L'inflation ne reviendra pas à des niveaux modérés, c'est un train à grande vitesse

Une caractéristique de la psyché humaine est un grand besoin de normalité et de prévisibilité. C'est ce sur quoi comptent les investisseurs et les responsables de la politique monétaire depuis que le chaos a éclaté, d'abord dans le contexte de la pandémie, puis - la guerre en Ukraine. Pour le moment, cependant, on ne peut pas s'attendre à ce que le rythme brutal actuel de changement et de volatilité s'atténue. Ne vous attendez pas à un retour à la retenue et au calme d'ici la fin de 2022 ou pendant un certain temps par la suite.

Forte volatilité et forte inflation

Cette prévision examine comment l'économie et les marchés réagissent à un changement de paradigme d'une forte visibilité économique et d'une faible inflation à une forte volatilité et une forte inflation. Et nous parlons d'un véritable changement de paradigme, en fait le premier du genre dans l'histoire moderne depuis que le président Carter et le président de la Fed Volcker ont fait à la fin des années 70 ce que le président Biden et le président de la Fed Powell tentent de faire aujourd'hui : ils ont étouffé l'inflation. Cette tâche était un peu plus facile à l'époque, compte tenu de la jeunesse de la population et du faible niveau d'endettement des secteurs public et privé de l'économie. Nous avons maintenant un secteur privé plus ancien et riche en actifs et un secteur public extrêmement endetté. Attention, je vais dévoiler la fin : ce ne sera pas facile.

Les deux dernières décennies de soutien politique sans fin ont bien servi les investisseurs, car la politique macroéconomique sous-jacente a consisté à assouplir sans cesse la politique monétaire à chaque problème et à mettre en œuvre de grandes quantités de mesures de relance budgétaire anticycliques. La mentalité d'achat à la baisse a dominé et a été récompensée à chaque étape alors que les décideurs continuaient d'augmenter la "vitesse du train" - la quantité d'argent alimentant l'économie - avec peu ou pas d'impact sur l'inflation des matières premières en raison de l'arbitrage de la main-d'œuvre et de l'énergie bon marché en raison de mondialisation. Ce fut le cas alors même que l'inflation des prix des actifs s'accélérait de manière dynamique en raison du recours croissant à l'effet de levier en raison de taux de référence de plus en plus bas.

Ben Bernanke et "la grande modération"

Le récit de l'époque était "une grande modération", et l'ancien président de la Fed, Bernanke, n'hésitait pas à se vanter à chaque occasion qu'au cours de cette période, l'écart type du PIB trimestriel avait diminué de moitié et l'inflation avait chuté des deux tiers. En d'autres termes, l'économie devenait prétendument plus prévisible et moins volatile ; on a oublié qu'il s'agissait d'un processus ponctuel autorisé par des taux de référence de plus en plus souples, un effet de levier caché et la mondialisation. Un cycle apparemment sans fin dans lequel vous pouvez simplement assouplir la politique sur n'importe quel problème économique ou de marché nous a même permis de fantasmer sur la théorie monétaire moderne (MMT) où il n'y avait pas de véritables obstacles à simplement imprimer plus d'argent pour la relance budgétaire.

Cependant, les phases récentes de mise en œuvre de relances politiques successives ont exacerbé le déséquilibre croissant, les taux de référence ayant commencé à baisser en dessous du niveau d'inflation réalisée. Cela a entraîné une baisse des rendements réels négatifs, qui est devenue nécessaire pour stimuler davantage les hausses des prix des actifs, mais qui a également généré un faible rendement du capital, les rendements réels négatifs alimentant des investissements de plus en plus improductifs.

Économie trop petite

Au cours des vingt dernières années, nous avons construit une économie et une société où la partie financière de l'économie n'a cessé de croître au détriment de "l'économie réelle", c'est-à-dire des biens physiques et des domaines d'activité. En termes simples, l'économie réelle est devenue trop petite en termes relatifs, ce qui est apparu soudainement et douloureusement après le déclenchement de la pandémie, lorsque l'énorme impulsion générée par l'économie financière pour soutenir la demande s'est directement traduite par l'inflation. Cela s'est produit parce que l'économie physique - le côté de l'offre - n'a pas été en mesure de satisfaire ne serait-ce qu'une grande partie de la demande progressivement croissante. Cela était dû en partie aux temps d'arrêt limitant la production, mais aussi au fait que le sous-investissement à long terme dans les infrastructures énergétiques et le rêve de passer à une énergie alternative beaucoup plus chère signifiaient que le monde physique ne suivait tout simplement pas.

