Le risque de la Banque du Japon prend les devants

Le marché regarde nerveusement si la réunion d'aujourd'hui FOMC apportera la hausse de taux attendue de 75 points de base - la plus importante depuis 1994 - et répondra-t-elle aux attentes concernant la trajectoire de la politique monétaire pour l'année en cours et l'année prochaine sous la forme de la soi-disant prévisions tracé de points et les données économiques prévisionnelles. En outre EBC a convoqué de manière inattendue une réunion d'urgence aujourd'hui pour aborder les écarts des obligations périphériques. Cependant, dans le contexte d'événements à haut risque cette semaine, la réunion de la Banque du Japon a pris les devants et a demandé si et dans quelle mesure elle était prête à capituler sur la politique de contrôle de la courbe des taux.

À propos de l'auteur

John Hardy directeur de la stratégie des marchés des devises, Saxo Bank. Rejoint le groupe Saxo Bank en 2002 Il se concentre sur la fourniture de stratégies et d'analyses sur le marché des devises en ligne avec les fondamentaux macroéconomiques et les changements techniques. Hardy a remporté plusieurs prix pour son travail et a été reconnu comme le prévisionniste de 12 mois le plus efficace en 2015 parmi plus de 30 associés réguliers de FX Week. Sa chronique sur le marché des devises est souvent citée et il est un invité régulier et un commentateur à la télévision, notamment CNBC et Bloomberg.

Le marché est-il prêt pour une hausse des taux de la Fed de 75 points de base ?

Aujourd'hui, j'ai été surpris par le sondage Twitter de Newsquawk sur la décision de la Fed d'aujourd'hui : près d'un tiers des personnes interrogées pensaient que Réserve Fédérale augmentera les taux de seulement 50 points de base, même si le marché a pleinement intégré les augmentations de 75 points de base sur la réunion d'aujourd'hui et de juillet. Le marché n'est-il pas tout à fait prêt pour plus de mouvement ? La variation du dollar américain cette semaine suggère qu'il y a eu une correction importante, mais nous n'en serons certains qu'après la réunion. Fondamentalement, je pense que la Fed ne veut faire que ce que le marché a déjà prévu et n'optera pas pour une hausse plus importante de 100 points de base, mais ma conviction s'est considérablement affaiblie après l'accélération soudaine de la réévaluation au milieu d'un changement important des attentes d'inflation qui sont nouveau et peut-être nouveau, une source d'inquiétude plus intense pour la Fed. Ce soir, il faut également faire attention aux changements dans les prévisions tracé de points: le marché prévoit actuellement 3,6% à la réunion de décembre et près de 4% à la fin de l'année prochaine, contre la médiane de 2% dans les projections de mars fin 2022 (!) et 2,75% fin 2023.

Graphique: EUR / JPY

Avant la réunion de vendredi de la Banque du Japon et après la réunion, toutes les paires de devises avec JPY seront d'une importance capitale, et dans le cas de Paires EUR / JPY un facteur supplémentaire sera la propagation des obligations des pays périphériques de l'UE et les actions de la BCE à cet égard. L'écrasement réussi des spreads de rendement se révélera-t-il positif pour l'EUR (réduction de la tension existentielle) ou négatif (pratiquement- assouplissement quantitatif pour une partie de la zone euro, même si le bilan global de la BCE n'augmente pas et que la BCE décide de monter les taux) ? Si le marché y voit une politique souple de la BCE vis-à-vis des implications d'éventuelles hausses de taux d'intérêt à l'avenir (ce qui ne découle pas des déclarations des représentants individuels de la BCE qui sont favorables à d'éventuelles augmentations plus importantes après la réunion de juillet), le l'euro pourrait s'affaiblir beaucoup plus ; sinon, la paire EUR/JPY pourrait simplement suivre plus ou moins la même direction que les autres paires JPY dans le cas où la Banque du Japon capitulerait sur la politique de contrôle de la courbe des taux de vendredi. D'un point de vue technique, la zone de 140,00 doit être respectée.

