Les enchères de bons du Trésor américain à 30 ans pourraient choquer les marchés

Selon le dernier calendrier de financement du Trésor américain pour le trimestre en cours, recommandé par le TBAC, le ministère pourrait vendre en février des bons et des obligations pour une valeur de 306 milliards de dollars. Au cours de la même période, environ 280 milliards de dollars de bons et obligations du Trésor américain arriveront à échéance, dont 77 milliards de dollars sont détenus par le New York Times. Banque de réserve fédérale, qui ne participe pas aux adjudications de titres du Trésor. Comme aucune obligation à 25 ans n'arrive à échéance ce trimestre et que l'offre dépasse de loin le nombre de bons du Trésor rachetés, la demande lors de l'adjudication d'obligations à 30 ans de cette semaine dépendra entièrement de la volonté des investisseurs d'allonger la durée de leurs portefeuilles. L'offre d'obligations de qualité investissement (IG) sur les marchés primaires cette semaine pourrait encore accroître la demande de bons du Trésor à long terme. Le volume des nouvelles émissions d’obligations de qualité Investment Grade devrait se situer entre XNUMX et XNUMX milliards de dollars cette semaine. Les obligations d’entreprises de première qualité ont le potentiel de concurrencer les obligations du Trésor américain à XNUMX ans pour répondre à la demande des investisseurs, car elles offrent des rendements plus élevés avec un risque de durée de portefeuille nettement inférieur. Une adjudication inefficace de titres du Trésor américain à XNUMX ans pourrait entraîner une nouvelle hausse baissière de la courbe des rendements.

Les données de vendredi sur l'emploi non agricole, meilleures que prévu et révisées à la hausse, ont entraîné un aplatissement baissier agressif des courbes de rendement des deux côtés de l'Atlantique. Les investisseurs sont moins sûrs du calendrier des premières baisses de taux d'intérêt et de leur nombre d'ici la fin de l'année. Ce n’est pas une bonne nouvelle pour les obligations, quelle que soit leur teneur, d’autant plus que le Trésor américain se prépare à vendre une quantité importante de bons du Trésor et d’obligations ce trimestre.

Le département du Trésor vend cette semaine pour 121 milliards de dollars de billets et d’obligations à trois, dix et trente ans.

L'ampleur du refinancement trimestriel de mercredi avec les seuls titres de créance à 42 ans a été augmentée à 2020 milliards de dollars, le montant le plus élevé jamais enregistré, dépassant les émissions de 25 pendant la pandémie de Covid. La valeur des émissions d'obligations à trente ans a été portée à 2021 milliards de dollars, soit le niveau le plus élevé depuis novembre XNUMX.

Même si les indicateurs d'offre de mercredi lors de l'adjudication du Trésor à 280 ans seront essentiels pour comprendre l'appétit des investisseurs pour les placements refuges américains dans le contexte d'une économie forte, nous nous attendons à une forte demande. En fait, environ XNUMX milliards de dollars de bons du Trésor américain arriveront à échéance ce mois-ci, libérant ainsi des liquidités qui seront probablement réinvesties.

Environ 66 milliards de dollars d'anciennes obligations de référence à XNUMX ans arriveront à échéance en février. Même s’il n’y a aucune garantie que le produit du remboursement des obligations sera réinvesti selon la même durée, on peut raisonnablement supposer que la demande pour les nouvelles obligations de référence sera forte en raison des échéances à venir.

La Banque de Réserve Fédérale de New York détient environ 19 milliards de dollars d'obligations à 912828 ans approchant de leur échéance (US667B46). Étant donné que la Réserve fédérale ne participe pas aux adjudications, le produit des XNUMX milliards de dollars de titres, soit XNUMX milliards de dollars de plus que le montant de l'adjudication du Trésor américain de cette semaine, pourrait être réinvesti dans la prochaine adjudication de bons du Trésor à XNUMX ans.

Des problèmes surgissent lorsque l’on envisage la prochaine adjudication d’obligations à trente ans. Le profil risque-récompense des obligations à 4,75 ans en fait un pari sur les taux d’intérêt futurs. Par exemple, un bon du Trésor américain à 2053 ans avec un coupon de 4,37 % et une échéance novembre 912810 offre un rendement de 08 % (ISIN : US100TV21). En supposant une période de détention d'un an et une baisse du rendement de 100 points de base, le rendement total de cette position serait de 10 %. Cependant, si les rendements augmentaient de XNUMX points de base, cet élément perdrait de sa valeur jusqu'à XNUMX %.

De plus, en supposant que Yellen suivra les recommandations du TBAC (Treasury Borrowing Advisory Committee - le comité consultatif du Département du Trésor sur les prêts), le Trésor américain vendra en février des bons et des obligations pour une valeur de 306 milliards de dollars. La valeur des bons du Trésor américain arrivant à échéance ce mois-ci est de 280 milliards de dollars, dont 77 milliards de dollars sont détenus par la Federal Reserve Bank de New York, qui ne peut pas participer aux adjudications (mais peut soumettre des offres sur les marchés secondaires malgré le resserrement quantitatif toujours en vigueur). .

Comme aucune obligation à 30 ans n'arrive à échéance ce mois-ci et que l'offre dépasse de loin le nombre de bons du Trésor rachetés, la demande lors de l'adjudication de bons du Trésor américain à 30 ans de cette semaine dépendra entièrement de la volonté des investisseurs d'allonger la durée de leurs portefeuilles.

Le marché des obligations d'entreprises sera en concurrence avec l'adjudication de bons du Trésor américain à 30 ans cette semaine.

L'offre d'obligations d'entreprises non financières de qualité supérieure devrait se situer entre 25 et 30 milliards de dollars cette semaine. Une telle émission sera probablement en concurrence pour la demande avec l'émission jeudi prochain d'obligations du Trésor américain à XNUMX ans pour deux raisons :

Les obligations d’entreprises de qualité investissement offrent des rendements nettement plus élevés que les bons du Trésor américain à trente ans. Les obligations d'entreprises de qualité investissement rapportent en moyenne 4,67 %, soit 40 points de base au-dessus des bons du Trésor américain à 2000 ans, selon l'indice Bloomberg USAgg. Ce n'est pas toujours le cas. De XNUMX à aujourd’hui, au cours de treize des vingt-trois années, les bons du Trésor américain à trente ans ont offert une prime supérieure au rendement moyen généré par la dette des entreprises de qualité investissement. Supposons que les marchés s'attendent à un atterrissage brutal et donc à une relance budgétaire. Dans un tel cas, les investisseurs seraient dans une meilleure position pour détenir des obligations d’entreprises, car les spreads des sociétés pourraient se resserrer considérablement et les rendements pourraient tomber en dessous des bons du Trésor américain à XNUMX ans, comme cela s’est produit dans le passé.

Les obligations d’entreprises de qualité investissement sont soumises à un risque de durée plus faible. La durée moyenne des obligations d’entreprises de qualité investissement est d’un peu plus de six ans, ce qui les rend moins sensibles aux variations des taux d’intérêt.

À propos de l'auteur

Althea Spinozzi, responsable marketing, Saxo Bank. Elle a rejoint le groupe Saxo Bank en 2017. Althea mène des recherches sur les instruments à revenu fixe et travaille directement avec les clients pour les aider à sélectionner et à négocier des obligations. En raison de son expertise en matière de dette à effet de levier, il se concentre particulièrement sur les obligations à haut rendement et les obligations d'entreprises avec un ratio risque / rendement attractif.