Les effets du coronavirus: trois scénarios et comment les jouer

Les marchés cherchent à se stabiliser après une semaine de pogrom presque sans précédent, en particulier pour les actions américaines. Pendant ce temps, les historiens du marché ont utilisé des données d'il y a près de cent ans pour trouver un moment de correction tout aussi rapide. Le principal coupable a été l'éclosion de l'épidémie de coronavirus lorsque le marché a atteint une zone d'extrême insouciance concernant le risque de crédit et la volatilité. Les matières premières ont fait beaucoup mieux, démontrant rapidement les effets négatifs de la situation actuelle.

À ce stade, pour que la stabilisation ait lieu, des signaux clairs de l'arrêt de l'épidémie et d'une diminution du nombre de nouveaux cas et du taux de propagation des coronavirus seront cruciaux. En termes simples, nous n'avons pas encore atteint ce niveau à l'échelle mondiale - à certains égards, ce processus commence à être visible en Chine, mais en termes de capitalisation boursière, les épidémies les plus importantes sont en Europe, et surtout sur le plus grand marché en termes de capitalisation, c'est-à-dire aux États-Unis. États. Naturellement, ce problème est mondial, dont nous discutons plus loin dans l'article.

Ci-dessous, nous présentons trois scénarios d'évolution possibles, regroupés du meilleur au pire. Peut-être qu'aucun d'entre eux ne fonctionnera tel que nous le décrivons, alors gardez à l'esprit qu'il ne s'agit que d'un aperçu des conséquences potentielles, conçu pour stimuler la réflexion et le débat sur les développements possibles - ce n'est en aucun cas une prévision! Étant donné que, selon les responsables et épidémiologistes sobres jusqu'à 40 à 70% des personnes dans le monde peuvent tomber malades, cela vaut la peine d'analyser en profondeur ce que cela pourrait signifier.

Quelle que soit la situation, lorsque l'on considère l'impact du coronavirus sur nos vies et nos portefeuilles dans les semaines et les mois à venir, deux priorités fondamentales devraient être adoptées - la sécurité dans le contexte de l'effet de levier et le maintien de la liquidité quand et si une crise ou un effondrement majeur se produit sur le marché, car c'est précisément alors les meilleures opportunités d'investissement apparaissent. Ce n'est pas sans raison que Warren Buffet, âgé de 89 ans, a récemment revendiqué des niveaux record de liquidités.

Une dernière chose: il est clair que les banques centrales et les gouvernements se préparent à réduire les taux d'intérêt et à prendre d'autres mesures pour renforcer la confiance des investisseurs. Cela peut provoquer une augmentation significative de la volatilité et même un boom «sucker» à court terme. Nos scénarios ne prennent pas en compte cette étape de la réponse aux évolutions, se concentrant plutôt sur le résultat net et la performance des actifs sur les bas, puis en phase de reprise et sur les méthodes de couverture des investisseurs au tout début et - par la suite - à la recherche d'opportunités de manière excessivement pessimiste période de désendettement du marché.

Enfin, indépendamment de l’évolution de la situation, nous pensons que l’autre côté de cette crise accélérera la tendance à la déglobalisation, qui se révélera aussi inflationniste que le caractère déflationniste de la mondialisation. Le risque d'une telle situation est apparu après l'imposition de droits de douane par Trump et après l'impasse commerciale entre les États-Unis et la Chine, qui n'a conduit qu'à un relâchement incertain. Le règlement final du conflit commercial sino-américain est également un risque, que Trump décide ou non du prochain mandat. Cependant, le coronavirus a exacerbé la menace de rupture de la chaîne d'approvisionnement mondiale dans un monde en déglobalisation, la nécessité d'une réduction supplémentaire, et peut-être même l'intégration verticale des chaînes d'approvisionnement. Un changement fondamental de comportement est à prévoir car les entreprises changeront d'approche face à ce type de risque. Ainsi, bien que les effets directs du coronavirus puissent être classiques et déflationnistes, les stimuli politiques et la déglobalisation qui prévalent suggèrent que nous sommes autour d'un minimum de cent ans des taux d'intérêt mondiaux.

Scénario 1: optimiste - réflexion retardée en forme de V

Le meilleur des cas reste associé à la récession technique mondiale et à d'autres perturbations importantes au TXNUMX et au TXNUMX, mais au cours de cette période, il deviendra clair que la quarantaine contiendra suffisamment la propagation du virus et la menace commencera finalement à diminuer. Dans le même temps, d'importantes baisses de taux et de vastes mesures de relance budgétaire (et, surtout, des programmes extensifs adaptés aux emprunteurs) commenceront à avoir un impact sur l'ensemble du système, augmentant les attentes d'un rebond en V significatif plus tard cette année. L'un des événements clés qui pourraient augmenter la probabilité de ce scénario pourrait être la nouvelle du développement d'un vaccin efficace et la possibilité de sa production dans quelques mois - bien que nous ne soyons pas en mesure d'évaluer la probabilité à cet égard.