La BCE a convoqué une réunion d'urgence ad hoc en raison des "conditions financières actuelles" après le discours important prononcé hier par le membre du conseil d'administration de la BCE, Schnabel, suggérant un effort sans restriction pour s'assurer qu'il n'y a pas de mouvements "chaotiques" des taux d'intérêt, en particulier en ce qui concerne l'UE économies périphériques. On a toujours su que mettre fin à l'assouplissement quantitatif ne sera pas facile pour la BCE, mais le simple fait que la banque centrale convoque déjà une réunion extraordinaire - un peu moins d'une semaine après la réunion ordinaire - montre la panique. 

L'ampleur et le rythme de la liquidation des obligations d'État italiennes (BTP), associés à la forte hausse des rendements mondiaux, ont contribué de manière significative à cette décision - peut-être que la BCE a supposé qu'elle attendrait jusqu'à l'automne, mais la courbe des rendements américaine a immédiatement commencé à exercer une pression considérable. Comme indiqué ci-dessus dans le commentaire du graphique EUR / JPY, la réponse du marché a été intéressante sous la forme d'une forte augmentation de la paire EUR / CHF en raison de l'amélioration des spreads des obligations des pays périphériques, cependant, des spreads plus étroits auront un effet positif traduire dans le taux de change de l'euro seulement alors, lorsque la BCE est en mesure de trouver un moyen de réduire les écarts afin de ne pas entraver généralement un rythme plus rapide de resserrement des taux d'intérêt - ce qui est quelque peu incohérent, même si le bilan de la BCE est si important que techniquement, cela pourrait même éventuellement réduire les actifs globaux en déplaçant les actifs existants vers la périphérie pour réduire la volatilité des spreads. À cette fin, cependant, il devrait s'écarter encore plus agressivement des règles existantes de la "clé de capital", qui rendaient la taille des actifs détenus dépendante de la taille relative de l'économie des membres individuels. En fonction notamment du dernier de ces aspects, il n'a pas à se traduire dans l'euro, à condition que la prévision des taux d'intérêt soit maintenue.

De plus, j'ai longuement discuté du risque associé à la réunion du vendredi de la Banque du Japon (dans la nuit de jeudi à vendredi pour ceux d'entre nous qui ne vivent pas en Asie), et dernier article J'ai présenté les concepts du jeu potentiel de cette situation sur le marché, en supposant principalement que la Banque du Japon devra d'une manière ou d'une autre céder, en particulier face à une réunion sans équivoque agressive du FOMC, qui entraînera une nouvelle augmentation dans les rendements américains. 

De plus, la pression exercée sur Banque du Japon Il a encore augmenté alors que les investisseurs spéculatifs vendent de manière agressive les contrats à terme sur JGB japonais (JGB), plaçant ainsi les rendements implicites de ces obligations bien au-dessus du plafond nominal de 25 points de base imposé par la banque centrale japonaise sur les rendements JGB à 50 ans et à XNUMX ans au jour le jour. les rendements à l'échelle de l'année ont largement dépassé XNUMX points de base sur les marchés à terme. 

Faites attention au risque de changements chaotiques ainsi qu'aux suggestions Steven Jakobsen, pour un scénario où Kuroda and Co. pourrait tenter une sorte d'approche étape par étape - par exemple, en déplaçant l'objectif de la politique de contrôle de la courbe des taux de 50 ou 100 points de base. Tôt ou tard, la Banque du Japon fera faillite.

Tableau : Évolution et force de la tendance sur les marchés des devises du G10 et du CNH

Risque de mouvements chaotiques en paires avec le JPY en lien avec la réunion de vendredi de la Banque du Japon. En outre, l'affaiblissement général de la livre mérite d'être noté - la paire GBP / USD est brièvement tombée en dessous de 1,2000 à un moment donné.

Tableau : Tendances des performances pour les paires de devises individuelles

Tout d'abord, vous devriez surveiller la situation des paires JPY au cours des prochaines sessions pour de nouveaux développements, et également surveiller les tendances des paires USD après la réunion du FOMC d'aujourd'hui.