 milliards de dollars (à titre de comparaison, le PIB américain est de XNUMX XNUMX milliards de dollars par an).

Nous avons donc affaire à la plus grande échelle de "toutes les mesures possibles" de l'histoire et elles sont mondiales - la Chine a rejoint le programme avec un plan de décarbonisation d'ici 2050.

L'ESG et la transition verte sont tout simplement les plus grands enjeux politiques jamais réalisés, avec l'inflation et des taux réels encore plus bas en étant les principales conséquences. Dans ce cas, l'inflation sera fonction de l'incapacité du monde physique à fournir une quantité correspondante de monnaie et de demande, et taux d'intérêt réels négatifs c'est un signal que nous sommes confrontés à une faible croissance économique réelle en raison d'une augmentation modeste de la productivité.

De nouvelles sources d'énergie

Nous, les investisseurs, devons le reconnaître, le comprendre et agir en conséquence. Il existe deux principales classes d'actifs qui s'en sortiront bien dans un tel régime : les actifs sanctionnés par le gouvernement et les actifs de découverte de prix. Cela signifie qu'à long terme, les actifs verts et, ironiquement, les matières premières offriront les meilleures chances de rendement supplémentaire.

Cela ne veut pas dire qu'une telle projection ne prédit qu'une série de succès. Au contraire : le modèle actuel de taux réels négatifs comme source de financement d'un changement social improductif conduira à une sorte d'effondrement. Cependant, cela n'entraînera qu'un afflux encore plus important de fonds et de subventions pour le même processus défectueux. On espère qu'à terme de nouvelles sources d'énergie (énergie de fusion ?) viendront à la rescousse avec une bien meilleure efficacité par unité d'énergie investie et par dollar investi. Pour l'instant, cependant, l'argument principal est l'argent.

En résumé, les taux d'intérêt réels négatifs sont fonction de la non-productivité future de notre modèle économique. Plus nous poursuivons un modèle de prestation sous-optimal - un objectif par ailleurs noble d'un avenir plus propre, meilleur et plus juste - plus les taux réels seront bas et plus les inégalités sociales seront grandes, bloquant la voie à une vision réaliste de l'avenir.

Une telle vision devrait être basée sur des communautés productives recevant une meilleure éducation, consacrant l'essentiel des dépenses fiscales à la recherche fondamentale, et la collaboration internationale basée sur des règles qui nous a donné le vaccin contre Covid, la cartographie du génome, Internet et bien plus encore. Le plus triste, c'est que nous n'avons jamais été aussi éloignés de ce « virage dans la bonne direction ».

Cette fois, c'est différent

Répétons-le donc : cette fois est différente, car nous sommes confrontés à une nouvelle ère inflationniste dont personne de moins de 60 ans ne se souvient. L'aspect qui ne change cependant pas, c'est qu'il s'agit de la phase finale d'un processus initié sous Greenspan en 1998, où les politiques interviennent encore plus dans l'économie. A l'origine, il s'agissait de sauver le système des banques centrales, aujourd'hui ce sont des gouvernements qui cherchent à faire respecter certains résultats quelle que soit leur productivité. C'est ce qui a conduit à des taux d'intérêt nuls et désormais à des taux réels fortement négatifs. Nous devons réaliser que les taux d'intérêt réels négatifs sont une boucle catastrophique et que nous ne pourrons pas avancer définitivement vers l'avenir radieux que nous voulons créer tant que les taux réels n'augmenteront pas et ne redeviendront pas positifs.

Toutes les prévisions de Saxo Bank sont disponibles sur : https://www.home.saxo/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook