Tournant inattendu de la politique de la Banque du Japon – Signes de la fin du contrôle de la courbe des rendements ?

Banque du Japon a surpris les marchés en modifiant sa politique de contrôle de la courbe des taux, peut-être en vue d'une dérogation définitive à cette politique en 2023. Bien que cette décision ait été prétendument influencée par les marchés financiers, il existe un risque évident de flambée de l'inflation. Cela a très probablement incité le président Kuroda à déclarer victoire et à assurer une transition plus douce vers la nouvelle politique du prochain président en avril. Les positions courtes sur les bons du Trésor japonais ou les positions longues sur le yen peuvent avoir plus de marge de manœuvre lorsque le yen se négocie porter sont susceptibles de s'inverser.

Qu'a fait la Banque du Japon ?

Dans un communiqué surprenant lors de sa réunion des 19 et 20 décembre, la banque centrale japonaise a modifié sa politique de longue date de contrôle de la courbe des taux. La banque a élargi la fourchette des variations acceptables du taux d'intérêt des bons du Trésor japonais à 0,25 ans, passant de -/+ 0,5 % actuellement à -/+ 0 %. Les autres leviers de la politique monétaire sont restés inchangés, dont l'objectif à XNUMX ans maintenu à XNUMX %.

Pourquoi la Banque du Japon a-t-elle changé sa politique ?

Le président Kuroda a souligné que cette décision était dictée par des motifs liés au marché financier et non par des considérations économiques, essayant potentiellement de limiter les attentes concernant de nouveaux changements. Cependant, derrière cette annonce, il y a une révision à la hausse significative de l'inflation sous-jacente projetée à ~3,5% par rapport à ~3% rapporté dans le rapport d'octobre.

C'est un moment de victoire pour Kuroda qui peut se targuer d'avoir ramené l'inflation au Japon tout en soulignant le succès de la politique de contrôle de la courbe des taux.

Cette décision assurera également une transition plus fluide du pouvoir au nouveau PDG, et de nouveaux changements de politique en 2023 ne devraient pas être exclus.

Soulignons deux raisons pour lesquelles nous pensons que cette annonce a été publiée plus tôt que prévu, mis à part le fait que la Banque du Japon aime surprendre les marchés (lire : La Banque du Japon est pauvre en communication).

D'abord, avec le ralentissement de la récente hausse des taux par la Fed et la chute du taux à 4,2 ans de 3,5 % à, à un moment donné, même en dessous de XNUMX %, la pression sur le yen s'est relâchée. La Banque du Japon ne veut pas être perçue comme cédant aux pressions du marché et il semble que le moment soit un peu meilleur pour changer de politique que plus tard lorsque les rendements remonteront.

Po drogué, Kuroda il voulait pouvoir s'attribuer le mérite d'avoir initié des changements de politique, plutôt que de le laisser à son successeur à la fin de son mandat en avril. Les attentes d'un examen de la politique de la banque centrale du Japon ont augmenté après des informations ce week-end selon lesquelles le gouvernement de Kishida envisageait de réviser un accord de 2013 entre le gouvernement et la Banque du Japon dans lequel la banque centrale s'était engagée à atteindre une inflation de 2 % dès que possible.

Y aura-t-il une fin définitive à la politique actuelle ?

L'efficacité de la politique de contrôle de la courbe des taux reste discutable, et il est particulièrement difficile de la maintenir dans le contexte de la vague mondiale de resserrement monétaire de cette année sans encourir d'énormes dommages collatéraux. Cette année, les dégâts ont été constatés sur les marchés des changes alors que le yen japonais est tombé à son plus bas niveau en 32 ans. Les limites de la politique de contrôle de la courbe des taux ont également été testées sur les marchés obligataires.

Avec le risque persistant d'un resserrement de la Fed plus important que prévu en 2023, il existe toujours un risque que les marchés testent à nouveau les limites de la politique de la banque centrale japonaise. Les rendements des obligations d'État japonaises à long terme devraient à nouveau tester la nouvelle limite supérieure de 0,5 % après avoir augmenté de plus de 15 points de base après l'annonce. Nous pourrions voir le yen japonais se renforcer alors que des attentes émergent pour une éventuelle dérogation à la politique de contrôle de la courbe des taux. Quelle que soit la façon dont Kuroda le dit, il semble préparer le terrain pour la fin définitive de la politique actuelle, et les marchés se positionneront de plus en plus à cet égard.

Incidences sur les investissements

La hausse des rendements obligataires japonais est susceptible de provoquer une volatilité supplémentaire sur les marchés boursiers et obligataires mondiaux, d'autant plus qu'elle survient à un moment de faible liquidité et de manque d'autres impulsions.

Alors que le marché recommence à faire pression sur la Banque du Japon pour qu'elle s'oriente vers la fin éventuelle de sa politique, les obligations japonaises courtes ou longues sur le yen pourraient potentiellement gagner plus de marge de manœuvre. Ce point de vue est également soutenu par le renversement probable des transactions sur le yen porter, car les investisseurs japonais sont récompensés pour avoir conservé des liquidités chez eux pendant une période de ralentissement économique mondial et de forte incertitude macroéconomique. Ceci est non seulement positif pour le yen, mais également négatif pour les actifs étrangers, en particulier les bons du Trésor américain, qui représentaient la majorité des actifs détenus par les investisseurs japonais. Dans le cas des actions, cela pourrait signifier favoriser les financières japonaises au détriment des exportateurs et des entreprises technologiques.

À propos de l'auteur

Charu Chanana, stratège de marché dans la succursale de Singapour Saxo Bank. Elle a plus de 10 ans d'expérience sur les marchés financiers, plus récemment en tant qu'économiste principale pour l'Asie chez Continuum Economics, où elle s'est occupée de l'analyse macroéconomique des pays émergents asiatiques, avec un accent sur l'Inde et l'Asie du Sud-Est. Elle est experte dans l'analyse et le suivi de l'impact des chocs macroéconomiques internes et externes sur la région. Elle est fréquemment citée dans des articles de journaux et apparaît régulièrement sur CNBC, Bloomberg TV, Channel News Asia et les chaînes de radio commerciales de Singapour.