Lorsque le dernier minimum extrême est atteint dans la phase d'éclosion d'une pandémie, la composante énergétique l'indice S&P 500 est passé sous les 3 % de la capitalisation boursière de cet indice. Cela s'est produit à un moment où la valeur des cinq entreprises les mieux notées, qui appartenaient toutes au monde numérique et financier, dépassait 25 % de l'indice. Dans le même temps, les fonds de pension, les fonds souverains, les gestionnaires d'actifs et même les gouvernements (Suède et Finlande) ont interdit d'investir dans les énergies fossiles en raison de mandats environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG), même si cette énergie est le moteur de la plupart des activités sur lesquelles repose notre vie quotidienne. L'invasion russe de l'Ukraine n'a fait qu'aggraver la situation.

Effets inflationnistes secondaires

Ainsi, nous avons atteint aujourd'hui et notre principale prévision pour le second semestre 2022. Les banques centrales tentent toujours de convaincre qu'une "normalisation" à environ 2% de l'objectif d'inflation est possible en 18 mois. Mais pourquoi les écouter alors que ces mêmes personnes n'imaginent pas une inflation supérieure à 8% en Europe comme aux Etats-Unis ? Le risque est que les anticipations d'inflation montent en flèche et déclenchent des effets inflationnistes secondaires qui obligeront les banques centrales à resserrer leurs politiques encore plus qu'elles ou le marché ne l'imaginent actuellement, jusqu'à ce que le train d'accélération soit maîtrisé, ce qui risque de nous plonger dans une profonde récession. .

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Cela marque un autre changement de politique macroéconomique et une réponse qui devra être envisagée au troisième trimestre 2022. Étant donné le choix politique entre une inflation plus élevée et une profonde récession, la réponse politique est susceptible d'ordonner directement ou indirectement aux banques centrales de relever l'objectif d'inflation de 2 %. Cela signifierait - espérons-le - que l'ampleur du resserrement politique nécessaire serait légèrement moindre, mais aussi que les rendements réels négatifs, c'est-à-dire la répression financière, deviendraient un objectif réel et intégral de la politique monétaire. Il est également risqué de supposer qu'il y aura une destruction parfaite de la demande alors que le taux de référence plus élevé commence à faire pression sur la baisse de l'inflation, alors que la demande serait subventionnée par des programmes de soutien à l'énergie, au chauffage, à l'essence et à l'alimentation ciblant les plus vulnérables. membres de la société. L'erreur de ce raisonnement est qu'aucun des aspects ci-dessus ne résout le problème du déséquilibre économique.

Cible d'inflation

Le simple fait que l'objectif d'inflation de la Fed soit de 2% ou 3% ne génère pas plus d'énergie bon marché. Il est clair, cependant, que le système politique favorisera la « variante douce » de l'inflation, où la répression financière est impérative afin de maintenir le financement de l'État et de réduire la valeur réelle de la dette publique par l'inflation. C'est pourquoi l'inflation va continuer à augmenter structurellement. Au troisième trimestre et après, il deviendra clair que la domination politique sera beaucoup plus importante dans le nouveau cycle que jamais à la traîne du resserrement monétaire. La grande modération est morte - vive la grande réinitialisation.

À propos de l'auteur

Steen Jakobsen, économiste en chef et CIO Saxo Bank. Da rejoint Saxo en 2000. En tant que DSI, il se concentre sur le développement de stratégies d'allocation d'actifs et l'analyse de la situation macroéconomique et politique globale. En tant que chef de l'équipe SaxoStrats, l'équipe interne d'experts de Saxo Bank, il est responsable de toutes les recherches, y compris les prévisions trimestrielles, et a été le fondateur des prévisions scandaleuses de Saxo Bank. Avant de rejoindre Saxo Bank il a coopéré avec Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS et était le responsable mondial du commerce, des devises et des options à Christiania (actuellement Nordea). L'approche de Jakobsen en matière de commerce et d'investissement suscite la réflexion et n'a pas peur de s'opposer au consensus. Cela provoque souvent un débat parmi la communauté du marché mondial. Chaque jour, Jakobsen et son équipe mènent des recherches dans diverses classes d'actifs, couvrant les principaux changements macroéconomiques, les mouvements du marché, les événements politiques et les politiques des banques centrales. Avec plus de 30 ans d'expérience, Jakobsen apparaît régulièrement en tant qu'invité à CNBC et Bloomberg News.

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