Avant la décision de la BCE : confirmation de l'assouplissement politique ?

De manière générale, le président EBCChristine Lagarde semble pencher pour un assouplissement politique. Si les investisseurs s'attendent à des révisions importantes des orientations sur la future politique de la BCE, ils risquent d'être déçus. Compte tenu de l'évolution rapide des perspectives économiques en raison de la propagation de la variante Delta, qui prévaut actuellement dans la plupart des États membres, et du risque d'une ampleur inattendue de l'inflation, il est fort possible que la BCE retarde l'annonce de tout changement de politique jusqu'à ce que davantage de données après la fin de la saison estivale. Si les circonstances l'exigent, le nouveau cadre politique pourrait donner au conseil de direction plus de flexibilité pour agir rapidement lors de la prochaine réunion du 9 septembre.

À propos de l'auteur

Christopher Dembik - Économiste français d'origine polonaise. Est un responsable mondial de la recherche macroéconomique dans une banque d'investissement danoise Saxo Bank (filiale de la société chinoise Geely au service de 860 000 clients HNW dans le monde). Il est également conseiller des parlementaires français et membre du think tank polonais CASE, qui a pris la première place du think tank économique en Europe centrale et orientale selon un rapport Indice mondial Go To Think Tank. En tant que responsable mondial de la recherche macroéconomique, il soutient les succursales, fournissant une analyse de la politique monétaire mondiale et des développements macroéconomiques aux clients institutionnels et HNW en Europe et dans la région MENA. Il est un commentateur régulier dans les médias internationaux (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 etc.) et conférencier lors d'événements internationaux (COP22, MENA Investment Congress, Paris Global Conference, etc.).

Quoi NE PAS s'attendre à?

• Aucun changement majeur n'est à prévoir dans le contexte des orientations sur les taux d'intérêt futurs. Il est peut-être trop tôt pour que la BCE s'engage à baisser les taux longs, à moins d'un changement significatif des prévisions macroéconomiques. Jusqu'à présent, cela ne s'est pas produit.
• La BCE devrait cesser de mettre l'accent sur le rôle de l'euro par rapport à l'inflation et/ou de poursuivre activement une dépréciation de l'euro. Par exemple, le taux de change euro/dollar est actuellement loin du seuil négatif pour l'économie de la zone euro.
• Aucune modification des opérations de refinancement à plus long terme ciblées (TLTRO) (extensions et/ou assouplissement de leurs conditions) n'est intervenue à ce stade.

A quoi pouvez-vous vous attendre ?

• La BCE devrait considérablement clarifier la formulation utilisée dans les orientations, notamment la définition de la fin de la crise du Covid-19.
• La BCE devrait maintenir ses perspectives prudemment optimistes pour la reprise économique dans la zone euro, compte tenu du risque baissier lié à la propagation de la variante Delta. Notre scénario de référence reste le même : fin 2021 et en 2022, la croissance et l'inflation devraient surprendre la BCE à la hausse, comme cela a été le cas jusqu'à présent cette année.
• La BCE a le potentiel de lier plus clairement le programme d'achat d'actifs (APP), qui devrait se terminer peu avant la première hausse des taux, à un nouvel objectif d'inflation de "2%". Selon la plupart des prévisionnistes, la première hausse des taux est initialement prévue fin 2022 - début 2023. Le marché interpréterait cela comme un net assouplissement de la politique visant à étendre le soutien monétaire accommodant.
• La BCE peut une fois de plus confirmer que les mesures de politique monétaire non conventionnelles commencent à être conventionnelles et s'inscrivent pleinement dans le cadre politique standard. Après que la BCE a publié sa revue de stratégie le 7 juillet, cela a attiré peu d'investisseurs. Cependant, cela est important car cela signifie que la BCE peut mobiliser plus rapidement des mesures de politique monétaire non conventionnelles si les prévisions économiques ou d'inflation l'exigent.

Jusqu'où peut aller la BCE ?

Concernant le sentiment dans les coulisses, nous prévoyons que le débat entre les partisans de l'assouplissement et du resserrement de la politique sur l'avenir des achats d'obligations sera très féroce, à l'image de la situation lors de la réunion de la BCE en juin. Christine Lagarde a récemment suggéré que l'actuel programme d'achat d'urgence en cas de pandémie (PEPP) serait « passé au nouveau format ». À notre avis, les membres de la BCE conviennent que la mise en œuvre du PEPP durera jusqu'en mars 2022. Cependant, on ne sait pas quel soutien Lagarde pourra obtenir en remplaçant le PEPP par un nouveau programme dont le format, la période de mise en œuvre et le but ont pas encore été clairement défini. Certes, davantage d'orientations sur ce que la BCE est prête à prendre et pourrait prendre n'apparaîtront pas avant le début de 2022, étant donné que les partisans du resserrement sont une minorité au sein du conseil de direction. Deux autres facteurs qui joueront un rôle clé dans le contexte de l'avenir des achats d'obligations sont le résultat des élections fédérales en Allemagne le 26 septembre et le rythme du retour de la zone euro aux niveaux d'avant la crise - à ce stade, il est estimé que cela se produira au début de 2022.