Jouer le scénario le plus optimiste:

• Positions longues sur des actifs très volatils (options de vente sur S&P - test de 2), options de vente sur USD / JPY (test inférieur à 100), positions courtes sur les obligations d'entreprises (ETF: JNK et HYG), avec toutefois l'hypothèse d'une prise de bénéfices au deuxième trimestre
• Positions longues sur métaux précieux (20%)
• Rotation progressive vers les matières premières procycliques et actions plus faibles des sociétés minières et énergétiques au deuxième et troisième trimestres
• Des positions longues sur des obligations d'État sécurisées tout en limitant les allocations, car les rendements des obligations américaines à XNUMX ans approchent de zéro.
• Conclusion prudente des transactions risquées à long terme (position longue sur les options d'achat S&P, etc.) avec de nouveaux plus bas et une baisse de la volatilité implicite (divergence).
• Le passage de 50% des positions longues dans la phase où le marché subit des pertes importantes et les humeurs se détériorent, à une position longue complète sur les actifs à risque uniquement après avoir appris qu'une nette percée s'est produite sur le front des coronavirus et sur le marché.
• Positions courtes en USD dans le cadre d'une opération de panier (panier trade) (par rapport aux devises émergentes et développées) après amélioration de l'humeur / de l'information

Scénario 2: base - réflexion en forme de U

Le scénario de référence suppose que les quarantaines officielles et l'auto-isolement sous la forme d'une décision de reporter les départs ou d'une réduction générale de l'activité dans les lieux publics conduiront à une récession violente contrairement à tout ce que nous avons vu depuis la Grande Dépression. Malgré les efforts héroïques pour mettre en œuvre les incitations appropriées, la reprise des activités réelles sera lente en raison des perturbations importantes causées par les épisodes de recontamination, les politiques de quarantaine et le comportement humain. Cependant, après la reprise dans ce scénario, le passage des inquiétudes déflationnistes à des résultats plus inflationnistes pourrait s'avérer beaucoup plus profond que dans le scénario optimiste, car il y aura des perturbations importantes de l'offre dans le secteur de l'énergie et dans d'autres secteurs en raison de la crise du crédit aux TXNUMX et TXNUMX, ainsi, après un rebond, la demande et la liquidité feront grimper les prix tandis que l'offre est à la traîne.

Dans la phase de désendettement:

• Positions d'options de vente longues sur le Nasdaq 100 et le S&P 500 - Test de la moyenne mobile de deux cents semaines sur S & P 500 environ 2 - analogue à 650 dans le cas de Nasdaq 100.
• Positions longues en métaux précieux (20%) tout au long de cette phase - avantages sous forme d'investissement sûr puis de couverture contre l'inflation
• Positions longues en JPY via l'option de vente USD / JPY et positions courtes sur les devises des marchés émergents par rapport au JPY

Dans la phase de désendettement mature:

• Choisir les devises des marchés émergents dont la valorisation est pire après que les banques centrales ont augmenté les taux pour protéger la devise
• Sélection d'actifs liés aux matières premières (mines et énergie) avec valorisation dépréciée
• Positions longues dans les actions cycliques des producteurs de biens de consommation (relance de la consommation avec une demande modérée!)
• Augmentation de l'allocation en argent (métal à double usage)
• Rotation en actions de valeur dans le cadre d'investissements à long terme, car en cas de hausse de l'inflation, ils bénéficient d'un avantage
• Augmentation de l'exposition courte à l'USD sous forme de panier.

Scénario 3: pessimiste - réflexion en L

Nous espérons vraiment que cela n'arrivera pas, mais le pire des cas est que le PIB mondial connaîtra une baisse sans précédent, inégalée depuis la Grande Dépression des années 30, si la propagation du coronavirus rend difficile la mise en quarantaine et les craintes de recontamination augmentera, ce qui signifie qu'un retour aux activités normales entraînera la crainte d'une autre épidémie. Les effets négatifs augmenteront à mesure que les actions initiales des banques centrales et les mesures de relance budgétaire n'atteindront pas les PME, qui seront obligées d'arrêter ou de cesser leurs activités à mesure que les sources de crédit se tariront. La spirale se terminera d'elle-même, aggravant la crise alors que la perte d'emplois par un nombre croissant d'amis et d'associés conduira à un nouvel effondrement des affaires. Les premiers signes de reprise apparaîtront en 2021 au plus tôt.

Dans la phase de désendettement:

• Positions longues sur les obligations à revenu fixe, les rendements obligataires américains à 0,50 ans atteignant -XNUMX%
• Positions d'options de vente longues avec un petit delta sur le marché boursier (par exemple S&P 500 en dessous de 2)
• Positions courtes sur obligations d'entreprises (JNK et HYG)
• Positions longues en JPY 
• Positions longues sur métaux précieux (20%) tout au long de cette phase

Dans la phase de désendettement mature:

• Après un pessimisme croissant sur le marché - une exposition prolongée aux secteurs et aux instruments qui bénéficieront d'incitations encore plus extrêmes qui finiront par conduire à un rebond - sinon du PIB réel. Le haut de la liste est l'USD - surtout par rapport aux devises risquées des marchés développés, mais aussi progressivement par rapport aux actifs matériels. Rappelons que l'un des booms les plus forts de la bourse de l'histoire a eu lieu en 1932-1933 après le choc de la dévaluation du dollar américain contre l'or par le FDR.
• Augmentation de l'allocation en argent (double usage - en tant que métal industriel et précieux).
• Rotation uniquement vers des positions longues dans des devises liées aux matières premières (par exemple, RUB, BRL, CLP) et vers des actions liées aux matières premières - très lente et uniquement lorsque l'offre diminuera plus rapidement que la demande car les opérations sont limitées, par exemple les actions des sociétés pétrolières et l'extraction de métaux industriels.

Źródło: John J. Hardy, directeur des stratégies de marché des devises à Saxo Bank, Saxo Bank